Практическое руководство: как отличить IRR и NPV для принятия правильных инвестиционных решений

2025-12-25 01:26:30

Когда инвесторы сталкиваются с множеством инвестиционных возможностей, возникает неизбежный вопрос: какая метрика лучше всего оценивает жизнеспособность проекта? В финансовом анализе выделяются два инструмента: внутренняя норма доходности (TIR) и чистая приведённая стоимость (VAN). Хотя оба служат для измерения прибыльности, они работают радикально по-разному. Понимание различий между TIR и VAN является ключевым для избегания аналитических ловушек, которые могут привести к дорогостоящим решениям.

VAN: измеряет абсолютную прибыль в текущих деньгах

Чистая приведённая стоимость (VAN) отвечает на простой вопрос: сколько реальных денег я получу, если сделаю эту инвестицию, выраженную в текущих ценах? Это мера, которая количественно оценивает в денежном выражении чистую прибыль проекта.

Для её расчёта прогнозируются все денежные потоки, которые генерирует инвестиция за весь срок службы (доходы минус операционные расходы, налоги и затраты), дисконтируются в текущую стоимость с помощью ставки, отражающей альтернативные издержки, и в конце изначальные вложения вычитаются.

Формула VAN:

VAN = (Денежный поток за 1-й год / (1 + ставка дисконтирования)¹) + (Денежный поток за 2-й год / (1 + ставка дисконтирования)²) + … - Начальные инвестиции

Положительный VAN указывает на чистую прибыль (инвестиция жизнеспособна), тогда как отрицательный VAN свидетельствует о убытках (следует отклонить проект).

Практический пример положительного VAN

Компания инвестирует $10,000 в проект, ожидая получать $4,000 ежегодно в течение 5 лет, с ставкой дисконтирования 10%:

Год 1: $4,000 ÷ (1.10)¹ = $3,636
Год 2: $4,000 ÷ (1.10)² = $3,306
Год 3: $4,000 ÷ (1.10)³ = $3,005
Год 4: $4,000 ÷ (1.10)⁴ = $2,732
Год 5: $4,000 ÷ (1.10)⁵ = $2,483

VAN = $15,162 - $10,000 = $5,162

Проект приносит реальную прибыль в размере $5,162, следовательно, он рентабелен.

Когда VAN отрицателен

Представим, что инвестируем $5,000 в депозитный сертификат, который выплатит $6,000 через 3 года при ставке 8%:

Текущая стоимость $6,000 = $6,000 ÷ (1.08)³ = $4,775

VAN = $4,775 - $5,000 = -$225

Инвестиция убыточна, так как будущие потоки не компенсируют начальные вложения.

TIR: измеряет процентную доходность

Внутренняя норма доходности (TIR) — это годовой процент дохода, который генерирует инвестиция. Она определяется как ставка дисконтирования, при которой VAN равна нулю. Иными словами, TIR отвечает на вопрос: какую процентную доходность я получу от этого проекта?

TIR выражается в процентах и сравнивается с эталонной ставкой (например, безрисковой ставкой или доходностью государственных облигаций), чтобы определить, превышает ли проект этот минимальный порог прибыльности.

Если TIR > эталонная ставка → проект рентабелен Если TIR < эталонная ставка → проект невыгоден

VAN vs TIR: ключевые различия

Аспект	VAN	TIR
Измеряет	Абсолютную прибыль в текущих деньгах	Относительную доходность в процентах
Единица измерения	Денежные значения ($, €)	Процент (%)
Интерпретация	Чем больше VAN — тем лучше проект	Чем выше TIR — тем лучше рентабельность
Сравнение проектов	Обнаруживает, какой приносит больше денег	Обнаруживает, какой эффективнее
Размер проекта	Влияет на результат	Не влияет на относительный результат()
Чувствительность	Зависит от выбранной ставки дисконтирования	Независима от внешних критериев

Что происходит, когда VAN и TIR дают противоречивые результаты?

Проект может иметь очень высокий VAN, но умеренную TIR, или наоборот. Это часто случается при разном размере или сроках проектов.

Пример конфликта:

Проект A: VAN = $50,000 при TIR = 12%
Проект B: VAN = $30,000 при TIR = 25%

Что выбрать? Если цель — максимизация абсолютных денег, то проект A. Если — максимизация эффективности доходности, то проект B. Ответ зависит от целей и ограничений капитала инвестора.

