Решительный шаг Ondo Finance в сторону токенизированных акций: переосмысление доступа к рынкам через Solana в 2026 году

Ondo Finance готовится запустить токенизированные акции США и биржевые фонды на блокчейне Solana начиная с начала 2026 года, что представляет собой кардинальный сдвиг от текущей фокусировки компании на казначейских облигациях и фондах денежного рынка. Это расширение знаменует собой важный момент для токенизации реальных активов, выходя за рамки продуктов с фиксированным доходом и охватывая рынки акций, где структуры, поддерживаемые хранением, позволят осуществлять непрерывную торговлю и почти мгновенное расчет — функции, невозможные в традиционных рынках, ограниченных временными рамками.

Почему важны акции: освобождение от рыночных часов

Текущая инфраструктура американского рынка акций работает в жестких рамках: традиционные биржи функционируют примерно 6,5 часов в день в будние дни (с 9:30 до 16:00 по восточному времени), с предварительными и послеторговыми сессиями, предлагающими ограниченную ликвидность и завышенные спреды между ценой покупки и продажи. Токенизированные акции Ondo полностью устранят этот временной узел, позволяя торговать 24/7, а расчет на блокчейне будет происходить в течение нескольких минут, а не по традиционной схеме T+1.

Это архитектурное преимущество выходит за рамки удобства. Международные инвесторы, испытывающие трудности с доступом к рынкам в течение местных рабочих часов, получат беспрепятственное участие. Инвесторы, работающие с криптовалютами и держащие активы на биржах, смогут диверсифицировать свои портфели, не сталкиваясь с сложностями фиатных off-ramps и устаревших банковских систем. Дробное владение становится экономически целесообразным благодаря тому, что транзакционные издержки Solana (fractions of a cent per operation) делают возможными покупки в малых номиналах — яркий контраст с исторически дорогими газовыми сборами Ethereum, которые делали микротранзакции невыгодными.

Преимущество хранения: отличия реальных активов от деривативов

Ключевым отличием подхода Ondo является модель расчетов, основанная на хранении: каждая токенизированная акция представляет собой реальное владение, а не синтетическую производную или контракт на разницу.

Квалифицированные хранители — крупные институты, такие как BNY Mellon или State Street — хранят реальные ценные бумаги или ведут учетные записи, а на Solana отображаются соответствующие токенизированные представления. Эта структура решает важную проблему для институциональных инвесторов: риск контрагента, присущий чисто деривативным продуктам. В случае кражи или операционных сбоев в рамках хранения, страховые требования и регуляторный контроль обеспечивают возможность возврата. Модель квалифицированных хранителей превращает потенциально рискованные спекуляции в регулируемый активный менеджмент.

Механизмы выпуска и выкупа токенов поддерживают строгие соотношения 1:1. Участники создают токены при покупке базовых ценных бумаг и сжигают их при выкупе, что обеспечивает прозрачность и полное обеспечение расчетов. Это исключает динамику дробных резервов, характерную для некоторых криптоэкосистем.

Почему Solana? Техническое превосходство и экономика

Выбор Solana обусловлен практическими соображениями. Сеть обрабатывает тысячи транзакций в секунду — что необходимо для высокочастотной торговли акциями и непрерывных рыночных операций. В сравнении с историческими ограничениями пропускной способности Ethereum, создающими узкие места и астрономические газовые сборы для частых трейдеров.

С точки зрения стоимости, низкая цена транзакций на Solana — менее цента за операцию — позволяет реализовать бизнес-модели, невозможные на перегруженных Layer-1 сетях. Маркет-мейкеры, обеспечивающие ликвидность токенизированных ценных бумаг, розничные трейдеры, реализующие частые стратегии, и DeFi-протоколы, использующие акции в качестве залога, получают экономическую выгоду, которую не могут обеспечить конкуренты.

Проверенный опыт Ondo в токенизированных финансах

Понимание, почему Ondo обладает доверием для токенизации акций, требует рассмотрения ее устоявшейся позиции в области продуктов с фиксированным доходом.

