Преодоление криптоактивов: как токенизация активов незаметно меняет рыночный ландшафт

В недавнем интервью старший аналитик Global Digital Finance Фабиенна ван Клиф подробно обсудила текущее состояние токенизированных активов, сценарии их применения и потенциальное влияние на финансовые рынки. Она отметила, что токенизация быстро становится основным движущим фактором эволюции финансовой инфраструктуры, и ее влияние может выйти за пределы краткосрочных колебаний, затрагивая глубокую логику рыночной структуры, ликвидности и глобальных потоков капитала.

Токенизация стремительно развивается, некоторые (например, CEO BlackRock) утверждают, что её важность в будущем может превзойти искусственный интеллект, как вы смотрите на этот тренд?

Паола Албу: Да, токенизация как преобразующая сила быстро набирает популярность в финансовой сфере. Согласно отраслевому исследованию 21.co, рынок токенизированных активов вырос с 8,6 миллиарда долларов в 2023 году до более чем 23 миллиардов долларов к середине 2025 года. Прогнозы показывают, что потенциальный общий рынок токенизации активов, включая облигации, фонды, недвижимость и рынок частных инвестиций, может достичь сотен триллионов долларов в течение десяти лет. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк заявил, что влияние токенизации может быть даже больше, чем у искусственного интеллекта, что подчеркивает значимость этой тенденции. Токенизация меняет способы представления и передачи ценности, и ее влияние можно сопоставить с тем, как интернет изменил обмен информацией. При наличии хорошей основы токенизация может глубоко преобразовать глобальную финансовую систему.

Каковы основные сценарии применения токенизированных активов и с какими вызовами они сталкиваются?

Paula Albu: В настоящее время наиболее активные приложения токенизации сосредоточены на тех финансовых инструментах, для которых важны эффективность и ликвидность. Токенизированные денежные рынки и облигации являются типичными примерами. Такие фонды уже могут работать на нескольких блокчейнах, обеспечивая почти мгновенные расчеты по сделкам и поддерживая новые процессы управления наличностью, позволяя использовать стабильные монеты для покупки и выкупа фондов. Токенизация суверенных долгов, недвижимости и частного кредитования как примеры токенизации реальных активов также продолжается. Их преимущество заключается в поддержке фрагментированной собственности и предоставлении круглосуточного торгового рынка, что открывает инвестиционные каналы для активов, которые традиционно не имели ликвидности, и улучшает их ликвидность.

Тем не менее, вызовы по-прежнему существуют. Регуляторные и правовые рамки постепенно развиваются, но прогресс в разных юрисдикциях различен, что создает неопределенность. Страны по-разному определяют правовой статус цифровых активов, хранящихся на блокчейне, что означает, что токенизированные активы могут сталкиваться с различным обращением при трансакциях через границы. С технической точки зрения, интероперабельность и безопасность активов остаются ключевыми вопросами, хотя многие проблемы интероперабельности уже доказали свою разрешимость. Глобальные цифровые финансовые организации продемонстрировали это на примере тестирования отраслевого песочницы для токенизированных фондов денежного рынка, которое показало успешную практику трансфера между платформами. В целом, токенизация уже создала ценность в ключевых финансовых областях, таких как управление фондами и рынок облигаций, но для масштабирования этих успехов необходимо дальнейшее согласование правил и широкое обновление существующей инфраструктуры учреждений для решения вышеупомянутых проблем.

Как токенизация влияет на доллар и традиционный валютный рынок?

Paula Albu: Токенизация размывает границы между традиционными валютами и передачей ценностей, доллар находится в центре этой трансформации. Большинство стабильных токенов явно поддерживаются долларом и краткосрочными государственными облигациями США, что дополнительно способствует долларизации в международных платежах. К 2025 году объем резервов, стоящих за основными стабильными токенами на долларовой основе (в основном это государственные облигации США), станет настолько огромным, что общий объем государственных облигаций, удерживаемых эмитентами стабильных токенов, превысит объемы, удерживаемые такими странами, как Норвегия, Мексика и Австралия.

