Bitcoin ETF переосмысливает рыночный цикл: новые двухлетние правила важнее, чем полугодовое сокращение в 4 года

Рыноковые циклы Bitcoin переживают фундаментальные изменения. Прошлый четырехлетний цикл, обусловленный событиями халвинга, остался в прошлом, его место занял новый двухлетний цикл, движимый ликвидностью ETF — и это изменение гораздо глубже, чем большинство предполагает.

Халвинг больше не главный герой

Ранее колебания цены Bitcoin имели относительно стабильную объяснительную модель: халвинг механически сокращал новый запас, сжимая прибыль майнеров, вытесняя слабых участников и снижая давление на продажу. Эта логика сочеталась с психологией FOMO инвесторов, создавая предсказуемый цикл: “раннее размещение → рост цены → медийное распространение → массовое следование → кредитное безумие → окончательный крах”.

Эта механика была эффективной, потому что объединяла шок со стороны предложения и психологию стадного поведения — казалось, надежная обратная связь.

Но проблема в том, что сейчас давление на циркулирующее предложение Bitcoin снизилось до исторического минимума. Эффект сокращения предложения после халвинга уменьшается, а доминирующая сила, влияющая на цену, тихо сместилась.

Институциональные управляющие активами становятся новыми определителями цены

Теперь основными движущими силами ликвидности Bitcoin являются крупные институциональные управляющие, оценивающие инвестиционные доходы по годам (или двухлетним циклам) — особенно крупные фонды, входящие через ETF.

Их логика принятия решений кардинально отличается:

Первое — цикл управленческих сборов. Расходы управляющих фондов рассчитываются по календарному году (до 31 декабря), что создает сильную мотивацию к фиксации прибыли и демонстрации результатов к концу года. Если к концу года волатильность возрастает, а прибыльных позиций недостаточно для снижения риска, они склонны к продаже наиболее чувствительных активов.

Второе — целевой годовой доход. Типичный управляющий скажет инвестиционному комитету, что среднегодовой рост Bitcoin составляет около 25%, и чтобы считать инвестицию успешной, нужно добиться более 50% годовой доходности. Это означает:

• Инвесторы, получившие 100% прибыли в 2024 году, уже превзошли план
• Инвесторы, вошедшие в начале 2025 года с текущим убытком 7%, должны за 12-24 месяца достичь 80% или более доходности
• Такое несоответствие создает временное давление

Третье — риск односторонней ликвидности. Когда все институциональные участники держат одни и те же активы, рыночная ликвидность может течь только в одном направлении — либо все покупают, либо все продают, что усиливает потенциальные колебания рынка.

Реальная картина по данным ETF ликвидности

Анализ месячных чистых потоков в Bitcoin ETF с момента их запуска выявляет тревожную тенденцию:

• 2024 год: большинство положительных доходов связано с накоплением за год, максимальные притоки — в октябре (цена BTC 70 000 долларов) и ноябре (96 000 долларов)
• 2025 год: за исключением марта, почти все месячные потоки ETF показывают убытки

Это означает, что институциональные инвесторы, покупавшие в октябре и ноябре 2024 года, установили пороговые цены на 91 000 и 125 000 долларов соответственно. Если за год эти уровни не достигнутся, их ждет серьезное давление по оценке эффективности.

Еще хуже то, что крупные притоки в июне (по более высокой цене входа) создадут аналогичные решения в июне 2026 года. Если цели не будут достигнуты, эти средства, скорее всего, закроют позиции заранее.

Текущая цена Bitcoin — 90.65K долларов, и она очень близка к точке равновесия. С точки зрения рыночной капитализации, если цена упадет на 10%, общий объем активов ETF по Bitcoin может вернуться к уровню начала года — 103.5 миллиардов долларов.

Что означает “2-летний динамический цикл”

Гораздо правильнее говорить не о цикле, а о ловушке ликвидности:

Стоимость входа новых средств и ожидания существующих инвесторов по прибыли создают структурный дисбаланс. Пока цена движется в боковом диапазоне (независимо от того, нравится вам это или нет, время идет), годовая доходность институциональных инвесторов будет постепенно снижаться — в конечном итоге ниже их целевых показателей с учетом риска.

Когда доходность опустится ниже 30% в год, начнется распродажа. Это не связано с ростом или падением Bitcoin, а происходит потому, что затраты времени снижают относительную доходность.

Новые циклы становятся более предсказуемыми

В некотором смысле, это плохая новость: Bitcoin больше не движется полностью под управлением “кто угодно может предсказать” четырехлетнего цикла халвинга, а под влиянием стоимости капитала институциональных фондов и временного давления.

Но с другой стороны, это хорошая новость: поведение этих институтов более предсказуемо, чем психология отдельных майнеров и розничных инвесторов. Отслеживание стоимости входа ETF, месячных потоков и прибыльности инвесторов в разные периоды даст больше информации о будущих точках давления, чем просто отслеживание даты халвинга.

Итог: предложение умерло, ликвидность — в центре внимания

Ранее волатильность Bitcoin возникала из механических шоков со стороны предложения и реакции финансового поведения. Сегодня важность предложения значительно снизилась — не потому, что Bitcoin стало больше, а потому, что покупатели Bitcoin уже институционализированы.

Этот сдвиг означает, что старые нарративы (история халвинга) уже не работают, но формируются новые закономерности. Тот, кто поймет новую логику институциональных инвесторов, отслеживая стоимость входа и динамику потоков, сможет опередить конкурентов в новом цикле.

Время уже не на стороне Bitcoin — по крайней мере, в ключевые 2025–2026 годы.