USDY (U.S. Dollar Yield) — флагманский продукт Ondo, предоставляющий токенизированное экспонирование к краткосрочным казначейским облигациям и депозитам банков. За время существования продукт накопил более $500 миллионов в управляемых активах, что свидетельствует об институциональном признании и регуляторной жизнеспособности.

OUSG расширяет эту модель на краткосрочные государственные облигации, предоставляя институциональным инвесторам возможности блокчейн-основных переводов и расчетов при соблюдении требований к ценным бумагам.

Эти достижения демонстрируют регуляторную компетентность компании. Ondo успешно прошла регистрацию в SEC, установила отношения с традиционными финансовыми институтами для хранения и администрирования, а также создала инфраструктуру соответствия требованиям для регулируемых токенизированных продуктов. В отличие от крипто-стартапов без интеграции с традиционной финансовой системой, Ondo работает в рамках существующих нормативных структур.

Регуляторные сложности: признание задержки более 12 месяцев

Реальный график запуска в начале 2026 года отражает сложность регуляторной среды. Токенизированные акции явно считаются ценными бумагами по законам США, что требует регистрации в SEC или получения исключений перед публичным размещением.

Регистрация ценных бумаг — главный регуляторный барьер. Ondo необходимо подать регистрационные заявления, описывающие продукты, схемы хранения, риски и инфраструктуру соответствия. Процесс рассмотрения SEC — особенно для новых структур с использованием блокчейн-расчетов — обычно занимает больше времени, чем стандартные размещения.

Регулирование трансфер-агентов требует, чтобы компании, ведающие учет акционеров, регистрировались как трансфер-агенты или работали с зарегистрированными партнерами. Это обеспечивает точность учета и правильное распределение корпоративных действий.

Требования к брокерам-дилерам могут применяться в зависимости от механики распространения и торговли. Ondo, возможно, придется зарегистрироваться как брокер-дилер или заключить партнерство с зарегистрированными фирмами для организации вторичного рынка.

Регулирование хранения требует, чтобы квалифицированные хранители соответствовали строгим операционным, финансовым и страховым требованиям по правилам SEC и банковскому законодательству. Эти стандарты защищают от мошенничества и операционных сбоев.

AML/KYC — необходимость внедрения строгих процедур идентификации клиентов и мониторинга против отмывания денег создает внутренний конфликт между псевдонимностью блокчейна и требованиями ценных бумаг. Ondo должна реализовать офф-чейн механизмы проверки инвесторов и скрининга транзакций по санкционным спискам, несмотря на децентрализованный характер активов.

График более 12 месяцев до запуска — отражение реальной сложности регуляторной среды, а не произвольных задержек.

Техническая архитектура: мост между традиционным хранением и блокчейном

Реализация 24/7 токенизированных акций требует сложной инфраструктуры, решающей задачи ценообразования, расчетов и корпоративных действий.

Механизмы хранения предполагают, что квалифицированные хранители держат реальные сертификаты или учетные записи, а на Solana отображаются соответствующие токенизированные представления. Создание токенов происходит при покупке базовых ценных бумаг; выкуп — сжигание токенов и инициирование традиционных переводов.

Ценообразование в рабочие часы использует данные реальных бирж для определения рыночной цены. В нерабочие часы возникают сложности — токенизированные версии продолжают торговаться, несмотря на закрытие базовых рынков. Ondo, вероятно, использует последнюю цену закрытия или оценки справедливой стоимости, создавая возможности арбитража при возобновлении торгов.

Финализация расчетов происходит в блокчейне за секунды или минуты, что значительно быстрее традиционного T+1. Однако операции по передаче ценных бумаг все еще требуют времени традиционных расчетов, что создает операционную сложность.

Корпоративные действия — дивиденды, дробление акций, слияния, права — требуют автоматизированных смарт-контрактов или ручных вмешательств, пропорциональных долям токенизированных акционеров.

Голосование — вопрос управления. Адреса блокчейна могут не соответствовать требованиям по регистрации акционеров для голосования по доверенности, что требует верификации или делегирования через традиционные каналы.

