Наследие и превосходство: инвестиционная легенда семьи Дэвис

Во-первых,

избегайте дешевых акций.

Это опыт, который Шерби получил в 80-х годах,

некоторые самые дешевые акции, возможно, действительно стоят своих денег,

потому что эти компании в основном посредственные.

Проблема в том,

что посредственная компания останется посредственной навсегда.

Генеральный директор компании ожидает, что хорошие времена впереди,

как это обычно бывает у руководителей.

Возможно, компания восстановится,

но такое возрождение — это неопределенное предположение.

«Даже если удастся восстановиться,

» говорит Шерби,

«такое восстановление займет больше времени, чем ожидают люди.

Вы должны быть мазохистом,

чтобы любить такие инвестиции.

»

Во-вторых,

избегайте дорогих акций.

Дорогие акции могут быть оправданными,

потому что они могут представлять великие компании.

Но Шерби отказывается покупать такие акции,

если их цена не соотносится с прибылью.

«Любая компания в любой ценовой категории может быть неинтересной.

» говорит Шерби.

Семья Дэвис никогда не платит слишком много за одежду,

дома или отпуск.

Почему инвесторы должны платить слишком много за прибыль? В конце концов,

люди покупают именно прибыль компании, не так ли?

Крис описывает иллюзию, создаваемую горячими акциями, как «казино и стейк-хаус под микроскопом».

Общий признак таких иллюзорных компаний — два слова: «дико».

Что касается того, является ли это интернет-кафе с автоматами или нет,

кто в этом разбирается! Как бы то ни было,

как только появляется вывеска «дико»,

она привлекает бешеную популярность.

Поклонники покупают такие акции по 30-кратной прибыли,

в течение следующих 4 лет,

«дикие» компании быстро растут с прибылью на 30% в год,

и все продолжают погружаться в «дикую» волну.

К пятому году,

«дикой» компании уже не так хорошо,

прибыль растет всего на 15%.

Для большинства компаний

рост в 15% — это уже хороший результат,

но инвесторы «дикой» компании ожидают большего.

Теперь,

они начинают колебаться,

готовы платить только половину первоначальной оценки — 15-кратную прибыль.

В результате цена акций обрушивается,

снижается на 50%.

К этому моменту,

прибыль на бумаге полностью исчезает,

любые ранние инвесторы в «дикие» акции,

после краткого блеска,

получают всего 6% годовой доходности,

что по сравнению с рисками — ничто.

Потому что доходность по американским облигациям составляет 6%,

но риск гораздо ниже.

Как только быстрорастущая акция теряет свою динамику,

инвесторы становятся жертвами жесткой математики: после падения на 50%,

она должна вырасти на 100%,

чтобы компенсировать убытки.

В-третьих,

покупайте акции умеренно растущих компаний по разумной цене.

Шерби считает, что хорошие инвестиции — это компании с ростом выше, чем их коэффициент прибыли.

Он избегает покупки «дикого» типа акций,

ищет «обычные» акции,

например, региональный банк.

Такая «обычная» акция растет всего на 13%,

не привлекает внимания,

цена — 10-кратная прибыль.

Если эта «обычная» акция сможет держаться так 5 лет,

и привлечет инвесторов, готовых платить 15-кратную прибыль,

то,

терпеливый инвестор за 5 лет получит 20% годовой доход,

а «дикие» горячие акции — всего 6%.

Иногда,

семья Дэвис находит «скрытую» растущую акцию,

которая имеет «обычную» репутацию,

но приносит такую же прибыль, как Microsoft.

Дешевая цена,

удивительная доходность,

это неотразимая комбинация,

акции AIG и многие другие, которые нашел Дэвис, — именно такие.

Если AIG начнет продавать кардиостимуляторы или ГМО-семена,

инвесторы наверняка оценят компанию выше.

Но как скучная страховая компания,

она никогда не вызывала иррационального ажиотажа или другого.

Долгосрочное недооценивание акций минимизирует риск падения.

В-четвертых,

ждите появления разумной цены.

Когда Шерби находит компанию,

но цена слишком высока и не подходит,

он терпеливо ждет, пока цена не снизится.

Поскольку аналитики меняют свои мнения три-четыре раза в год,

появляются возможности купить акции IBM,

Intel и HP.

Кроме того,

периодические медвежьи рынки — лучший друг осторожных инвесторов.

Как говорит Дэвис,

«Медвежий рынок позволяет зарабатывать много денег,

только многие этого не замечают. »

Иногда,

отрасль сталкивается со своим медвежьим рынком.

Например, в 80-х годах,

медвежий рынок в недвижимости распространился на банковский сектор,

давая Шерби возможность купить акции Citibank и Wells Fargo.

Когда администрация Клинтона предложила ошибочную медицинскую реформу,

ведущие фармацевтические компании (например, Merck,

Pfizer,

Lilly) резко упали на 40–50%.

