Новая "площадка испытаний" SEC: смогут ли инновационные освобождения до 2026 года изменить американский регуляторный ландшафт в сфере криптовалют

Вступление: от правового кризиса к институциональным инновациям

Криптоиндустрия США в 2025 году пережила переломный момент. После долгого периода “исполнительного регулирования” (установление правил через судебные процессы и штрафы), создавшего множество правовых серых зон, новый председатель SEC Пол Аткинс в июле запустил “крипто-проект”, основой которого стала новая система регулирования — в центре внимания оказалась политика инновационных исключений.

Логика этой исключительной политики очень проста: предоставить новым криптотехнологиям и продуктам 12-24 месяца “испытательного срока”, чтобы они могли выйти на рынок с минимальными затратами на соблюдение требований, одновременно не обязуясь сразу соблюдать полные процедуры регистрации и раскрытия информации, предусмотренные традиционным законодательством о ценных бумагах. Аткинс подтвердил, что эта политика, по планам, вступит в силу в январе 2026 года.

Это ознаменовало переход американских регуляторов от пассивного реагирования к активному формированию правил, пытаясь найти более гибкий баланс между защитой инвесторов и стимулированием отраслевых инноваций.

Рамки работы политики исключений: кто может использовать, как и на какой срок

Область применения и сроки

Инновационные исключения не делятся по типам компаний — платформы для торговли, DeFi-протоколы, эмитенты стейблкоинов и даже DAO могут подавать заявки. Отличие в том, что каждый срок исключения обычно составляет 12-24 месяца, чтобы дать командам проектов достаточно “инкубационного времени” для достижения стандартов “зрелости сети” или “полной децентрализации”.

В течение этого периода проекты должны подавать упрощённую информацию о раскрытии, избегая долгих процедур регистрации по форме S-1 — это похоже на “быстрый канал”, предусмотренный в рамках закона CLARITY, который позволяет стартапам привлекать до 75 миллионов долларов в год при условии соблюдения требований раскрытия.

Принципиальные стандарты соответствия

Это скорее гибкая рамочная политика, чем жёсткие правила. Компании, получающие исключение, всё равно должны соблюдать базовые требования:

• Регулярная отчётность: возможно, потребуется предоставлять квартальные отчёты о деятельности и проходить периодические проверки SEC
• Защита розничных инвесторов: для проектов, ориентированных на частных инвесторов, необходимо предусмотреть предупреждения о рисках и лимиты инвестиций
• Технические стандарты: могут включать механизмы белых списков или сертифицированных участников, а также соблюдение стандартов вроде ERC-3643

Система классификации токенов и “тест на децентрализацию”

Новая система классификации токенов SEC основана на тесте Хоуи и делит цифровые активы на четыре категории: товар/сетевой токен (например, BTC), функциональные токены, коллекционные токены (NFT) и токенизированные ценные бумаги.

Ключевое нововведение — “механизм выхода”: если первые три категории достигают стандартов “полной децентрализации” или “функциональной полноты”, их можно освободить от регулирования ценных бумаг. Даже если токен изначально выпускался как ценная бумага, после прекращения инвестиционного контракта последующая торговля не считается “торговлей ценными бумагами”. Это даёт проектам ясный путь к соблюдению правил.

Мнение SEC таково: большинство криптоактивов по сути не являются ценными бумагами, и даже если так, регулирование должно способствовать развитию, а не мешать ему.

Законодательное взаимодействие и институциональная интеграция

Инновационные исключения — не изолированный шаг, а часть комплексных мер, сочетающихся с двумя важнейшими законодательными актами Конгресса.

CLARITY Act: разделение юрисдикций и стандарты перехода

CLARITY Act окончательно разграничил полномочия SEC и CFTC: первичные выпуски и финансирование — SEC, спотовая торговля цифровыми товарами — CFTC.

В рамках этого определена концепция “зрелого блокчейна” с критериями децентрализации — включая распределённость владения токенами, участие в управлении и функциональную независимость. Политика исключений соотносится с этим: срок исключения — временная дорожка для достижения “зрелости”, а CLARITY — это постоянный стандарт.

GENIUS Act: “независимая форма” стейблкоинов

GENIUS Act, вступивший в силу в июле этого года, стал первым федеральным законом США, регулирующим цифровые активы в комплексе. Он исключает платежные стейблкоины из определения “ценных бумаг” и “товаров”, передавая их под контроль банковских регуляторов (например, OCC).

Эмитенты должны иметь резерв 1:1 (только в долларах или государственных облигациях) и запрещают получать доходы по резервам. Поскольку рамки регулирования стейблкоинов уже закреплены, SEC сосредоточится на передовых областях — DeFi-протоколах и новых сетевых токенах, чтобы избежать дублирования регулирования.

Межведомственное сотрудничество и унификация рыночных операций

SEC и CFTC усилили коммуникацию через совместные заявления и круглые столы, подчеркнув, что зарегистрированные биржи могут способствовать торговле определёнными спотовыми криптоактивами, снижая конфликты юрисдикций. В центре внимания — политика исключений и регулирование DeFi, чтобы устранить неопределённость для участников рынка.

Двухсторонняя тревога DeFi

Эта политика вызвала острые разногласия в отрасли.

Возможности: революция затрат для стартапов и compliant-проектов

Для новых компаний, желающих легально работать в США, исключения приносят реальные преимущества:

Значительное снижение барьеров входа — раньше проекту нужно было тратить миллионы долларов на юристов и годами выстраивать соответствие. Сейчас процессы упростились, сроки и издержки значительно сократились.

