Падение империи Вихара: от «неконтролируемого» к «испытательному случаю управления»

В Филиппинах произошла крупнейшая за десятилетия корпоративная кризис, которая обрушилась на некогда считавшуюся неприступной крупную холдинговую компанию. В 2025 году группа Вильяр стала центром одного из самых драматичных скандалов оценки на рынке, а последующие решительные действия регуляторов продемонстрировали, что капиталовый рынок Филиппин кардинально изменился.

Большая неудача в оценке — начало всему

Когда Вильярленд объявил о приобретении земли с оценочной стоимостью в 1,33 трлн песо, это изначально воспринималось как победа масштаба и видения компании. Однако эта оптимистичная точка зрения быстро рухнула. Первым тревожным сигналом стало отказ аудиторской фирмы Пунонбаян & Арауро подписать корректировку по справедливой стоимости. Затем, после проверки оценки Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), выяснилось, что компания E-Value, ответственная за цифру в 1 трлн песо, не соответствует международным стандартам оценки.

Результат оказался шокирующим. Неаудированные активы Вильярленд в размере 1,37 трлн песо сократились до 357 миллионов песо в проверенной отчетности. Это было не просто исправление цифр — это означало потерю доверия к самой базе компании. Акции Вильярленд рухнули более чем на 80%, а бумажные активы на сумму примерно 180 миллиардов долларов США исчезли. Мэнни Вильяр опустился с вершины рейтинга богатейших филиппинцев.

Разрушение мифа о «неприступности»

Суть этого скандала с оценкой заключалась не только в бухгалтерских ошибках. Он коренился в позиции самого Мэнни Вильяра. В одном из интервью он casually заявил: «Просто оцените 3 500 гектаров — и цена появится сама». Такое высказывание, похожее на неформальный расчет в баре, демонстрировало скрытую веру в то, что масштаб позволяет избежать тщательной проверки. Рынок капитала не движется на основе желаний и предположений. Решающее значение имеют дисконтированные денежные потоки, реальные зонирования, графики инфраструктурных проектов, кривые поглощения рынка и реальные сопоставимые продажи.

Многие годы группа Вильяр пользовалась преимуществами тесной интеграции бизнес-единиц и политической ловкости. Ранее она имела репутацию, оцениваемую в 9 баллов из 10 среди институциональных инвесторов, но к 2025 году этот показатель снизился до всего 3. Когда регуляторы начали требовать большей прозрачности, эта взаимосвязанная структура внезапно стала не средством диверсификации рисков, а их расширением. Статус «неприступности» исчез за одну ночь.

Цепная реакция кризиса: упадок каждого подразделения

Упадок империи Вильяр не ограничился вопросами оценки. Prime Water перешла от модели частного сектора к объекту пристального внимания регуляторов. Совместное предприятие с водоканалом столкнулось с давлением со стороны законодателей и местных заинтересованных сторон по поводу качества услуг, тарифных изменений и справедливости контрактов. Прибыльность оставалась высокой: с 196 миллионов песо в 2017 году до почти 1,8 миллиарда в 2023, однако только прибыль уже не могла защитить компанию от растущего политического и социального давления.

В секторе электроэнергетики SIPCOR столкнулся с еще более серьезными проблемами. После того, как Энергетическая комиссия (ERC) признала, что SIPCOR не смогла обеспечить обязательное улучшение услуг, у компании отозвали лицензию на деятельность в Сикихоре. Этот шаг стал символичным — впервые государство аннулировало лицензию на эксплуатацию активов Вильярленд. Это послание рынку было ясным: любой холдинг должен соответствовать регуляторным стандартам.

OldDay Mart также не избежала перемен. Ранее она считалась флагманом розничной торговли Вильярленд, но доходы снизились до 9,25 миллиарда песо, а чистая прибыль — до 268 миллионов. Акции, начавшие торговаться по 0,60 песо на IPO в 2021 году, сейчас торгуются по очень меньшей части этой цены, а рыночная капитализация сократилась примерно на 70% с пика.

От провала в управлении к победе регуляторов

Особенность урока из истории Вильяр — в том, что ее упадок был вызван не внешним шоком или макроэкономическим кризисом, а внутренним напряжением и столкновением с новой регуляторной средой, которая решила утвердить свою власть. Холдинговая премия мгновенно превратилась в государственную скидку.

Индикаторы риска резко выросли на фоне накопившихся конфликтов: споров по совместным предприятиям Prime Water, неудач в обслуживании SIPCOR, бухгалтерских корректировок Вильярленд и внезапного краха доверия инвесторов. Кривые рыночной стоимости Вильярленд и OldDay ясно показывают масштаб репутационных потерь.

Для глобальных инвесторов кризис 2025 года в Вильярленд — это не просто семейный финансовый кризис, а яркое свидетельство того, что филиппинские регуляторы начали демонстрировать зубы, и что национальный капиталовый рынок перешел в стадию оценки дисциплины, качества обслуживания и честности бухгалтерии, равной политическому доступу.

2026 год: восстановление, уход или перезагрузка?

Следующий год для холдинга Вильяр — критический. Инвесторы уже анализируют сигналы о том, начнет ли группа восстанавливаться или продолжит терпеть последствия своих излишков.

Самое важное — обеспечить полностью нормализованный баланс. Требуются проверенные аудиторы, прозрачное раскрытие связанных сторон и оценочные практики, основанные на консервативных и обоснованных методах. Пока не будет устранен призрак оценки в 1 трлн песо, рынок будет избегать переоценки акций.

Не менее важно — судьба Prime Water. Сообщения о партнерствах и продаже активов могут указывать на потенциальные пути снижения регуляторного воздействия. Однако для реализации таких шагов необходимо решить более сложные фундаментальные вопросы: долги, обязательства по обслуживанию, защита прав потребителей.

Третий тест — преобразование бизнеса OldDay и преемственность SIPCOR. Стабилизация маржи в рознице и надежное улучшение предоставления электро- и водоснабжения покажут, что группа способна перестроить империю не за счет власти, а через эффективность.

В заключение: репутация — это цифры

История Вильяр ярко напоминает, что даже самые устоявшиеся коммерческие империи могут за одну ночь быть переоценены, а в развивающихся рынках репутация — это не просто абстрактное понятие, а балансировочный пункт в балансовых отчетах, который ждет момента, когда регуляторы сочтут, что цифры больше не совпадают.

Иронично, что падение Вильярленд с позиции «неприступности» может не ослабить, а укрепить инвестиционный рассказ о Филиппинах. Власти, заявляя о необходимости повышения стандартов оценки, эффективности коммунальных предприятий и публичной ответственности, намекают на переход к более надежному рыночному контролю. Компании с слабой системой управления и корпоративным управлением сейчас под угрозой. Империя еще не рухнула, но мифы о ней — точно разрушены.