Практическое руководство: как выбрать между VAN и IRR в ваших инвестиционных решениях

Дилемма каждого инвестора: VAN vs Внутренняя норма доходности

При оценке инвестиционного проекта, какой показатель более надежен: чистая приведенная стоимость или внутренняя норма доходности? Этот вопрос вызывает постоянные споры между инвесторами и финансовыми аналитиками. Проблема в том, что оба метода могут приводить к противоречивым выводам: проект может иметь более высокую ЧПС, но меньшую внутреннюю норму доходности по сравнению с альтернативой, оставляя вас в неопределенности.

Глубокое понимание того, как работают эти две метрики, является ключом к принятию правильных инвестиционных решений. Оба инструмента имеют свои сильные и слабые стороны, которые необходимо рассмотреть подробно.

Раскрытие понятия Чистая приведенная стоимость (VAN)

ЧПС представляет собой текущую стоимость всех будущих денежных потоков, которые вы ожидаете получить от инвестиций, за вычетом начальных вложений. По сути, она отвечает на вопрос: сколько дополнительной стоимости принесет эта инвестиция?

Как рассчитывается: Сначала проектируются денежные потоки каждого периода (продажи, операционные расходы, налоги). Затем к каждому потоку применяется ставка дисконтирования для приведения к текущей стоимости. В конце все эти значения суммируются и из них вычитается начальная инвестиция.

Формула выглядит так:

ЧПС = (FC₁ / ((1 + r)¹ + )FC₂ / )(1 + r)² + … + (FCₙ / ((1 + r)ⁿ - Инвестиция

Где FC — денежный поток, r — ставка дисконтирования, n — период.

Положительная ЧПС означает, что вы получите чистую прибыль; отрицательная — что инвестиция разрушает стоимость. Нулевая ЧПС говорит о том, что проект лишь покрывает альтернативные издержки.

) Практический пример 1: Положительная ЧПС

Представим компанию, инвестирующую 10 000 долларов в проект, который будет приносить по 4 000 долларов ежегодно в течение 5 лет при ставке дисконтирования 10%.

Текущая стоимость каждого потока:

• Год 1: 3 636,36 долларов
• Год 2: 3 305,79 долларов
• Год 3: 3 005,26 долларов
• Год 4: 2 732,06 долларов
• Год 5: 2 483,02 долларов

Суммируя и вычитая инвестицию: ЧПС = 2 162,49 долларов

Этот положительный результат говорит о том, что проект рентабелен и создает реальную экономическую ценность.

) Практический пример 2: Отрицательная ЧПС

Допустим, инвестиция в 5 000 долларов в депозитный сертификат, который выплатит 6 000 долларов через три года при ставке 8% годовых.

Текущая стоимость будущего платежа: 6 000 / (1.08(³ = 4 774,84 долларов

ЧПС = 4 774,84 - 5 000 = - 225,16 долларов

Отрицательная ЧПС показывает, что эта инвестиция невыгодна, так как будущие потоки не покрывают начальные вложения.

Выбор ставки дисконтирования: важный шаг

Ставка дисконтирования — субъективный показатель, отражающий ваши альтернативные издержки. Есть несколько подходов к ее определению:

• Альтернативные издержки: сравнивайте с доходностью аналогичных инвестиций с сопоставимым уровнем риска
• Безрисковая ставка: используйте в качестве ориентира государственные облигации или другие надежные инструменты
• Отраслевой анализ: исследуйте, какие ставки используют в вашей отрасли
• Опыт инвестора: ваше знание и интуиция также важны

Более высокая ставка уменьшает ЧПС )штрафует более рискованные инвестиции), а низкая — увеличивает.

Недостатки ЧПС

Несмотря на мощь, у ЧПС есть важные ограничения:

• Зависит от субъективных оценок потоков и ставки дисконтирования
• Предполагает точность прогнозов без учета связанных рисков
• Не учитывает гибкость изменения направления в ходе реализации проекта
• Не подходит для сравнения проектов разного масштаба
• Игнорирует влияние инфляции на будущие потоки

Тем не менее, она остается одним из наиболее используемых инструментов, поскольку достаточно проста для понимания и дает ясный денежный результат.

Исследование внутренней нормы доходности ###TIR###

Внутренняя норма доходности — это ставка дисконтирования, при которой ЧПС равна нулю. Иными словами, это ожидаемый процентный доход от инвестиций за весь срок.

Почему это важно: сравнивайте TIR с эталонной ставкой (например, доходностью госбондов или вашей ставки дисконтирования). Если TIR превышает эту ставку, проект рентабелен. Если ниже — его следует отклонить.

Главное преимущество — TIR выражается в процентах, что облегчает интуитивное сравнение проектов. Кроме того, она не требует произвольно выбирать стартовую ставку.

Ограничения практического применения TIR

Хотя кажется простым, этот показатель сталкивается с серьезными проблемами:

• Множественные TIR: при нестандартных потоках (с изменением знаков) могут существовать несколько допустимых ставок
• Неприменимость к некоторым проектам: требует стандартных потоков (начальная инвестиция отрицательна, а последующие — положительны)
• Ошибка реинвестирования: предполагает, что все положительные потоки реинвестируются по TIR, что зачастую нереалистично
• Проблемы сравнения: не надежна для проектов разного масштаба или срока
• Игнорирует инфляцию: как и ЧПС, не корректирует потерю покупательной способности

TIR хорошо работает для проектов с равномерными и предсказуемыми потоками, но не подходит для сложных структур.

Что делать, если VAN и TIR противоречат друг другу?

Эти показатели могут расходиться, особенно когда:

• денежные потоки очень волатильны
• проекты имеют разные сроки или масштабы
• ставка дисконтирования очень высокая или низкая

В таких случаях пересмотрите основные предположения:

• Проверьте точность прогнозов потоков
• Пересмотрите выбранную ставку дисконтирования
• Попробуйте скорректировать ставку, чтобы лучше учесть риск проекта
• Проведите анализ чувствительности, меняя ключевые параметры

Обычно ЧПС более надежна при расхождениях, поскольку дает абсолютное значение в деньгах, а не только процент.

Использование VAN и TIR вместе: лучший подход

Вместо выбора одного из них используйте оба как дополняющие друг друга инструменты:

• VAN показывает, сколько стоимости вы создаете в абсолютных цифрах
• TIR демонстрирует процентную доходность проекта

При выборе между несколькими проектами выбирайте тот, у которого самый высокий VAN, при условии, что его TIR превышает минимально допустимую и соответствует вашим финансовым целям.