Связь между оценкой компании и характеристиками отрасли (темпы роста, цикличность, устойчивость)

.

Самое важное — победить психологию человека,

то есть человеку нужно быть рациональным,

терпеливым и так далее,

многие инвесторы терпят неудачу именно по этой причине; второе по важности — выбор акций; третье — оценка стоимости.

Оценка стоимости нужна для того, чтобы после выбора хорошей компании,

вы получили хорошую цену,

а как понять, что такое хорошая цена? Поэтому необходимо провести предварительную оценку компании,

не обязательно очень точную,

достаточно примерно оценить её стоимость.

Итак, как проводить оценку? В основном на рынке используют метод дисконтирования будущих денежных потоков,

который применяют такие известные инвесторы, как Баффетт.

Метод дисконтирования денежных потоков — это не конкретная формула,

поэтому нельзя назвать его каким-то одним конкретным методом.

Нам нужна некая размытая точность,

потому что вы не можете глубоко понять многие вещи.

Это похоже на отношение к человеку,

вы ставите ему оценку,

например, 50 баллов,

80,

90 баллов,

вы считаете, что эта оценка точно отражает человека? Аналогично,

вы оцениваете компанию,

например, в 500 миллионов,

действительно ли она стоит 500 миллионов? Например, при одинаковых 80 баллах,

одна компания может показывать совершенно разные результаты,

нельзя сказать, что две компании одинаковы,

поэтому не стоит зацикливаться на стереотипах и догмах.

Вернёмся к оценке,

лучше иметь оценку, чем не иметь её вовсе,

без оценки невозможно понять, сколько стоит эта компания,

если вы хотите купить её,

нужно сравнить с рыночной ценой,

поэтому единственный способ — провести оценку стоимости.

Итак, как её делать? Можно использовать такие показатели, как цена-прибыль (P/E),

рентабельность собственного капитала (ROE) и другие,

многие используют разные методы,

но у каждого есть свои недостатки.

Сегодня я расскажу о нескольких аспектах оценки с точки зрения управления компанией.

Поскольку речь идет об оценке компании,

основная идея — использовать будущие денежные потоки,

будущие денежные потоки — это сколько компания сможет зарабатывать ежегодно в будущем,

суммируя их за много лет,

например, если вы покупаете компанию, которая сможет стабильно работать 20 лет,

например, в этом году прибыль 1 миллион,

в следующем году 1,2 миллиона,

после — 1,3 миллиона и так далее,

складываете их и дисконтируете.

Это и есть стоимость вашей компании.

Вам нужно понять, стоит ли её покупать,

сейчас цена не слишком высока,

по сравнению с текущей оценкой.

Это похоже на формулу сложных процентов,

у них есть два очень важных параметра.

Первый — доходность этой компании,

она меняется ежегодно,

самое важное в оценке — понять, как меняется доходность каждый год.

Поэтому,

рост прибыли и доходности очень важен,

ведь доходность за этот год — это только текущая доходность,

а в следующем году она может измениться.

Именно поэтому рост — это и есть смысл.

Второй — продолжительность этого роста,

насколько долго он может сохраняться? Если вы купили компанию,

и через два-три года она обанкротится,

это плохо.

Например, покупая компанию Летси,

у которой действительно хороший рост,

но через три-пять лет он исчезает.

Вы считаете, что эта компания хорошая или плохая?

Это типичный пример компании с хорошим ростом,

но очень плохой устойчивостью.

Некоторые компании могут иметь хорошую устойчивость,

но при этом не быть стабильными,

например, сталелитейные предприятия,

которые подвержены цикличности,

каждые три-пять лет, когда инфраструктурные проекты достигают пика,

прибыль в отрасли резко растет.

Но в периоды кризиса,

прибыль падает очень сильно.

Например, некоторые китайские производители кранов,

такие как Zhongke Technology,

эти компании производят тяжелое промышленное оборудование,

включая грузовики,

автомобили,

химию,

цемент и так далее,

эти отрасли цикличны,

доходы и прибыль нестабильны.

