Американская экономика демонстрирует интересное явление «неравномерного роста» — эффективность растет, а темпы занятости отстают. Недавний сигнал от Morgan Stanley заслуживает внимания: такое явление, возможно, даст Федеральной резервной системе больше оснований для снижения ставок.

Данные наглядны. Недавно опубликованные данные Министерства труда США показывают, что во втором квартале производительность труда вне сельского хозяйства выросла на 3.3% в годовом выражении, что значительно превышает снижение на 1.8% в предыдущем квартале. Быстрый рост производительности означает, что экономика использует меньше людей для выполнения большего объема работы, что обычно способствует снижению инфляционных ожиданий.

Интересно, что мнения рынка и представителей ФРС заметно разошлись. Внутри ФРС ожидания по снижению ставок к 2026 году довольно консервативны — большинство чиновников считают, что снижение произойдет не более одного раза. Но настроения инвесторов совершенно иные. Согласно данным CME Group, вероятность снижения ставок до конца года составляет 72%, что явно показывает сильное ожидание рынка относительно темпа снижения ставок.

Рост производительности помогает снизить инфляцию, одновременно меняя расчет стоимости и выгод для политиков. Если экономика сможет поддерживать уровень производства при меньшем росте занятости, то давление на инфляцию со стороны ФРС действительно ослабнет. Анализ Morgan Stanley дополнительно укрепляет это ожидание: рыночные ожидания по снижению ставок уже достигли высоких уровней.

Но за этим скрывается важный вопрос: является ли такое «бесполезное процветание без занятости» краткосрочным следствием технологического прогресса или долгосрочным сигналом структурных изменений в экономике? Если первое, то пространство для снижения ставок может быть ограничено; если второе — ФРС, возможно, действительно придется задуматься о более радикальных мерах. Как вы считаете, какова логика этого цепочка?