Привлечение институциональных инвестиций — ясная регуляторная дорожная карта привлекает венчурные фонды и крупные финансовые институты. JPMorgan, Morgan Stanley и другие уже активно развивают цифровые активы, а отмена SEC SAB 121 (правила учета криптоактивов как обязательств) снизила барьеры для банков. Благодаря административной гибкости исключений, крупные игроки получили более чёткую правовую основу для входа в крипто.

Площадка для инновационных продуктов — DeFi и Web3-проекты могут быстро тестировать и развивать свои решения в рамках исключений. Например, ConsenSys и другие компании используют такую благоприятную среду для ускоренного роста.

Споры: ловушка централизации в DeFi

Но сообщество DeFi выражает серьёзные опасения:

Обязательные KYC/AML — исключения требуют внедрения “разумных процедур проверки пользователей”, что означает необходимость KYC/AML для протоколов DeFi.

Конфликт смарт-контрактов и соответствия — чтобы соответствовать требованиям, DeFi может быть вынужден внедрять стандарты вроде ERC-3643, встраивая идентификацию и ограничения транзакций прямо в контракты. Если каждую сделку проверять через белый список, токены могут быть централизованно заморожены — разве это DeFi?

Основатели Uniswap и другие лидеры отрасли считают, что регулирование разработчиков как финансовых посредников подрывает конкурентоспособность США и тормозит инновации.

Ответные меры традиционного финансирования: страхи “регуляторного арбитража”

В то же время, Wall Street выступает против — но по совершенно другим причинам.

Международная ассоциация бирж(WFE) и Citadel Securities пожаловались, что одни и те же активы в виде токенов и в традиционной форме регулируются по разным правилам, создавая две независимые системы надзора — что является несправедливым регуляторным арбитражем.

Американская ассоциация ценных бумаг и финансовых рынков(SIFMA) настаивает, что токенизированные ценные бумаги должны соблюдать те же базовые правила защиты инвесторов, что и традиционные активы, иначе возрастает риск мошенничества и рыночных искажений.

Глобальная поляризация: “скорость” США против “правил” ЕС

Инновационные исключения США и регулирование MiCA в ЕС представляют собой две крайности глобального регулирования цифровых активов.

США выбирают “гибкую модель” — допускают начальные риски и неопределенности ради скорости инноваций; ЕС придерживается “предварительной унификации” — с самого начала все участники должны соблюдать единые правила для обеспечения стабильности.

Модель США привлекательна для стартапов и финтех-компаний, но сопряжена с высоким риском; модель ЕС более предсказуема для крупных финансовых институтов (например, JPMorgan), но менее гибкая.

Эта дифференциация вынуждает глобальные компании реализовывать “двухтарифные” стратегии — один и тот же продукт (например, стейблкоин) должен одновременно соответствовать исключениям США и строгим стандартам MiCA ЕС. Это дорого, но необходимо для выхода на оба рынка.

Перспективы рынка и стратегические рекомендации

В 2026 году запуск инновационных исключений станет свидетельством зрелости регулирования криптоотрасли в США. Это не только административное послабление, но и начало эпохи “регуляторных инноваций” — с помощью административной гибкости компенсировать законодательные задержки.

Для американской криптоиндустрии это привлечёт беспрецедентный поток институциональных капиталов, способствуя переходу цифровых активов из периферии в “структурированные классы активов”.

Рекомендации для проектов:

Используйте 12-24 месяца исключения как окно для быстрого выхода на рынок США, но конечной целью должно стать “подтверждённая децентрализация”, а не размытые обещания “постоянных усилий”. Дорожная карта децентрализации должна быть чётко спроектирована с точки зрения “отделения власти”, а не пустых обещаний. Проекты, не достигшие своевременно настоящей децентрализации, столкнутся с высокими рисками последующего соответствия.

Учитывая спорность требований KYC/AML в рамках исключений, проекты, неспособные полностью реализовать техническую децентрализацию и отказавшиеся от стандарта ERC-3643, после окончания срока исключения, возможно, стоит рассматривать выход с американского розничного рынка.

В долгосрочной перспективе, фрагментация регулирования остаётся крупнейшей проблемой. Модель США и ЕС продолжат создавать “регуляторный арбитраж”. Для обеспечения глобальной честной конкуренции и защиты потребителей необходимо международное согласование. Ожидается, что к 2030 году основные юрисдикции достигнут согласованной рамочной базы, включающей единые стандарты AML/KYC и требования к резервам стейблкоинов, что повысит глобальную взаимосвязанность и участие институтов.

Итог: от хаоса к порядку — переломный момент

Политика инновационных исключений SEC — это веха в переходе регулирования США от “неясного подавления” к “ясным нормам”. Она использует административную гибкость для преодоления законодательных задержек и прокладывает путь для соответствия цифровых активов, сохраняя при этом принципы регулирования.

Для криптоиндустрии это означает конец эпохи “дикого роста”. В будущем конкуренция перестанет сводиться только к коду — важнее станет структура активов и рамки регулирования — “регуляторные инновации” станут ключом к новой волне конкуренции.

Обладающие скоростью внедрения исключений, способные одновременно продвигать подтверждённую децентрализацию и превращать регуляторные сложности в конкурентное преимущество, — вот настоящие победители следующего цикла.