Для традиционного рынка Форекс распространение токенизации как приносит возможности, так и требует корректировок. С одной стороны, появление цифровых валют, особенно стейбловалюты, привязанные к доллару, и все более развивающиеся оптовые цифровые валюты центральных банков, могут сделать валютные переводы быстрее и эффективнее. Это включает в себя возможность круглосуточных, почти мгновенных расчетов по валютным сделкам без необходимости полагаться на сеть корреспондентских банков.

Но в любом случае развитие, регулирование остается ключевым фактором. Государства хотят обеспечить, чтобы стабильные токены могли использоваться в различных рынках как надежная форма валюты. Например, недавно принятый в США законопроект «GENIUS» четко определяет требования к резервам и выкупу стабильных токенов, основанных на долларе, предоставляя необходимую ясность в регулировании, и мы ожидаем, что это повысит доверие к массовому использованию токенизированных долларов на рынке.

В целом, ожидается, что токенизация не заменит полностью традиционные валюты, а скорее может привести к тому, что влияние доллара останется сильным и даже может еще больше усилиться в валютной среде. Расчеты будут стремиться к реальному времени, и рынку необходимо адаптироваться к новой системе, в которой суверенные валюты и их цифровые токен версии бесшовно перемещаются в рамках взаимосвязанных сетей.

Что произойдет, когда каждая компания или организация начнет использовать цифровые кошельки для управления токенизированными активами?

Паула Альбу: Если в будущем каждая компания будет иметь цифровой кошелек для управления токенизированными активами, мы столкнемся с совершенно другой финансовой картиной: более высокая взаимосвязь, мгновенные сделки, более высокий уровень децентрализации. В таком сценарии роль хранителей активов и поставщиков кошельков станет критически важной. Они превратятся из хранителей активов в основную инфраструктуру и поставщиков ключевых услуг, обеспечивая безопасность, соблюдение норм и взаимодействие кошельков и их внутренних активов.

С практической точки зрения, широко используемые цифровые кошельки означают, что ценность может легко циркулировать по сети, как электронная почта. Реальные расчеты существенно снизят риск контрагента и освободят капитал. Финансовые директора компаний могут напрямую управлять активами, такими как токенизированные облигации или счета к получению, осуществляя сделки или кредитные операции между сторонами с минимальными затратами. Конечно, для этого необходимо создать общие протоколы, регулируемую структуру цифровой идентичности и четко определить юридический статус сделок в блокчейне.

Как токенизация влияет на вторичный рынок и ликвидность институциональных инвесторов?

Paula Albu: Токенизация имеет огромный потенциал для повышения ликвидности вторичного рынка, особенно для тех активов, которые традиционно имеют низкую ликвидность или сложные сделки. Превращая активы в цифровые токены, становится возможным дробление собственности и почти круглосуточная торговля, что расширяет круг потенциальных покупателей и продавцов. На практике уже наблюдаются первые результаты: расчет токенизированных фондов и государственных облигаций может быть завершен практически мгновенно, в отличие от традиционных методов, которые занимают несколько дней, что позволяет инвесторам быстрее перераспределять капитал. Недавний анализ глобальных цифровых финансов показывает, что расчет единиц токенизированных денежных рыночных фондов занимает всего несколько секунд, в то время как традиционные денежные рыночные фонды обычно требуют от одного до трех дней для завершения расчетов.

Но следует отметить, что на ранних стадиях ликвидность токенизированного рынка может быть довольно разбросанной. В настоящее время многие токенизированные активы существуют на различных блокчейнах или закрытых сетях, что ограничивает ликвидность. Кроме того, настоящая ликвидность, необходимая институциональным инвесторам, зависит от доверия к рынку. Крупные участники должны быть уверены, что эти токены представляют собой законное право на основные активы и что расчеты имеют окончательную определенность. Тем не менее, перспективы оптимистичны. С унификацией стандартов и развитием инфраструктуры токенизация освободит ликвидность различных активов, от частного капитала до инфраструктурных проектов, благодаря более плавным вторичным сделкам. В настоящее время мы призываем отрасль разрабатывать общие стандарты и межплатформенные интеграционные решения, чтобы избежать застоя ликвидности в рамках единой цепи или юрисдикции.