Влияние на структуру рынка: фрагментация и арбитраж

Параллельная работа токенизированных акций и традиционных рынков создает новые динамики.

Фрагментация ликвидности — разделение потоков ордеров между NYSE/Nasdaq и on-chain площадками — может снизить глубину рынка и расширить спреды. Обнаружение цен требует эффективного арбитража для поддержания паритета между традиционными и токенизированными версиями.

Возможности арбитража — возникают из-за ценовых расхождений между площадками и разрывов в торговле в нерабочие часы. Маркет-мейкеры сталкиваются с уникальными задачами по поддержанию запасов в традиционных и блокчейн-системах, а также управлению логистикой хранения.

Участники с правом на участие — аналогично структурам ETF — осуществляют арбитраж через привилегированные возможности выпуска и выкупа. Успех зависит от развития достаточной ликвидности в токенизированных рынках для создания жизнеспособных альтернатив или от того, останутся ли продукты нишевыми.

Кто выигрывает? Целевая аудитория

Международные инвесторы — сталкивающиеся с часовыми поясами — получают доступ 24/7, исключая неудобные окна для торговли.

Криптовалютные инвесторы — владеющие цифровыми активами — могут получать экспозицию к традиционным акциям без сложных фиатных off-ramps в устаревшие банковские системы.

Интеграция с DeFi — позволяет использовать токенизированные акции в качестве залога для кредитования и предоставления ликвидности в автоматизированных маркет-мейкерах, создавая новые финансовые инструменты.

Институциональные трейдеры и хедж-фонды — использующие непрерывные рынки — получают преимущества программного доступа и алгоритмического исполнения 24/7.

Корпоративные казначейства — потенциально используют токенизированные ценные бумаги для повышения операционной эффективности и снижения риска контрагента.

Однако массовым розничным инвесторам, довольным традиционными брокерами с нулевыми комиссиями и привычным интерфейсом, сложно найти убедительные причины перейти на незнакомую блокчейн-альтернативу.

Конкурентное положение на насыщенном рынке

Backed Finance предлагает токенизированные акции на блокчейне, пользуясь благоприятной регуляторной средой Швейцарии. Synthetix и другие DeFi-протоколы предоставляют синтетическую экспозицию к акциям через деривативы — с разными профилями риска и доходности, без необходимости хранения активов. Securitize обеспечивает инфраструктуру токенизации для частных рынков. INX Limited управляет зарегистрированной SEC торговой платформой, хотя с ограниченным ассортиментом продуктов и объемами торгов.

Преимущества Ondo включают развитые платформы для RWA, институциональные связи, опыт регуляторного взаимодействия и техническую инфраструктуру Solana. Конкуренция идет как со стороны крипто-стартапов, так и с традиционными финансовыми институтами.

Модель доходов и экономика единицы

Управленческие сборы — аналогичные ETF-расходным коэффициентам (0,10%-0,50% в год) — масштабируются с активами под управлением. Транзакционные сборы за выпуск и выкуп могут приносить доход, хотя конкуренция может снизить их размеры. Спреды от деятельности маркет-мейкеров создают торговую прибыль. Сборы за хранение, взимаемые хранителями, снижают маржу — прибыльность требует значительных масштабов для покрытия фиксированных затрат на регуляцию, технологии и хранение.

Риск-менеджмент: регуляторные, операционные и рыночные вызовы

Регуляторные задержки или отказ — главный риск. SEC может отказать в одобрении, потребовать изменений или наложить ограничения, ограничивающие жизнеспособность.

Риск контрагента по хранению — сохраняется несмотря на требования к квалификации и страхование. Финансовое distressed или мошенничество со стороны хранителей могут поставить под угрозу активы.

Уязвимости смарт-контрактов — могут привести к краже или потере активов через уязвимости кода, несмотря на аудит безопасности.

Принятие рынком — остается неопределенным. Инвесторы могут предпочесть привычные традиционные брокерские платформы, несмотря на кривую обучения и незнакомую инфраструктуру кошельков.

Проблемы ликвидности — могут привести к широким спредам и плохому исполнению сделок при недостатке участников рынка, предоставляющих ликвидность on-chain.

