На рынке акций США недавно произошло странное явление — дифференциация оценок достигла самого экстремального уровня за последние 20 лет.

Последние исследования ведущего инвестиционного банка показывают, что индекс Nasdaq 100 в настоящее время торгуется с коэффициентом P/E вперед 28x, а S&P 500 — 22x, оба превышают 75-й исторический процентиль. Такой уровень оценки наблюдался только в два периода: интернет-пузырь 2000 года и период стимулов, вызванных пандемией в 2021 году.

Но это еще не самое сумасшедшее.

Коэффициент P/E S&P 500 с равным взвешиванием составляет всего 17x, а S&P MidCap 400 — даже 16x — практически на историческом медианном уровне за последние 20 лет. Это создает вопиющий контраст: разница коэффициентов P/E между взвешенным по капитализации S&P 500 и версией с равным взвешиванием достигает целых 5x, установив исторический рекорд.

Более глубокая проблема заключается в логике, стоящей за этой цифрой. За последние 10 лет темпы прироста прибыли на акцию обоих индексов составляли около 9% — практически одинаково. Однако коэффициент P/E версии с взвешиванием по капитализации подскочил на 40% до 22,4x, в то время как версия с равным взвешиванием выросла всего на 6% до 17x. О чем это говорит? Рост рынка почти полностью обусловлен «величайшей семеркой» и другими мега-капитализированными технологическими акциями, вклад других компаний почти можно не учитывать. Ширина рынка исключительно узкая, концентрация устрашающая.

Еще более тревожный фактор: коэффициент P/E S&P 500 в 22x вперед уже приближается к историческому пику 2021 года и даже приближается к рекорду 24x 2000 года. Один известный аналитик инвестиционного банка прямо заявил: «Такую высокую оценку невозможно игнорировать. Если прибыль не оправдает ожидания, запас котировок на падение будет значительным».

Конечно, аналитики весьма оптимистичны и прогнозируют прибыль S&P 500 в 2026 году с ростом на 15,3%. Но проблема в том, что такие оптимистичные прогнозы роста уже учтены рынком и отражены в текущих ценах на акции.

Один инвестиционный институт указывает, что такой дисбаланс оценок между взвешиванием по капитализации и равным взвешиванием «принципиально неустойчив». Они ожидают, что 2026 год станет переломной точкой, когда лидерство рынка будет распространяться от небольшого числа мега-капс на более широкий рынок.

Акции средней капитализации требуют особого внимания. Прогнозируемый темп роста прибыли составляет 17,3%, а коэффициент P/E — всего 15,7x — эта комбинация слишком привлекательна для институциональных инвесторов.

Для розничных инвесторов текущий совет ясен: не сбиваться в кучу около акций крупных технологических компаний в пузыре оценок. Переход к акциям средней капитализации или портфелям с равным взвешиванием с разумной оценкой и надежным ростом прибыли может обеспечить лучший риск-доходный коэффициент. Рынок никогда не был линейным, он циклический. Когда появляются экстремальные явления, это часто является сигналом надвигающейся корректировки.