Текущий рынок колеблется под воздействием двух сил — с одной стороны, ожидания начала цикла снижения ставок Федеральной резервной системой, с другой — продолжающийся рост дефицита бюджета США. Эта борьба политик определяет направление стоимости капитала и глубоко влияет на динамику товарных рынков и криптоактивов.

**Три основных актива: взгляд**

Начнем с доллара. Его сила или слабость зависят не только от уровня процентных ставок, но и отражают оценку рынком общего кредитного рейтинга США. В традиционной логике, высокий процент по доллару — значит рост, но сейчас ситуация иная. Политическая неопределенность, огромный дефицит, колебания политики — эти факторы подрывают основы доллара как самого безопасного актива. Даже при сохранении высоких ставок ФРС, доллар в среднесрочной перспективе может оказаться под давлением, а волатильность возрастает.

Кривая доходности по американским облигациям — это настоящий индикатор температуры. Краткосрочные доходности следуют за ожиданиями снижения ставок ФРС — ожидается снижение ставок, и краткосрочные доходности падают; долгосрочные доходности, напротив, растут из-за опасений по поводу дефицита — чем больше дефицит, тем выше стоимость долгосрочного финансирования. Эти две силы создают ситуацию, которую можно назвать "крутым бычьим рынком": краткосрочные доходности резко снижаются, а долгосрочные остаются на высоких уровнях.

Что касается биткоина? Его основное движение связано с глобальной ликвидностью доллара. Данные показывают заметную отрицательную корреляцию между биткоином и индексом доллара — когда доллар слабее, биткоин обычно растет; когда доллар укрепляется, биткоин испытывает давление. Это связано с тем, что биткоин, как нефункциональный актив, при ухудшении кредитного рейтинга США и росте ожиданий девальвации доллара становится более привлекательным. Интересно, что связь между биткоином и американским фондовым рынком ослабевает, что говорит о его растущей независимости.

**Цепочка передачи ликвидности**

Логика такова: формируется ожидание снижения ставок ФРС → это давление на доллар и снижение краткосрочных доходностей облигаций → ликвидность высвобождается и идет в активы с высоким риском, включая биткоин → одновременно опасения по поводу долгосрочного бюджета США могут остановить весь процесс — препятствуя чрезмерному снижению долгосрочных доходностей и девальвации доллара.

Проще говоря, если смотреть только на краткосрочную перспективу, ожидание снижения ставок благоприятно для биткоина; но при росте опасений по поводу бюджета эта положительная динамика частично нивелируется. В этой цепочке фискальные риски выступают как тормоз, ограничивая рост цен на активы.

**Как сейчас смотреть на ситуацию**

Истинная сила или слабость доллара зависит не только от процентных ставок. Доходность по облигациям — это индикатор стоимости заимствований правительства, краткосрочно отражающий намерения ФРС, а в долгосрочной перспективе — состояние бюджета. Биткоин и другие криптоактивы по сути являются высокорискованной версией долларовой ликвидности и движутся в обратной зависимости от кредитного рейтинга доллара. В рамках этой модели каждое изменение политики передается через цепочку к рынкам.