Какие стратегии могут способствовать привлечению институциональных участников к рынку токенизации и повышению его ликвидности?

Паола Альбу: Ключ к принятию институциональными инвесторами токенизированного рынка заключается в совместном развитии и зрелости трех элементов: регулирования, хранения и инфраструктуры. Регулирование является основой. Институтам необходим набор правовых определений, касающихся прав собственности, хранения, расчетов и классификации активов, которые были бы согласованы на международном уровне, чтобы они могли работать с уверенностью. Без этого токенизированный рынок не сможет масштабироваться, поскольку учреждения столкнутся с неопределенностью в области правоприменения, управления рисками и способности к бесшовной международной торговле.

Модель хранения также быстро развивается. Как подчеркивается в совместном отчете «Расшифровка хранения цифровых активов», выпущенном Всемирной ассоциацией цифровых финансов, Международной ассоциацией свопов и деривативов и Deloitte, большинство рамок институционального хранения уже сформированы, особенно в аспектах изоляции активов клиентов, управления ключами и операционного контроля. В отчете отмечается, что многие принципы традиционного хранения могут и должны быть применены к цифровым активам, при этом необходимо внедрение новых возможностей для управления такими рисками, как управление кошельками, управление распределенной бухгалтерской сетью и эффективная изоляция активов клиентов и компании.

Обработка капитала является еще одним важным аспектом. Здесь речь идет о том, как риск-экспозиция токенизированных активов классифицируется в соответствии с осторожными рамками, такими как «Стандарты надлежащей осторожности для криптоактивов» Базельского комитета, что определяет сумму регулируемого капитала, которую банки должны удерживать. Недавний пересмотр этого стандарта еще больше уточнил различия между токенизированными традиционными активами и высокорискованными криптоактивами. В рамках этой схемы полностью обеспеченные и регулируемые токенизированные активы (например, токенизированные паевые инвестиционные фонды) должны относиться к группе 1a, чтобы получить такой же капитал, как и их нетокенизированные аналоги.

Взаимодействие является еще одним ключевым катализатором. Фрагментация текущей экосистемы ограничивает ликвидность, поэтому универсальные стандарты и межплатформенные расчетные пути имеют решающее значение. Инициативы, такие как Fnality, а также различные пилотные проекты цифровых валют центральных банков уже продемонстрировали, что атомарные, почти мгновенные расчеты могут снизить трение. Проект токенизации валютных фондов глобальных цифровых финансов предоставляет конкретный пример. В своем отраслевом песочнице единицы токенизированных валютных фондов успешно перемещались между несколькими гетерогенными распределенными реестрами и традиционными системами (включая Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu и такие сети, как Fnality), что доказывает, что токенизированные фонды могут свободно перемещаться между платформами. Последующие симуляционные тесты пошли еще дальше, связав систему сообщений SWIFT с рабочим процессом токенизированного обеспечения, завершив полный цикл от двустороннего до трехстороннего репо за одну минуту. Эти результаты показывают, что взаимодействие уже осуществимо на практике и, когда будет широко принято рынком, сможет поддерживать масштабную ликвидность.

Смотря в будущее, какие наиболее революционные воздействия вы считаете, что токенизация принесет к 2026 году?

Паула Албу: К 2026 году токенизация начнет глубоко влиять на повседневные операции рынка. Самое прямое изменение заключается в переходе к программируемым и обычно实时 расчетам, что обусловлено токенизированными деньгами, стейблкоинами или цифровыми валютами центральных банков.

Мы ожидаем, что традиционно имеющие низкую ликвидность активы получат более широкие инвестиционные каналы. Фрагментация таких областей, как частный капитал, инфраструктура и частное кредитование, откроет эти рынки для более широкого круга институциональных участников и повысит их ликвидность.

В то же время регуляторные рамки в основных юрисдикциях станут более четкими, что даст учреждениям уверенность в переходе от пилотных проектов к полной интеграции. Депозитарные учреждения расширят свои возможности цифрового нативного обслуживания, поддерживая операции со смарт-контрактами и усиливая механизмы восстановления активов.