Кроме того, у этих компаний обычно большие постоянные издержки,

что в итоге приводит к тому, что при колебаниях спроса рынок тоже колеблется.

Если в низкий сезон,

их прибыль резко падает,

в этом году может увеличиться,

а в следующем — уменьшиться.

И тогда видно, что их средний рост очень низкий.

Поэтому долгосрочный денежный поток этой компании выглядит не очень оптимистично.

Поэтому,

нужно обращать внимание на два аспекта:

Первое — текущая рентабельность,

то есть ROE.

Текущая ROE зависит от прибыли,

от масштаба и оборота,

а также от уровня заемных средств.

Анализ по модели Дюпона позволяет примерно понять текущий ROE,

а что будет в будущем? На самом деле,

это зависит от текущего ROE и темпов роста прибыли компании.

Эти два фактора определяют рост на несколько лет или даже на каждый год,

поэтому нужно дать среднее значение.

Итак,

самое важное в оценке — это рост прибыли компании,

многие оценки роста акций — это и есть главный вопрос,

потому что он связан с изменениями в отрасли,

технологическими изменениями,

рынком,

управлением компанией,

иногда отрасль сама по себе похожа на пирог,

она растет и расширяется,

и это тоже дает рост.

С другой стороны,

есть внутренний рост.

Может быть, пирог не увеличивается,

но благодаря особенностям отрасли,

она остается стабильной,

скорость внутреннего роста медленная,

концентрация рынка невысока,

каждая компания занимает небольшую долю рынка,

вдруг появляется лидер, который начинает активно очищать и объединять рынок,

в итоге концентрация становится очень высокой,

и он занимает 80-90% рынка.

Например,

более 20 лет назад Qingdao Beer играл такую роль.

Тридцать лет назад,

китайская пивная индустрия была похожа на немецкую,

там было сотни производителей пива.

Но Qingdao Beer за эти годы провела масштабную консолидацию,

и постепенно увеличила свою долю на рынке.

Это тоже можно считать ростом,

компания увеличивает концентрацию отрасли,

и за счет этого тоже получает рост,

так как ежегодная прибыль увеличивается.

Ранее уже говорилось,

что в цикличных отраслях рост ниже,

из-за высокой волатильности.

За первые три года рост может составлять 50% в год,

но в четвертом году цикл резко меняется,

и может случиться падение на 200%.

Поэтому,

рост — это очень сложный вопрос,

многие растущие акции требуют осторожности, чтобы не попасть в ловушку роста.

Проблема в том, что рост часто переоценивают,

например, в последние годы у LeEco был очень высокий рост,

и все думали, что он продолжится еще пять лет.

Но на самом деле,

следующий год был ужасным — падение на 90%,

и это — главная проблема.

Поэтому,

учиться оценивать рост — очень важно,

об этом я буду говорить в следующих выпусках,

буду приводить примеры.

Второй аспект — устойчивость,

как у LeEco или игровых компаний,

если в этом году все хорошо,

а в следующем — ничего не получается или вдруг все рухнет,

это плохо.

Например, маски — тоже пример.

В феврале все хотели маски,

но через три месяца,

если конкурентов стало слишком много или бизнес не может дальше развиваться,

это говорит о плохой устойчивости.

Часто компании с плохой устойчивостью связаны с быстрыми изменениями.

Первое — технологические революции,

которые вытесняют конкурентов.

Второе — внезапный спад спроса,

например, спрос на маски исчез.

Во многих случаях,

чтобы сохранить устойчивость,

компании должны иметь защитный слой — так называемое «барьер»,

если отрасль стабильна и есть постоянный спрос,

одним из важных факторов является наличие у компании такого барьера.

Также,

вы хотите, чтобы ваши потребности не менялись сильно.

Например, белое вино,

хотя молодое поколение все меньше его пьет,

но база потребителей очень велика.

Если 1% рынка перестанет пить белое вино,

но при этом оставшиеся 99% увеличат потребление на 1%,

то потерянная доля рынка компенсируется.

Или если цена повысится на 1%,

это тоже даст рост.

В таких случаях устойчивость у компании хорошая.