Риски оракулов и ценообразования — в нерабочие часы создают возможности манипуляций при закрытии базовых рынков.

Сложности корпоративных действий — выкупы, банкротства, слияния — могут превысить возможности автоматизированных смарт-контрактов.

Как токенизированные акции сравниваются с традиционными брокерами

Торговые издержки — в современных брокерских платформах остаются нулевыми, тогда как токенизированные версии могут включать транзакционные сборы, несмотря на низкие издержки блокчейна. Пользовательский опыт — выигрывает за счет десятилетий развития традиционных платформ, страхования SIPC и привычных интерфейсов по сравнению с сложностью крипто-кошельков. Ассортимент продуктов — у крупных брокеров тысячи ценных бумаг, тогда как начальные токенизированные предложения, вероятно, будут ограничены. Обслуживание клиентов и разрешение споров — существенно отличаются. Налоговая отчетность — интегрирована с системами 1099 для традиционных счетов, тогда как токенизированные ценные бумаги требуют дополнительной документации. Маржа и кредитование — хорошо развиты в традиционной финансовой системе, тогда как в крипто-экосистемах — ограничены.

Это сравнение показывает, что токенизированные акции должны предлагать убедительные преимущества сверх новизны, чтобы оправдать издержки перехода для массовых инвесторов.

Институциональное внедрение: реалистичный путь

Успех, скорее всего, зависит от институциональных, а не розничных инвесторов. Хедж-фонды и проприетарные торговые фирмы выигрывают от 24/7 непрерывного управления рисками. Международные управляющие активами повышают операционную эффективность, получая доступ к акциям США в рабочие часы. Криптофонды получают практические инструменты диверсификации в традиционные акции. Высокодоходные и семейные офисы ценят программируемость для сложных стратегий.

Пенсионные фонды и страховые компании сталкиваются с регуляторными и операционными барьерами, мешающими скорому внедрению, несмотря на потенциальные преимущества расчетов. Розничные брокеры в будущем могут интегрировать токенизированные ценные бумаги, предлагая клиентам выбор между традиционным и блокчейн-основанным доступом к одинаковым активам.

Этот институциональный фокус соответствует ограничениям по аккредитованным инвесторам для начальных предложений и реалистичным стратегиям привлечения клиентов в условиях регуляторной среды.

Глобальные последствия и трансграничные сложности

Хотя фокус на ценных бумагах США, Ondo должна учитывать международные регуляции. Ограничения по трансграничным ценным бумагам ограничивают предложение ценных бумаг США иностранным инвесторам без местного соответствия. Геофенсинг и контроль доступа могут ограничивать участие по IP или по проверенной локации, хотя псевдонимность блокчейна усложняет контроль. Международное хранение требует управления конвертацией валют, налоговыми удержаниями и отчетностью для иностранных инвесторов.

Регламенты MiCA в ЕС накладывают требования к крипто-услугам, что может повлиять на доступность продуктов на базе Solana в Европе. Различные подходы к токенизации в Швейцарии, Сингапуре и ОАЭ создают фрагментированные рынки с ограниченной взаимосвязью.

Техническая база: инфраструктурные требования

Обеспечение институционального уровня токенизированных ценных бумаг требует надежной технологической инфраструктуры. Блокчейн Solana обеспечивает базовые операции — выпуск, перевод и расчет через механизм консенсуса proof-of-stake. Смарт-контракты управляют выпуском, выкупом, корпоративными действиями и правилами соответствия через автоматическую логику. Интеграция оракулов поставляет актуальные и исторические данные цен для справедливой оценки. API для интеграции с хранителями связывают инфраструктуру блокчейна с традиционными хранителями для координации выпуска и выкупа. Системы KYC/AML проверяют личности и скринируют транзакции, несмотря на псевдонимность блокчейна, через офф-чейн соответствие. Институциональные решения для хранения, такие как Fireblocks и Anchorage, обеспечивают безопасность токенизированных активов. Аналитика и отчетность позволяют отслеживать показатели и формировать налоговую документацию, сопоставимую с традиционными платформами.