Шерби и Крис держали акции этих трех компаний.

Любая компания сталкивается со своим медвежьим рынком,

когда происходят плохие новости (например, разлив нефти,

коллективные иски,

отзыв продукции и т. д.),

что вызывает падение цен.

Это обычно хорошая возможность для покупки,

если эти негативные факторы временные,

и не влияют на долгосрочные перспективы компании.

«Когда вы покупаете акции устойчивой компании, пострадавшей от удара,

» говорит Шерби,

«вы берете на себя определенный риск при покупке,

потому что ожидания инвесторов низки.

»

Весь 80-й год,

Шерби мог выбрать множество растущих акций с коэффициентом прибыли 10–12.

Но,

в разгар рынка 90-х,

таких недорогих и хороших акций уже не найти.

Крис и Кен никогда не испытывали этого,

теперь им приходится ждать падения рынка.

В-пятых,

следуйте за трендом.

В выборе технологических акций,

Шерби очень осторожен,

но он не полностью избегает такие акции,

в отличие от двух известных инвесторов — Баффета и Линча — страдающих технологическим страхом.

Если он находит компанию с разумной ценой,

настоящей прибылью,

и стабильным управлением,

он с энтузиазмом включает ее в портфель.

Иначе,

он предпочитает пропустить эти самые активные сегменты экономики.

Он давно инвестировал в Intel,

и получил хорошую прибыль.

Он также с середины 80-х держит акции IBM.

Он покупал акции Applied Materials,

что похоже на современную версию «игры с лопатой и лопатками».

Во времена золотой лихорадки XIX века,

те, кто продавал лопаты и кирки,

зарабатывали большие деньги,

а те, кто использовал эти инструменты для поиска руды,

в конечном итоге разорялись.

Такая же ситуация повторилась,

Applied Materials продает оборудование для полупроводниковых «искателей руды».

Шестой,

тематические инвестиции.

Для инвесторов с «снизу вверх» стилем,

важно вкладывать в компании с хорошими характеристиками.

Если у компании светлое будущее,

от нефтяных буровых установок до сетей быстрого питания,

все отрасли,

они могут инвестировать.

Для инвесторов с «сверху вниз» стилем,

сначала изучают макроэкономическую ситуацию,

затем ищут отрасли, которые могут хорошо развиваться в текущих условиях,

и в конце выбирают конкретные компании в этих отраслях.

Стиль Шерби — и «сверху вниз», и «снизу вверх»,

они сочетаются,

образуя целостную стратегию.

Перед инвестированием он ищет «тему».

Часто тема очевидна.

В 70-х годах,

разгулявшаяся инфляция — яркий пример темы.

Шерби включил в портфель своего Нью-Йоркского фонда рискованных инвестиций компании, связанные с нефтью,

природным газом,

алюминием и другими сырьевыми товарами,

поскольку эти компании могли получать прибыль от роста цен.

К 80-м годам,

уже было видно,

что Федеральная резервная система одержала победу в борьбе с инфляцией.

Тогда,

Шерби обнаружил новую тему: снижение цен,

понижение ставок.

Он сократил инвестиции в твердые активы,

купил финансовые активы: банки,

брокерские компании и страховые фирмы.

Финансовый сектор выигрывает в условиях снижающихся ставок.

Шерби вложил 40% капитала в финансовые акции,

успев воспользоваться благоприятной ситуацией в отрасли.

Эти «скрытые» растущие акции не показывают такого быстрого роста прибыли, как Microsoft или Home Depot,

но их доходность весьма привлекательна.

К 90-м годам,

Шерби и Крис сосредоточились на другой теме: старении бэби-бумеров.

Старение самой богатой в истории Америки генерации,

фармацевтические компании,

здравоохранение,

дома престарелых — все это отрасли, получающие выгоду.

После значительного роста фармацевтических компаний,

Шерби терпеливо ждет падения рынка, чтобы войти по более выгодной цене.

В-седьмых,

пусть ваши победители продолжают расти.

Типичный фонд роста продает 90% активов ежегодно,

заменяя их более перспективными.

Но фонд Нью-Йоркского риска, управляемый Шерби, делает оборот всего 15%.

Дэвис предпочитает держать акции долго,

чтобы избегать высоких налогов на крупные капитальные прибыли.

Стратегия «купить и держать» снижает издержки на сделки,

уменьшает ошибки, связанные с частой торговлей.

Частая торговля — это и выигрыш, и проигрыш,

результаты непредсказуемы,

но издержки — постоянны.

Когда Шерби был молод,

Дэвис не раз говорил ему,

«тайминг» — пустая трата времени.

Он передал этот совет следующему поколению: Крису и Эндрю.

«Когда мы покупаем акции по скидке,

можем держать их долго, » говорит Шерби,

«и в итоге хотим продать их по ‘разумной цене’.

