Массовая дата истечения опционов: 23,7 миллиарда долларов в биткоин-контрактах и 446 000 позиций IBIT подвергаются решающему рыночному испытанию

Предстоящая пятница принесет один из крупнейших дней расчетов по деривативам в истории криптовалют. Около 300 000 контрактов опционов на Bitcoin на общую сумму 23,7 миллиарда долларов, а также 446 000 контрактов опционов на iShares Bitcoin Trust (IBIT) одновременно истекают — сценарий, который может вызвать значительные колебания цен, поскольку институциональные и частные инвесторы закрывают свои позиции.

Почему истечения опционов вызывают рыночные потрясения

Опционы работают как страховки с датой истечения. Продавцы колл-опционов обязуются поставить Bitcoin по согласованным ценам, в то время как продавцы пут-опционов гарантируют покупку по фиксированным уровням. Когда приближается дата истечения, возникают механические рыночные движения, которые действуют независимо от фундаментальных показателей.

Феномен гаммы усиливает волатильность. Маркет-мейкеры поддерживают свои позиции в равновесии через постоянное хеджирование. Чем ближе дата истечения, тем чувствительнее их хеджирующие операции к ценовым движениям — небольшие скачки требуют больших ребалансировок. Это создает эффект бичевания, который поднимает краткосрочных трейдеров.

Pin-Risk сосредоточен на психологических уровнях цен, таких как круглые числа. Если значительный открытый интерес сосредоточен около 90 000, 100 000 или 110 000 долларов, эти уровни действуют как магнитные точки притяжения. Участники рынка целенаправленно толкают цены к этим уровням или от них, чтобы максимизировать прибыль или минимизировать убытки.

Теоретическая номинальная стоимость в 23,7 миллиарда долларов основана на текущей цене Bitcoin, умноженной на размер контракта — однако реальное рыночное воздействие зависит от того, сколько контрактов остается открытыми до пятницы и в каком направлении они расположены.

Рынок опционов на Bitcoin: кто играет, кто выигрывает

Торговля опционами на Bitcoin сосредоточена на специализированных платформах, предоставляющих доступ как розничным, так и институциональным инвесторам. Ежемесячные и квартальные контракты с переменными ценами страйка создают сложную структуру бычьих и медвежьих ставок.

Крупные институциональные игроки используют опционы не только для спекуляций. С помощью стратегий covered-call они продают колл-опционы на свои запасы Bitcoin, чтобы регулярно получать премии — безопасный способ получать доход, не продавая позицию. Эти продавцы колл-опционов при истечении становятся точками продаж, если цены растут.

Покупатели пут-опционов приобретают защиту от падений. Если открытый интерес сосредоточен около 85 000 или 90 000 долларов, это сигнализирует о медвежьих защитных позициях — при падении цен ниже этих уровней эти путы оказываются в деньгах и создают давление на продажу.

Отношение пут-опционов к колл-опционам показывает настроение рынка. Преобладание объема пут-опционов говорит о защитной позиции, а доминирование колл-опционов — о оптимистичных ожиданиях.

Имплицитная волатильность — рассчитываемая из цен опционов — обычно резко возрастает в дни перед крупными датами истечения. После наступает «крах волатильности», когда неопределенность исчезает.

IBIT-опционы: новый вход в биткоин-деривативы

446 000 контрактов IBIT-опционов знаменуют поворотный момент в институциональном доступе к Bitcoin. С тех пор как BlackRock запустил IBIT-ETF в январе 2024 года с управлением более чем 40 миллиардами долларов, он стал предпочтительным входным пунктом для традиционных инвесторов.

Разрешение на торговлю IBIT-опционами в конце 2024 года было ключевым событием. Инвесторы теперь могут торговать биткоин-деривативами через знакомых брокеров, таких как Fidelity или Schwab, без необходимости входа на криптовалютные биржи.

Структуры стандартных опционов в IBIT означают, что каждый контракт представляет 100 долей ETF. Это позволяет более тонко управлять рисками по сравнению с крупными фьючерсными контрактами на Bitcoin.

Ключевое отличие от стандартных криптобирж — физическая поставка. IBIT-опционы поставляют реальные доли ETF вместо наличных. Это может повлиять на механизмы создания и обратного выкупа IBIT — и косвенно на базовые запасы Bitcoin фонда.

Быстрый рост открытых позиций — 446 000 с момента запуска — показывает, что традиционные инвесторы используют это для хеджирования портфелей, получения дохода через продажу колл-опционов и тактических спекуляций.

Время — фактор риска: праздники и низкая ликвидность

Пятница приходится на рождественскую неделю — традиционно с низким объемом торгов. Западные участники рынка значительно сокращают активность.

Однако: крипторынки работают 24/7. Торговля круглосуточная, что концентрирует ликвидность в меньших пулах участников. Это усиливает ценовые эффекты — меньше покупателей и продавцов ведут к более широким спредам и большим скачкам цен при одинаковом объеме.

Конец года усугубляет ситуацию. Институциональные менеджеры закрывают книги, снижают риск-экспозицию, стратегически реализуют убытки. Этот естественный торговый прессинг дополняется механикой деривативов.

Bitcoin приближается к психологической границе в 100 000 долларов. Это подогревает огонь волатильности. Продавцы колл-опционов сопротивляются росту, продавцы пут — падению, создавая искусственное сопротивление на круглых уровнях.