При возникновении такого противоречия рекомендуется пересмотреть:

предположения о денежных потоках
используемую ставку дисконтирования (если она очень высокая/низкая)
волатильность потоков (если они значительно меняются из года в год)
возможность реинвестирования промежуточных средств

Ограничения VAN, которые нужно знать

Хотя VAN — мощный инструмент, у него есть слабые стороны:

Субъективная ставка дисконтирования: Точность полностью зависит от правильного выбора ставки. Неправильная оценка искажает результат.
Игнорирует неопределённость: Предполагает точность прогнозов потоков, а в реальности есть риск и непредсказуемость.
Не учитывает гибкость: Не оценивает возможность корректировки решений во время реализации проекта.
Чувствителен к масштабу: Маленький проект с положительным VAN выглядит так же привлекательно, как и крупный с аналогичным VAN, хотя риски могут отличаться.
Не учитывает инфляцию: Если потоки не скорректированы с учётом будущей инфляции, оценка будет неточной.

Несмотря на эти ограничения, VAN широко используется в бизнес-практике за свою простоту и ясность: он даёт прямой денежный ответ, который сразу понимают большинство руководителей.

Недостатки TIR, которые нельзя игнорировать

TIR тоже имеет свои сложности:

Множественные TIR: Когда потоки меняют знак несколько раз (непривычные потоки), могут существовать несколько значений TIR, что создаёт неоднозначность.
Непригодна для нестандартных потоков: Если есть дополнительные инвестиции в середине проекта или отрицательные потоки позже, TIR может вводить в заблуждение относительно реальной доходности.
Ложное предположение о реинвестировании: TIR предполагает, что полученные потоки реинвестируются по той же ставке TIR, что редко соответствует действительности.
Проблемы сравнения: Проекты разной длительности могут иметь одинаковую TIR, но кардинально разные профили риска.
Не учитывает временную ценность денег: Хотя технически учитывает, не отражает, как инфляция уменьшает покупательную способность будущих денег.

Тем не менее, TIR незаменима для проектов с равномерными потоками и без резких изменений, особенно при сравнении инициатив разной величины.

Какой инструмент выбрать?

Краткий ответ: оба. VAN и TIR дополняют друг друга, а не конкурируют.

Используйте VAN, когда:

Нужно знать, сколько абсолютных денег проект принесёт
Сравниваете проекты одинакового размера
Хотите максимизировать общую ценность портфеля

Используйте TIR, когда:

Хотите измерить эффективность относительной доходности
Сравниваете проекты разного масштаба
Есть ограничения по капиталу

Лучшие практики: оценивайте оба показателя вместе с дополнительными — ROI (Возврат на инвестиции), срок окупаемости (payback period), индекс прибыльности (IR) и стоимость капитала (WACC). Полная оценка также включает учёт вашей склонности к риску, целей, диверсификации портфеля и временного горизонта.

Часто задаваемые вопросы о TIR и VAN

Что важнее, VAN или TIR?
Оба одинаково важны, но отвечают на разные вопросы. VAN показывает, сколько вы заработаете, TIR — насколько эффективно. Для принятия решений нужны оба.

Как влияет изменение ставки дисконтирования?
Изменения ставки существенно влияют на VAN (более высокие ставки снижают), но напрямую не затрагивают TIR, которая внутренне связана с проектом. Однако более высокая ставка делает TIR менее привлекательной по сравнению.

Какие ещё показатели стоит учитывать?
Кроме VAN и TIR, рассматривайте ROI, срок окупаемости, индекс прибыльности (IR), чистую маржу, стоимость капитала и анализ чувствительности для пессимистичных/оптимистичных сценариев.

Как выбрать между несколькими проектами?
Выбирайте проект с наибольшим VAN, если ваша цель — максимизация общей прибыли, или с наибольшей TIR, если важна эффективность. Лучше — тот, у которого оба показателя на удовлетворительном уровне, соответствующем вашей стратегии.

Ключ — не полагаться только на один показатель. Надёжный анализ сочетает несколько индикаторов, стресс-тесты и экспертное мнение для навигации в присущей любой инвестиции неопределённости.

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .