## Расшифровка акций Altria Group: Почему одной оценки недостаточно

Соблазн выглядит реальным на бумаге. **Altria Group (NYSE: MO)** торгуется всего по 10,4 раза выше прогнозируемой прибыли с прогнозируемой доходностью дивидендов более 7% — метрики, которые кричат о недооцененности для любого инвестора, ищущего ценность. Однако копание под поверхностью показывает, почему эта кажущаяся сделка производителя сигарет может иметь скрытые затраты.

## Проблема Marlboro: объемы продолжают падать

Недавние квартальные earnings рассказывают неудобную историю. Объемы отгрузки сигарет под брендом Marlboro упали на 11,7%, что превышает общий спад портфеля сигарет компании. Это предполагает, что потребители не просто курят меньше — они активно переключаются на более дешевые альтернативы или совсем отказываются от традиционных сигарет.

Настоящие проблемы выходят за пределы курительных сигарет. Сегмент орального табака компании Altria сильно разочаровал инвесторов. Объемы традиционных бездымных брендов Skoal и Copenhagen упали на 17,1% и 12,4% соответственно. Даже современное предложение компании — никотиновый пакетик on! — смогло продемонстрировать лишь 0,7% рост объема, что сигнализирует о слабом импульсе в продуктах, ориентированных на будущее.

Реакция рынка была быстрой и жесткой: акции упали примерно на 8% после объявления. Но это снижение может сигнализировать о начале, а не о конце, давления на акции.

## Соперники выигрывают гонку бездымных технологий

Здесь лежит критическое сравнение. **Philip Morris International**, бывшая сестринская компания Altria, гораздо эффективнее осуществила свой переход к диверсификации. Никотиновые пакеты PMI Zyn теперь генерируют 41% от общего дохода, что оправдывает его оценку 18,5x по прогнозируемому P/E — значительно выше, чем у Altria.

**British American Tobacco (NYSE: BTI)**, родитель брендов Camel и Newport, также обошел Altria, захватив 18,2% доходов от альтернативных продуктов по сравнению с лишь 14% Altria Group. Даже с этим скромным преимуществом, BAT торгуется по 11,5x прогнозной прибыли.

Сообщение однозначно: инвесторы не будут платить премию за трудную трансформацию Altria. Вместо этого ожидайте дальнейшего сжатия оценки, пока руководство не продемонстрирует реальный успех в бездымных альтернативах.

## Ловушка доходности, о которой никто не говорит

Этот дивидендный доход в 7% не гарантирует безопасность. История показывает, что акции табачных компаний, торгующие по 10,4x прибыли, падали еще больше. Десять лет назад Altria Group имела однозначные мультипликаторы P/E. Еще снижение акций на 20-30% полностью стерло бы дивидендные выплаты, полученные за этот период.

Терпение, парадоксально, может лучше защитить ваш капитал, чем погоня за доходом.

## Когда стоит вернуться к этой возможности

Два катализатора могут изменить инвестиционную теорию. Во-первых, дождитесь, когда оценка вернется к исторически низким уровням — где-то вблизи однозначного P/E. Во-вторых, следите за настоящими изменениями правил игры: успешное сотрудничество с южнокорейской табачной компанией KT&G по производству никотиновых пакетов или трансформационные приобретения, которые существенно увеличивают долю бездымной продукции.

Пока ни один из сценариев не реализуется, **Altria Group** выглядит не как привлекательная ценность, а скорее как ловушка стоимости, замаскированная под высокодоходную инвестицию. Цена акции может упасть еще ниже, прежде чем она станет действительно стоящей покупки.