Даже если достигли этого уровня,

если компания продолжает расти,

мы готовы держать ее дальше.

Нам нравится покупать по цене, соответствующей ‘ценности’,

но хотим, чтобы она продолжала расти.

»

«Я могу держать акцию два-три цикла спада или рынка.

Тогда я пойму, как компании реагировать в разных экономических условиях.

»

В-восьмых,

инвестируйте в отличное управление.

Дэвис вкладывает в компании с выдающимися руководителями,

например, Хэнк Гринберг из AIG,

Шерби тоже придерживается той же логики,

инвестируя в Энди Гроува из Intel,

и Эли Брод из Sun America.

Если великий лидер уходит из компании в другую,

Шерби инвестирует в новую — это повторная покупка талантов руководства.

Когда Джек Грандхоф перешел из Wells Fargo в First Bank,

Шерби купил акции первой.

Когда Ховард Гроссберг пришел в American Express,

он тоже купил акции этой компании.

«Успех любой компании — это результат отличного руководства,

это аксиома на Уолл-стрит.

Но

обычные аналитики часто игнорируют это, » говорит Крис,

«они любят обсуждать свежие данные,

но без оценки руководства мы никогда не инвестируем. »

В-девятых,

игнорируйте ретроспективу.

«Развитие компьютерных технологий привело к тому, что инвесторы слишком сосредоточены на прошлом, » говорит Шерби,

«никогда раньше люди не пытались так много искать будущее в прошлом. »

Самое ценное в истории Уолл-стрит — это то, что

история никогда не повторяется точно.

25 лет после краха 1929 года,

люди избегали инвестиций в акции,

потому что в их умах всегда было иллюзорное представление: рынок скоро рухнет.

После Второй мировой войны,

люди тоже избегали инвестиций,

так как считалось, что после войны последует рецессия.

В конце 70-х,

люди избегали инвестиций,

так как ожидали повторения обвала 1973–1974 годов.

Как писал Шерби в 1979 году: «Большинство инвесторов тратят слишком много времени,

предотвращая те катастрофы, которые, по нашему мнению, маловероятны. »

В 1988–1989 годах,

люди избегали акций, чтобы не повторить кризис 1987 года.

Но все эти меры предосторожности приводили только к сожалениям,

потому что каждый раз, когда люди думают о предотвращении кризиса,

это — лучший момент для активных инвестиций.

Из истории инвестиций на Уолл-стрит можно понять много ошибок.

Например:

«Только когда прибыль компании растет, растет и цена акций. » — на самом деле,

часто акции показывают хорошую динамику даже при слабой прибыли.

«Во время высокой инфляции рынок страдает. » — на самом деле,

в начале 50-х годов этого не произошло.

«Инвестиции в акции — лучший способ бороться с инфляцией. » — но ситуация в начале 70-х показала обратное.

В-десятых,

стойте до конца.

«На 1, 3 или даже 5 лет,

акции — рискованное вложение,

но на 10, 15 лет — ситуация совсем иная. » говорит Крис,

«Мой отец вошел в рынок в разгар бычьего рынка,

но через 20 лет его плохие решения стали неважными.

В письме акционерам

мы постоянно повторяем: мы — марафонцы. »

Проверочный список инвестиций Дэвиса

22 мая 1997 года,

Шерби подготовил меморандум о причинах владения каждой акцией в его Нью-Йоркском фонде рискованных инвестиций.

Эти акции,

даже если не соответствуют всем условиям,

должны хотя бы обладать большинством характеристик.

Первоклассное управление и хорошая репутация за выполнение обязательств.

Инновационные исследования,

использование технологий для максимизации преимуществ.

Работа на международных рынках так же хороша, как и на внутреннем.

Международные рынки дают американским зрелым компаниям второй быстрый рост.

Некоторые аналитики на Уолл-стрит в начале 80-х утверждали, что Coca-Cola достигла зрелости,

но успешное развитие на международных рынках опровергло их предсказания.

Такая же история — с AIG,

McDonald’s и Philip Morris.

Продукты или услуги никогда не устаревают.

Компании, приносящие сильную капитализацию акционерам,

и руководители, заботящиеся о интересах инвесторов.

Компании, умеющие держать издержки на минимуме,

обладающие преимуществом низких затрат.

В растущем рынке

компании, способные доминировать или постоянно расширять долю рынка.

Компании, умеющие сливать конкурентов и повышать их прибыльность.

Финансово устойчивые компании.

……

Пережив трудные времена,

семья Дэвис обнаружила радость по «правилу 72»,

они поняли, что если инвестировать с ростом 10% в год,

можно получить неплохую прибыль.

А если доходность достигнет 15% или выше,

эта очень высокая доходность сделает текущие просадки почти незаметными.

Терпение,

долгосрочное мышление и мудрость трех поколений — вот секрет успеха инвестиционной династии Дэвис.