Исторически такие квартальные крупные даты истечения вызывали колебания цен на 5–15% в дни вокруг. Текущая номинальная сумма в 23,7 миллиарда долларов примерно на 50–60% превышает средние значения — признак более сильных эффектов.

Анализ уровней страйка: где идет битва

Распределение открытого интереса по различным уровням страйка — карта боя для трейдеров.

Концентрации колл-опционов на 100 000 и 110 000 долларов означают крупные бычьи ставки. Если Bitcoin закроется выше этих уровней к дате истечения, эти покупатели получат прибыль. Их маркет-мейкеры, продавшие эти коллы, вынуждены покупать — создавая покупательный давление.

Кластеры пут-опционов на 90 000, 85 000 и 80 000 долларов служат защитой от падения. Владельцы длинных Bitcoin покупают эти страховки. При падении цен ниже этих уровней эти путы окажутся в деньгах, усиливая хеджирование.

Опционы «в деньгах» — близкие к текущей цене Bitcoin — имеют самое высокое гамма. Здесь сосредоточена волатильность. Каждое изменение цены на 1 доллар вызывает масштабные корректировки хеджирования.

Теория максимальной боли предполагает, что цены склонны к уровням, где большинство опционов истекает без стоимости, а продавцы опционов получают максимум прибыли. Хотя научные доказательства противоречивы, концепция показывает реальные рыночные стимулы вокруг крупных концентраций страйков.

Анализ сценариев: что может произойти в пятницу

Бычный сценарий прорыва: Bitcoin поднимается выше 100 000 долларов. Владельцы колл-опционов получают прибыль, активируются механизмы исполнения, создавая покупательный импульс. Продавцы колл-опционов — закрывающие позиции через короткие продажи — вынуждены покупать, что усиливает рост.

Медвежий сценарий краха: Bitcoin падает ниже 90 000 долларов. Прибыль по пут-опционам реализуется, активируются защитные хеджирования. Продавцы вынуждены продавать Bitcoin, что усиливает снижение — отрицательная обратная связь.

Нейтральный сценарий: Bitcoin колеблется между 95 000 и 100 000 долларов. Большинство опционов истекает «в деньги». Влияние сбалансировано, давление на направление минимально. Меньше шансов на экстремумы.

Волатильный скачок: Значительные колебания в обе стороны. Гамма усиливает каждое движение. Маркет-мейкеры покупают при падениях, продают при ростах — создавая бичевание, которое уничтожает трендовых трейдеров.

Ралли после истечения: После устранения деривативного давления реальный спрос может подтолкнуть цены вверх. Если налоговые продажи в конце года и хеджирование были временными, возможна коррекция.

Практические меры управления рисками

Ловушка Pin-Risk: Продавцы колл-опционов (особенно те, что используют стратегии covered-call), рискуют получить актив по невыгодной цене при приближении к деньгам. Без адекватного хеджирования возникает реальное обязательство поставки.

Взрыв гаммы: Левериджированные позиции быстро теряют стоимость при значительных движениях цен и требуют ребалансировки. В условиях низкой ликвидности в праздничные дни это особенно опасно.

Крах ликвидности: Расширенные спреды, слабые ордербуки, сложности с крупными сделками. Даже средние позиции могут быть исполнены по невыгодным ценам.

Каскадные ликвидации: При маржин-коллах принудительные продажи усиливают падение цен, вызывая новые ликвидации — порочный круг.

Защитные меры: Минимизировать кредитное плечо, ставить стоп-лоссы с запасом, уменьшать позиции, сокращать волатильные контракты. В эту неделю разумно проявлять осторожность.

Более широкая зрелость рынка: деривативы как движущая сила цен

Объем этой даты — 23,7 миллиарда долларов номинальной стоимости — показывает, насколько зрелым стал рынок криптовалют. Это уже не нишевая сцена — это институциональный масштаб.

Ценовые механизмы все больше определяются позициями по деривативам, а не только спросом и предложением на спот-рынке. Это создает сложные обратные связи: истечения опционов влияют на спотовые цены, которые, в свою очередь, запускают расчет фьючерсов.

IBIT-опционы объединяют традиционные финансы и криптовалюты. Основные брокеры интегрируют Bitcoin-деривативы в стандартные портфели. Это структурное смещение в сторону институциональной приемки.

Нормализация волатильности может наступить, когда рынки деривативов станут более сбалансированными. Но криптовалюта по своей природе остается волатильной: 24/7 торговля, участие розницы и асимметричная информация создают другие динамики, чем на традиционных рынках.

Итог: огромный поток на горизонте

Истечение 300 000 опционов на Bitcoin (23,7 миллиарда долларов) в сочетании с 446 000 позиций IBIT в пятницу — одно из крупнейших событий в истории криптовалютных деривативов. Скудная праздничная ликвидность, психологическая граница в 100 000 долларов и крупные хеджирующие позиции создают среду экстремальной волатильности.

Исторические модели указывают на повышенную волатильность в дни вокруг истечения, за которой следует стабилизация после расчетов. Однако каждое событие уникально — зависит от конкретных позиций и настроений рынка.

Трейдерам рекомендуется применять строгие меры управления рисками и учитывать, что истечения деривативов все больше влияют на ценообразование Bitcoin. Зрелость рынка приносит как возможности, так и риски.