Конечно,

некоторые отрасли с хорошей устойчивостью,

но при этом они цикличны.

Например, сталелитейная промышленность,

которая постоянно востребована,

как и недвижимость,

она существует постоянно,

но стабильность у нее невысокая.

Например,

жилищное строительство может иметь цикл в 10 лет,

а сталелитейная промышленность — всего 3-4 года,

поэтому ее стабильность ниже.

Низкая стабильность влияет на рост,

средний рост получается низким.

Такие отрасли,

все равно имеют устойчивость.

Поэтому иногда важно не путать устойчивость и стабильность с цикличностью,

эти понятия нужно разделять.

Например,

есть потребительские товары,

например, товары, которые покупают один раз и долго не меняют,

их устойчивость ниже.

Например, если сегодня купили холодильник,

то через 5-6 или даже 10 лет его снова покупать не придется,

то есть цикл потребления очень длинный,

и для производителя это означает низкую устойчивость.

А если говорить о продаже белого вина,

подгузников,

молочных продуктов,

то у них устойчивость очень высокая.

Потому что после покупки их нужно пить постоянно.

Эти отрасли имеют хорошую устойчивость,

поэтому важно учитывать особенности разных отраслей,

их устойчивость,

рост,

цикличность,

концентрацию рынка,

стабильность,

ROE и другие показатели.

Например, некоторые компании с низкой рентабельностью,

но с высокой оборачиваемостью,

например, Walmart,

занимающаяся розничной торговлей,

также обладает хорошим денежным потоком.

Поэтому при выборе отрасли и компании

нужно учитывать эти аспекты,

рассматривать их с нескольких сторон,

ведь все это — для достижения хорошего денежного потока.

Почему важен денежный поток? Потому что оценка компании в конечном итоге основывается на денежном потоке,

это — базовая логика.

Как определяется оценка стоимости и будущие денежные потоки? Во-первых, — время,

во-вторых, — ежегодная ROE,

а что такое ежегодная прибыль? Это зависит от текущей прибыли и темпов роста.

Текущая прибыль определяется по модели Дюпона,

она делится на три компонента:

рентабельность,

масштаб оборота,

и уровень заемных средств.

Как смотреть на рост рентабельности? Ранее говорилось о росте отрасли,

о внутренней концентрации компании,

о цикличности и так далее.

Также важно учитывать,

меняется ли отрасль быстро,

меняются ли потребительские привычки,

или компания сама по себе обладает барьером,

имеет ли она уникальные особенности.

Характеристики продукта — легко ли его быстро потреблять,

после потребления сразу возникает потребность в повторной покупке,

или это долговечный товар,

который можно использовать долгое время.

Нужно учитывать эти аспекты,

чтобы понять, какая отрасль хорошая.

Потому что хорошая компания — это обязательно хорошая отрасль,

но хорошая отрасль не обязательно означает хорошую компанию,

а в плохой отрасли обычно все плохо,

поэтому не стоит искать редкие случаи,

когда в мусоре можно найти золото — это очень неэффективно,

ведь время и усилия ограничены,

нужно заниматься эффективными делами.

Если хотите найти золото,

лучше идти на золотой рудник,

а не искать его в мусорных кучах.

Поэтому,

текущая прибыль компании,

рост,

устойчивость — очень важны.

Рентабельность связана с доходностью,

доходность — это важный параметр денежного потока.

Устойчивость и рост тоже очень важны,

ведь они связаны со временем,

под этим временем понимается период, в течение которого компания и денежный поток связаны.

Одна компания может развиваться 20 лет,

другая — только 5 лет,

и их денежные потоки будут отличаться.

Потому что у первой больше опыта,

а опыт — это и есть внутреннее богатство,

которое увеличивает внутреннюю стоимость.

Хорошо,

сегодня я расскажу об этом,

объединим все эти понятия,

рассмотрим оценку,

будущее денежное течение,

отраслевые особенности компании,

масштаб,

рентабельность,

рост и устойчивость,

все эти факторы влияют на инвестиционную доходность и временную ценность.

Объединив все эти факторы,

можно получить более полное представление.