#GateSquareCreatorNewYearIncentives Федеральная резервная система фактически «закрывает дверь» для краткосрочных снижений ставок — что дальше?

Последние данные рынка труда США значительно изменили ожидания политики Федеральной резервной системы в начале 2026 года. Согласно отчету о внефермерской занятости за декабрь 2025 года, опубликованному Бюро статистики труда США (BLS), число внефермерских рабочих мест увеличилось всего на 50 000, что не дотянуло до консенсус-прогноза в 65 000 и оказалось ниже пересмотренного показателя за ноябрь в 56 000. Несмотря на слабый рост рабочих мест, уровень безработицы неожиданно снизился до 4,4%, по сравнению с предыдущими 4,6% и рыночным ожиданием в 4,5%, что послало ясный сигнал политикам о том, что избыточная мощность на рынке труда остается ограниченной.
Пересмотры еще больше усложняют картину. В октябре показатели по занятости были пересмотрены с дефицита в 105 000 до более глубокого снижения на 173 000, а данные за ноябрь были пересмотрены вниз на 8 000. В совокупности пересмотры за ноябрь и декабрь снизили общий прирост рабочих мест на 76 000, укрепляя нарратив о том, что импульс занятости значительно замедлился к концу года. В годовом выражении занятость в США выросла всего на 584 000 в 2025 году, что стало самым слабым ростом с 2020 года, когда пандемические локдауны вызвали исторические потери рабочих мест.
Ник Тимираос, часто называемый «голосом ФРС», подчеркнул важный структурный сдвиг: работодатели частного сектора добавили в среднем всего 61 000 рабочих мест в месяц в 2025 году, что является самым медленным темпом с послелетних «безработных восстановлений» после доткомовского кризиса 2003 года. Это говорит о том, что хотя рынок труда не рухнул, он уже не растет достаточно быстро, чтобы оправдать быстрое смягчение политики — особенно учитывая сохраняющиеся риски инфляции.
Рынки отреагировали быстро. После сюрприза по уровню безработицы трейдеры почти полностью исключили ожидания снижения ставки в январе, пересчитав всю кривую доходности. Данные CME FedWatch теперь показывают 95% вероятность того, что ставки останутся неизменными в январе, и только 5% — что произойдет снижение на 25 базисных пунктов. В дальнейшем вероятность хотя бы одного снижения на 25 б.п. к марту составляет 29,6%, в то время как ожидания агрессивного смягчения практически исчезли. Текущий консенсус предполагает всего два снижения ставок в 2026 году, причем первое, скорее всего, будет отложено до середины года.
С точки зрения политики, представители ФРС все больше сосредотачиваются на уровне безработицы, а не на волатильных ежемесячных данных по занятости. Джон Бриггс, руководитель стратегии по ставкам в США в Natixis North America, подчеркнул, что если безработица не покажет устойчивого роста, ФРС вряд ли быстро пойдет на снижение. Другими словами, медленное создание рабочих мест само по себе недостаточно — потребуется явное ухудшение ситуации на рынке труда.
Тем не менее, риски остаются. Трехмесячная скользящая средняя по занятости показывает чистое сокращение на 22 000 рабочих мест, что в конечном итоге может оказать давление на потребительские расходы, особенно по мере нормализации избыточных сбережений. Хотя рост заработных плат остается устойчивым, длительная слабость в найме может ослабить доверие домашних хозяйств в ближайшие кварталы.
Некоторые аналитики остаются осторожно оптимистичными. Брайан Джейкобсон из Annex Wealth Management предположил, что декабрь может стать потенциальной точкой перелома, с появлением первых признаков стабилизации. Однако он предупредил, что данные шумные, пересмотры значительные, и любые выводы преждевременны. Со стороны более жесткой политики, Субадра Раджаппа из Société Générale утверждает, что снижение безработицы и устойчивый рост заработных плат дают ФРС мало стимулов к снижению ставок, укрепляя аргумент о длительной политике «выше — дольше».
Прогноз на будущее: что это значит для рынков и криптовалют
Глядя в 2026 год, макроэкономическая среда все больше определяется терпением политики, а не ее смягчением. Для рисковых активов — включая криптовалюты — это означает ограниченную волатильность, а не немедленный рост, обусловленный ликвидностью. Хотя задержка снижения ставок уменьшает краткосрочные преимущества, стабильный рынок труда также снижает риск рецессии, создавая более конструктивный среднесрочный фон.
Если уровень безработицы останется ниже 4,5%, а инфляционные ожидания — под контролем, ФРС, вероятно, будет ждать появления явных признаков экономической слабости, прежде чем предпринимать действия. Это создает основу для постепенного, основанного на данных смягчения, а не для агрессивных циклов снижения ставок, характерных для предыдущих кризисов.
Короче говоря, ФРС не заперла дверь навсегда — но пока она плотно закрыта. Рынкам придется адаптироваться к миру, где терпение, а не поворот, определяет денежно-кредитную политику США в начале 2026 года.