## Институциональные потоки в резервные криптовалюты ускоряют темпы на фоне рыночной неопределенности

### Рекордный приток капитала за две недели

Кассовые резервы цифровых активов демонстрируют лучший результат за семь недель, аккумулируя более 2,6 миллиарда долларов институциональных инвестиций. С 8 по 14 декабря эти фонды зафиксировали чистый поток в 1,36 миллиарда долларов, при этом Bitcoin доминирует с 940 миллионами, за ним следует Ethereum с 423 миллионами, а Bittensor привлек 724 000 долларов. Solana за тот же период показала небольшие оттоки в 2,55 миллиона долларов, согласно данным DeFiLlama.

Ускорение продолжилось на следующей неделе, предварительные данные за 15–21 декабря показывают дополнительные 980 миллионов долларов для Bitcoin и 313 миллионов для Ethereum. При текущих ценах Bitcoin около $90.44K ( с падением за семь дней на 2.26%) и Ethereum на $3.10K, такие массовые поступления отражают значительные изменения в позиции институционального капитала по отношению к цифровым активам.

### Стратегия беспрецедентного накопления Strategy

Strategy, управляющая резервами Bitcoin, осуществила крупные покупки, иллюстрирующие масштаб этой тенденции. 7 декабря она приобрела 10 624 BTC на сумму 962,69 миллиона долларов, а 15 декабря — еще 10 645 BTC на сумму 980,28 миллиона долларов. В совокупности эти две операции вложили почти 2 миллиарда долларов в Bitcoin.

В настоящее время Strategy хранит 671 270 BTC, что по текущим ценам примерно равно 58,26 миллиардам долларов рыночной стоимости. Несмотря на это массовое накопление, чистая стоимость активов (mNAV) компании продолжает снижаться, находясь около 0.91. Этот показатель критичен: когда mNAV опускается ниже единицы, компании сталкиваются с трудностями при привлечении нового капитала для дополнительных приобретений.

Чтобы противостоять этому давлению, Strategy реализовала оборонительную стратегию, запустив резерв наличных в размере 1,44 миллиарда долларов, предназначенный для выплаты дивидендов акционерам без необходимости ликвидировать позиции в Bitcoin. Прогнозные рынки, такие как Myriad, оценивают вероятность достижения mNAV Strategy 1.5 в 32%, а не 0.85, что отражает преобладающий скептицизм среди аналитиков.

### Макроэкономические и регуляторные катализаторы

Джимми Хуэ, соучредитель и операционный директор протокола Axis, выделяет две ключевые силы, движущие этими движениями: во-первых, снижение ставок, реализованное Федеральной резервной системой 10 декабря, которое вливало ликвидность в систему и снижало издержки на заимствование для институциональных арбитражников.

Во-вторых, он отмечает структурное регуляторное изменение: новая бухгалтерская норма ASU 2023-08 FASB вступила в силу в этом году, впервые позволяя компаниям учитывать рост цен на криптовалюты как чистый доход в финансовой отчетности. "Это макроизменение совпадает с первым обязательным годом внедрения", объясняет Хуэ, "обозначая структурный сдвиг к восприятию цифровых активов как постоянной категории в портфелях ценных бумаг".

### Структура портфелей: избирательный уход к качеству

Модель распределения потоков показывает специфический и расчетливый институциональный менталитет. Огромная концентрация в Bitcoin и Ethereum — активах с глубокой ликвидностью — демонстрирует "бегство к качеству", ориентированное на позиции, позволяющие осуществлять масштабные движения казначейства без негативных ценовых воздействий.

Присутствие Bittensor является поучительным исключением: его включение было вызвано отдельными событиями, такими как халвинг 12 декабря и запуск Grayscale Bittensor Trust. Этот паттерн предполагает, что институциональный аппетит остается сосредоточенным в основных индексах и нарративных ставках высокой уверенности, а не в широкой диверсификации.

### Снижение дисконтов и конкурентоспособность по сравнению с ETF

Эти потоки оказывают прямое влияние на оценки самих фондов. "Поступления свидетельствуют о снижении дисконта в диапазоне 10–15%", отмечает Хуэ. Эта динамика позволяет инвесторам использовать эти инструменты как рычаги для позиционирования в Bitcoin и Ethereum с эффективными скидками, превращая, казалось бы, структурную слабость в расчетливую возможность — аналогично использованию калькулятора для выявления критических точек возможностей в относительных оценках.

К 2026 году Хуэ утверждает, что DAT сохраняют конкурентоспособность по сравнению с спотовыми ETF, потому что "могут получать нативную доходность от стекинга, что большинство американских спотовых ETF не могут легально предложить, а также использовать активы для стратегических слияний и поглощений". Эта способность генерировать активную доходность позиционирует эти инструменты как более эффективные по капиталу структуры по сравнению с пассивными ETF.

Текущий феномен представляет собой скорее не спекулятивное краткосрочное движение, а переосмысление того, как институциональный капитал концептуализирует свою экспозицию к цифровым активам в условиях меняющегося регулирования.