Инвестирование в высокодоходный рынок с использованием валют с низкой процентной ставкой: полный анализ арбитражных сделок

В последние годы самой обсуждаемой инвестиционной стратегией на финансовых рынках является 利差交易. С началом в 2022 году глобального цикла повышения ставок центральными банками различных стран политика стала заметно разниться, и такой способ арбитража за счёт разницы в процентных ставках между валютами всё больше привлекает внимание инвесторов. Многие часто путают利差交易 с арбитражем, однако между ними существует принципиальная разница. В этой статье подробно рассмотрим механизм работы этой стратегии, потенциальные риски и способы её практического применения.

Основной механизм利差交易

利差交易 (carry trade) — это инвестиционная стратегия, основанная на использовании разницы в процентных ставках различных стран, также известная как арбитраж по доходности. Проще говоря, инвестор занимает деньги в стране с низкой ставкой, конвертирует их в валюту страны с высокой ставкой и инвестирует, чтобы заработать на разнице в процентах.

Например, в период 2022–2024 годов разница между ставками в Тайване и США составляла примерно 3%. В то время ставка по кредитам в Тайване составляла около 2%, а депозитная ставка в долларах — 5%. Если при этом доллар укрепится относительно тайваньского доллара (например, с 1:29 до 1:32.6), инвестор сможет дополнительно заработать на курсовой разнице.

Однако такая, казалось бы, стабильная стратегия скрывает сложные риски. Например, Аргентина во время долгового кризиса ввела политику почти 100% ставки, чтобы остановить обесценивание песо, но результатом стало обвал курса на 30% за один день. Это показывает, что высокая ставка не обязательно означает рост валюты; множество других экономических факторов влияет на курс.

Три основных риска利差交易

Инвесторы, занимающиеся利差交易, должны учитывать следующие риски:

1. Риск валютных колебаний

Это самый очевидный и важный риск. Даже если разница в ставках покрывает стоимость займа, неблагоприятные колебания курса могут быстро уничтожить всю прибыль или привести к убыткам по основному капиталу. Многие трейдеры используют высокий кредитный плечо для увеличения прибыли, что ещё больше увеличивает риск потерь при колебаниях курса.

2. Риск сужения разницы ставок

Разница в ставках не является фиксированной. Например, ранее страховые компании в Тайване предлагали полисы с фиксированным доходом 6–8%, а депозитные ставки составляли 10–13%. Сейчас ставки снизились до 1–2%, что создает тяжелое бремя для таких полисов. Аналогичная ситуация возникает и при ипотечных кредитах — изначально доходность по аренде превышала ставки по ипотеке, но при росте ставок или падении арендных платежей разница может стать отрицательной.

3. Риск ликвидности

Не все финансовые инструменты обладают хорошей ликвидностью. Некоторые можно купить за 100 единиц, а продать — только за 80. Некоторые требуют высоких комиссий. Страховые контракты могут быть расторгнуты только страхователем, а страховая компания не имеет такой возможности. Это означает, что инвестор может оказаться в ситуации, когда он зафиксировал убытки и не сможет своевременно закрыть позицию.

Методы хеджирования рисков

Традиционный способ хеджирования — использование финансовых инструментов, движущихся в противоположную сторону от базового актива, чтобы компенсировать риск. Например, тайваньский завод, получивший заказ на 1 миллион долларов, но ожидающий оплату через год, может зафиксировать валютный риск с помощью форвардного контракта (SWAP), отказавшись от потенциальной прибыли при росте курса.

Однако на практике стоимость хеджирования обычно не полностью покрывает ожидаемую прибыль от курса. Поэтому инвесторы чаще используют хеджирование только при наличии долгосрочных рисков, таких как длительные выходные или форс-мажорные ситуации, а в остальных случаях просто переводят инвестиции обратно в исходную валюту для закрытия позиции.

Глобальный пример利差交易: крупнейший в мире кейс арбитража на японской йене

Самая крупная в мире активность по利差交易 связана с японской йеной. Япония стала предпочтительным рынком для заимствований благодаря своим уникальным характеристикам: политическая стабильность, относительно стабильный обменный курс, очень низкие ставки. Более того, йена легко заимствуется.

Правительство Японии долгие годы проводило мягкую денежно-кредитную политику, поддерживая нулевые или даже отрицательные ставки, стимулируя заимствования для внутреннего потребления. Хотя Европа также долгое время придерживалась нулевых ставок, международные инвесторы чаще используют заимствования в евро для арбитражных операций, чем в йене.

Кейсы:

1. Многонациональные активы

Международные капиталы занимают в Банке Японии йену по низкой ставке (около 1%) и инвестируют в активы или финансовые инструменты с высокой доходностью в США, Европе и других странах. Даже если к моменту погашения йена укрепится и вызовет валютные убытки, низкая стоимость займа позволяет сохранить прибыль.

2. Инвестиционная стратегия на японском рынке акций

После пандемии глобальная ликвидность избыточна, и Бёрджесс Уоррен считает, что оценки американского рынка слишком высоки, поэтому он переключился на японский рынок. Он выпускает облигации Berkshire в Японии по низкой ставке и использует полученные средства для покупки акций японских компаний. Затем через советы директоров стимулирует компании повышать дивиденды, выкупать акции и увеличивать ликвидность, добиваясь роста цен выше балансовой стоимости. Эта стратегия принесла более 50% прибыли за два года.

Ключ в том, что заимствование в йене для инвестиций в японские акции исключает валютный риск (одна валюта), а доходность по дивидендам обычно превышает ставки по облигациям, создавая более широкую разницу. Для Уоррена Баффета такой подход с низким риском, поскольку он может напрямую влиять на управление компаниями, и риск сводится к остановке прибыли у инвестируемых предприятий.

##利差交易 и арбитраж: принципиальные отличия

Арбитраж (arbitrage) — это обычно «безрисковый арбитраж», когда разница в ценах одного и того же товара на разных рынках позволяет зарабатывать за счёт временных, информационных или географических различий, покупая дешевле и продавая дороже.

В отличие от этого, 利差交易 (carry trade) предполагает прямое владение активами с разницей в доходности, что связано с рисками ценовых колебаний, изменений ставок и другими факторами. Это и есть принципиальное отличие. Проще говоря, арбитраж ориентирован на гарантированный доход, а利差交易 — на получение прибыли за счёт риска.

Основные моменты стратегии利差交易

Успешное利差交易 начинается с определения времени удержания позиции. Инвестор должен заранее определить срок владения и выбрать соответствующие активы.

Также очень важно анализировать динамику цен выбранных активов за определённый период. Выбор активов с заметной тенденцией, например, долгосрочной тенденцией курса доллара к тайваньскому доллару, значительно повышает шансы на успех.

Поэтому инвесторам, желающим заниматься利差交易, необходимо тщательно подготовить данные о динамике процентных ставок и валютных курсов в разных странах. Только глубокое понимание взаимосвязи этих переменных поможет более эффективно выявлять и реализовывать арбитражные возможности и управлять рисками.