Тайны кредитного спреда: понимание разницы в доходности

Введение: Почему инвесторы следят за кредитным спредом

Когда вы изучаете финансовый рынок, постоянно возникает один индикатор: кредитный спред ( или кредитный спред на английском ). Этот ключевой концепт применяется в двух различных областях: управлении облигациями и стратегиях опционов. Будь вы осторожным инвестором или активным трейдером, понимание того, как работают эти спреды, позволит вам интерпретировать сигналы рынка и лучше оценивать риски. Эта статья разбирает механизм кредитного спреда со всех сторон.

Определение и основной механизм кредитного спреда

Что такое кредитный разрыв?

Кредитный спред представляет собой разницу в доходности между двумя долговыми инструментами, которые погашаются в одно и то же время, но имеют разные профили риска. Другими словами, это дополнительная премия, которую инвесторы требуют за принятие дополнительного риска.

Рассмотрим конкретный случай: на облигационном рынке аналитики систематически сравнивают доходность корпоративной облигации с доходностью государственного долга (, такого как казначейские облигации США ). Последние считаются почти безрисковыми, в то время как корпоративная облигация, даже выпущенная солидной компанией, несет в себе присущие риски (дефолт, ухудшение рейтинга и т.д.).

Если 10-летняя государственная облигация предлагает доходность 3 %, а 10-летняя корпоративная облигация приносит 5 %, кредитный спред составляет 2 %, то есть 200 базисных пунктов. Эта разница компенсирует держателей облигаций за принятый дополнительный риск.

Факторы, формирующие кредитный разрыв

Несколько параметров влияют на размер и колебания этого разрыва:

• Кредитный рейтинг: Компания с рейтингом BBB+ будет иметь облигации с более узкими спредами, чем компания с рейтингом B или ниже. Облигации с высоким доходом (high yield) характеризуются значительно более широкими спредами.

• Среда процентных ставок : Когда центральные банки повышают ставки, более рискованные облигации становятся относительно менее привлекательными, что заставляет спреды расширяться, чтобы привлечь инвесторов.

• Доверие рынков : В периоды экономического бума инвесторы принимают более узкие спреды, полагая, что даже менее надежные заемщики исполнят свои обязательства. Напротив, во время кризиса недоверие нарастает, и разрывы увеличиваются.

• Ликвидность обязательства: Малообращаемые ценные бумаги имеют более значительные торговые трения, что оправдывает более широкий спред. Большие ликвидные обязательства, в свою очередь, имеют узкие спреды.

Интерпретация расхождений: барометр экономики

Кредитные расхождения - это не просто техническая цифра; они являются ценным барометром общего экономического состояния.

Узкие разрывы = доверие

Когда кредитный спред сужается, например, с 200 базисных пунктов до 100 базисных пунктов, это свидетельствует о том, что инвесторы считают экономику устойчивой. Они доверяют компаниям в погашении своих долгов, тем самым уменьшая требуемую премию за риск. Эти периоды часто соответствуют фазам экономического роста и увеличения корпоративных прибылей.

( Широкие отклонения = осторожность или сигнал тревоги

Напротив, расширение спредов ), например, с 100 до 400 базисных пунктов ### свидетельствует о росте неопределенности. Инвесторы опасаются рецессии, массового ухудшения рейтингов или других системных шоков. Исторически широкие спрэды предшествовали крупным медвежьим рынкам.

Конкретная иллюстрация: два контрастных сценария

Сценарий 1 - Устойчивое доверие: Облигация крупной multinational с высоким рейтингом (rating AA) демонстрирует доходность 3,5 %, в то время как казначейские облигации приносят 3,2 %. Спред по кредитам составляет всего 30 базисных пунктов. Это указывает на очень высокую степень доверия к этой сущности.

Сценарий 2 - Значительная неопределенность: Облигация компании, находящейся в секторе с низкой устойчивостью ( рейтинг CCC) предлагает доходность 8 %, в то время как казначейство ограничивается 3,2 %. Кредитный спред здесь достигает 480 базисных пунктов, отражая значительный риск дефолта.

Различие между кредитным спредом и спредом доходности

Хотя эти две концепции близки, они не являются синонимами:

• Кредитный разрыв : разница в доходности, исключительно обусловленная различиями в кредитных рисках.
• Спред доходности (yield spread) : более широкий концепт, охватывающий любую разницу в доходности, будь то из-за кредитного риска, срока погашения, купонной ставки или других факторов.

Кредитный разрыв в торговле опционами

( Стратегия и механика

Термин «кредитный спред» также применяется к опционам. Здесь он обозначает подход, при котором трейдер продает один опционный контракт и одновременно покупает другой, оба истекают в одну и ту же дату, но с различными ценами исполнения. Сумма, полученная от проданного опциона, превышает ту, что оплачена за купленный опцион. Этот положительный остаток представляет собой кредитный спред.

) Две основные тактики

Бычий спред на пут: Применяется, когда вы ожидаете роста или стабильности цены базового актива. Вы продаете пут с более высоким страйком и покупаете пут с более низким страйком, получая чистый кредит.

Медвежий спред на колл: Используется, если вы предсказываете снижение или стагнацию. Вы продаете колл с более низкой ценой исполнения и покупаете колл с более высокой ценой исполнения.

Случай применения: медвежий разрыв на колле

Представьте, что вы анализируете актив ZX и считаете, что он не превысит 60 долларов. Вот ваш план:

1. Вы продаете колл по 55 долларов за премию в 4 доллара ###брутто-кредит: 400 долларов, при этом 1 контракт = 100 акций###
2. Вы покупаете колл по 60 долларов за премию 1,50 доллара (дебет: 150 долларов)
3. Чистый кредит: 2,50 доллара за акцию, то есть 250 долларов

При истечении срока действия возникают три сценария:

• Цена остается на уровне 55 долларов или падает еще больше: Оба варианта истекают вне денег. Вы сохраняете всю сумму в 250 долларов.

• Цена устанавливается между 55 и 60 долларами: Проданный колл по 55 долларам исполняется против вас, но купленный по 60 долларам - нет. Вы сохраняете часть первоначального кредита в зависимости от глубины внутренней стоимости.

• Цена поднимается выше 60 долларов: Оба варианта становятся прибыльными. Вам назначена цена 55 долларов, и вы должны выкупить по 60 долларов ( теоретический убыток в 500 долларов), но ваш первоначальный кредит в 250 долларов ограничивает максимальный реальный убыток до 250 долларов.

Эти позиции называются кредитными спредами именно потому, что вы получаете чистый кредит при открытии.

Синтез и основные моменты

Кредитный спред остается одной из самых полезных понятий в арсенале современного инвестора. В качестве облигационного индикатора он освещает специфический риск заемщика и коллективную уверенность рынка. В качестве опционной стратегии он структурирует направленный подход с ограниченной прибылью и фиксированным убытком.

Наблюдение за изменениями в кредитных спредах предоставляет уникальное окно в коллективную психологию рынков, ожидания рецессии или восстановления, а также аппетит к риску в экономике. Независимо от того, стремитесь ли вы вложить капитал или реализовать сложные стратегии, игнорирование этого сигнала было бы серьезной стратегической ошибкой.