Трудности MicroStrategy: цена акций опустилась ниже стоимости чистых активов, возникает риск спирали смерти

Микростратегия и ее рискованная ставка на биткоин сталкиваются с беспрецедентными испытаниями. По мере того как цена BTC колеблется около 90 470 долларов, акции компании уже опустились ниже чистой стоимости активов (NAV), что в отрасли считается тревожным сигналом.

Опасности краха NAV

Соучредитель EasyA Дон Квок высказал наиболее прямое предупреждение о рисках: когда цена акций MSTR ниже их чистой стоимости активов, бизнес-модель компании по сути разрушена. Это не техническая проблема, а структурное затруднение.

История показывает, что ни одна финансовая компания не может долго функционировать ниже NAV без последствий. Квок дополнительно объяснил, что вся стратегия MicroStrategy возможна только при условии, что акции MSTR торгуются с премией — механизм выпуска новых акций для покупки биткоинов основан на скрытом предположении, что рынок готов платить премию за акции компании.

Когда это предположение рушится, ситуация становится критической. Выпуск новых акций только размывает долю существующих акционеров, поскольку доля компании, отдаваемая в обмен на биткоины, превышает их рыночную стоимость. Это и есть начало спирали смерти.

Вопросы к модели привилегированных акций

Экономист Питер Шифф выступил с резкой критикой, обратившись к стратегии финансирования через привилегированные акции MicroStrategy. Он считает, что эта модель основана на хрупкой базе: доходно-ориентированные фонды готовы покупать высокодоходные привилегированные акции.

Но основное утверждение Шиффа — эти обещанные доходы в реальности недостижимы. Как только институциональные инвесторы поймут, что не смогут получить ожидаемую прибыль, они быстро выйдут. В результате MicroStrategy потеряет возможность привлекать капитал через выпуск новых привилегированных акций, что может привести к финансовым трудностям.

Криптосообщество резко отвергло точку зрения Шиффа, утверждая, что привилегированные акции — всего лишь инструмент финансирования, не влияющий на стабильность операционной деятельности компании. Но контраргумент Шиффа тоже острый: если компания не сможет генерировать достаточную прибыль от биткоинов, чтобы оправдать ожидания инвесторов, какая тогда у нее ценность?

Ухудшающаяся рыночная ситуация

Еще хуже ситуация усугубляется ухудшением общего рыночного климата. Цена BTC снизилась с исторического максимума на 40%, а акции MSTR за последние шесть месяцев упали более чем на 50%.

В то же время золото торгуется около своего исторического максимума в 4000 долларов, что укрепляет долгосрочные сомнения — традиционные активы показывают себя более устойчивыми в экстремальных рыночных условиях.

Цепочка рисков «спирали смерти»

Критическая проблема заключается в взаимосвязи этих трех факторов:

• падение цены акций ниже NAV → усиление эффекта размывания при выпуске новых акций
• невозможность выполнения обещаний по доходам от привилегированных акций → снижение способности к финансированию
• недостижение ожидаемой прибыли от биткоинов → дальнейшее снижение привлекательности инвестиций

Если любой из этих элементов выйдет из строя, вся система может войти в порочный цикл, который невозможно остановить — так называемая спираль смерти.

Несмотря на защиту сторонников, рынок уже принимает решение самым жестоким образом. Когда акции падают ниже чистой стоимости активов, когда стоимость заимствований растет, а доходы не достигаются, MicroStrategy придется столкнуться с суровой реальностью: устойчивость рискованной ставки на биткоин ставится под сомнение.