Доллар снова вырастет? Переход от мягкой политики к переоценке денежно-кредитной политики

Голубиная позиция ФРС вызывает резкую корректировку на глобальных рынках. Индекс доллара упал до минимума 98.313, с совокупной девальвацией более 9% с начала года, и за этим снижением кроется фундаментальная переоценка рынком перспектив денежно-кредитной политики. Ключевой вопрос: сохранится ли эта слабость доллара или это лишь краткосрочная коррекция?

Голубиные сигналы запускают массовый отток капитала

Решение ФРС в декабре, хотя и соответствовало ожиданиям с повышением на 25 базисных пункта, но послание, переданное председателем Пауэллом на пресс-конференции, разочаровало рынок. Он намекнул, что январское совещание может отложить снижение процентных ставок, одновременно подчеркнув, что текущие ставки находятся в «нейтральном диапазоне», и будущие решения будут определяться экономическими данными.

Казалось бы, осторожная формулировка, однако пробудила оптимистические ожидания инвесторов. Ценообразование рынка показывает, что инвесторы ставят на два дополнительных снижения (около 50 базисных пункта) в 2025 году, но новая точечная диаграмма ФРС предусматривает лишь одно снижение. Этот огромный разрыв напрямую трансформировался в давление на доллар.

Анализ команды UBS по валютам выявил суть проблемы: относительно мягкая позиция ФРС контрастирует с недавним ястребиным поворотом резервных банков Австралии, Канады и Европейского центрального банка, и эта политическая дифференциация естественным образом ослабляет доллар. Более того, ФРС объявила о покупке 40 млрд долларов краткосрочных государственных облигаций с декабря для инъекции ликвидности, что еще больше подорвало привлекательность доллара как защитного актива.

Эффект переоценки различных активов из-за ослабления доллара

Слабость доллара уже инициировала новый раунд переоценки активов:

Технологические и акции высокого роста получили поддержку. С каждым снижением доллара на 1%, прибыль компаний технологического сектора может увеличиться на 5 базисных пункта, особенно выиграют транснациональные компании. Это объясняет, почему технологический сектор S&P 500 показал годовой рост более 20%, продолжая восстанавливаться несмотря на плохие новости отдельных компаний.

Золото стало главным победителем. Годовой рост составил 47%, с новыми максимумами выше 4200 долларов за унцию. Динамика покупок центральных банков сильна, Китай и Индия возглавляют покупки более 1000 тонн, потоки средств в ETF резко увеличились, а девальвация доллара усилила потребность инвесторов в защите от инфляции.

Развивающиеся рынки получили давно ожидаемые возможности. Индекс MSCI развивающихся рынков показал годовой рост 23%, акции Южной Кореи, ЮАР и других стран выиграли от сильных прибылей местных компаний и притока капитала благодаря ослаблению доллара. Валюты развивающихся рынков, таких как Бразилия, показали еще более сильный рост.

Однако это палка о двух концах также создает проблемы: ослабление доллара подтолкнуло рост цен на сырье, включая нефть, на 10%, что усилило опасения рынка по поводу инфляции; если акции США перегреются, риск высокой волатильности активов также возрастет.

Может ли доллар еще подняться? Ключ в этих данных

В краткосрочной перспективе дальнейшее ослабление доллара, похоже, является основным рыночным ожиданием. В опросе Reuters 73% аналитиков считают, что доллар будет еще больше девальвироваться к концу года. Но это суждение отнюдь не окончательно.

Поворотный момент зависит от предстоящих данных по занятости и инфляции. Если декабрьский ИПЦ и данные по несельскохозяйственной занятости окажутся неожиданно сильными (подобно случаю сентября, когда произошел неожиданный прирост на 119000 рабочих мест), голос ястребов внутри ФРС может усилиться — на этом совещании уже трое членов совета проголосовали против снижения ставок. Как только подтвердится экономическая устойчивость, индекс доллара может восстановиться к отметке 100.

Точка зрения экономиста Jefferies заслуживает внимания: он считает, что следующее решение по снижению составляет «fifty-fifty», и данные по рынку труда будут ключевым фактором, который наклонит чашу весов. Рынок, похоже, чрезмерно реагирует на сигналы рынка труда.

Кроме того, расширение бюджетного дефицита США и потенциальные риски, связанные с деятельностью правительства, могут в краткосрочной перспективе укрепить спрос на доллар как защитный актив и помешать его дальнейшему ослаблению.

Стратегия реагирования инвесторов

Вывод аналитиков: рынок находится в периоде переоценки денежно-кредитной политики. Может ли доллар еще подняться? Ответ зависит от глубины экономического замедления и реального состояния рынка труда.

В условиях такой высокой неопределенности разумный подход заключается в диверсификации распределения между неамериканскими валютами и защитными активами, такими как золото, одновременно избегая чрезмерного использования рычагов. Краткосрочная тенденция доллара может быть нестабильной, но оценка долгосрочной тенденции требует дальнейшего подтверждения экономическими данными.