Почему инвесторам стоит пересмотреть WPM: сравнительный анализ с Franco-Nevada в 2026 году

Модель потоковой передачи против более широкой стратегии портфеля

Wheaton Precious Metals (NYSE: WPM) зарекомендовала себя на основе сосредоточенной модели потоковой передачи, которая предоставляет инвесторам прямой доступ к драгоценным металлам через контрактные соглашения с горнодобывающими компаниями. Однако при анализе конкурентной среды инвестиционных инструментов в драгоценные металлы более широкий анализ показывает, что диверсификация может обеспечить более высокую риск-скорректированную доходность.

Фундаментальное различие заключается в масштабе портфеля. В то время как WPM сосредоточена на потоковых соглашениях, Franco-Nevada (NYSE: FNV) действует на значительно более широкой базе активов — всего 434 позиции, охватывающие роялти, разведочные проекты и экспозицию к дополнительным товарам, включая нефть и природный газ. Эта структурная особенность имеет важные последствия для долгосрочных инвесторов.

Анализ основы потоковой передачи Wheaton

Wheaton Precious Metals работает, предоставляя капитал горнодобывающим предприятиям через потоковые соглашения. По этим соглашениям компания получает право покупать металлы по заранее установленным ценам, обычно на 15-25% ниже спотовых цен. Недавний пример иллюстрирует этот подход: в ноябре WPM обеспечила права на 8% производства золота с проекта Spring Valley в Неваде через инвестицию в $670 миллионов. Это дает возможность покупки по цене 20% от спотовой стоимости для первых 300 000 унций, с последующим повышением ставки до 22%.

Текущий портфель компании включает 23 активных горнодобывающих предприятия и 25 проектов в разработке. Руководство по производству указывает на 600 000 — 670 000 GEO (золотых эквивалентных унций) (GEO) в 2025 году, из которых 59% — золото, 39% — серебро, с небольшими долями кобальта и палладия. Эти объемы должны увеличиться до 870 000 GEO к 2029 году и стабилизироваться примерно на уровне 950 000 GEO ежегодно в период с 2030 по 2034 годы. Встроенная структура затрат — примерно $473 за унцию для золота и $5.75 за серебро до 2029 года — позволяет значительно захватывать маржу во время циклов роста цен.

Преимущество Franco-Nevada: масштаб и диверсификация

Деятельность Franco-Nevada демонстрирует ценность диверсифицированной экспозиции к драгоценным металлам. С 434 активами, распределенными по всему миру и охватывающими несколько товарных категорий, компания снижает концентрационный риск, присущий стратегиям только потоковой передачи. В портфель входят 120 добывающих активов, 38 проектов на продвинутой стадии и 376 разведочных возможностей.

Структура портфеля показывает стратегическую глубину: 418 активов работают по роялти-соглашениям, а не по потоковым контрактам, что обеспечивает разные характеристики риска и доходности. Драгоценные металлы составляют 82% прогнозируемого GEO-производства, а экспозиция к платиновым группам металлов, нефти и природному газу повышает устойчивость портфеля.

Недавние инвестиции иллюстрируют стратегию приобретений Franco-Nevada. Компания выделила $1.1 миллиарда на 7.5% валовую роялти с рентабельностью на Cote Gold Mine, которая, по прогнозам, будет приносить $67 миллионов в год при полном запуске. Ожидаемый объем производства — от 495 000 до 525 000 GEO до 2029 года при текущих операционных предположениях. Проект Cote сам по себе обеспечивает 175 000 GEO дополнительной мощности, а возможный запуск производства Cobre Panama и долгосрочные проекты предполагают еще 225 000 GEO среднего и долгосрочного объема.

Возврат акционерам и распределение капитала

Обе компании демонстрируют приверженность возврату средств акционерам при одновременном реинвестировании в рост. Послужной список Franco-Nevada особенно убедителен: компания увеличила дивиденды 18 лет подряд, установив модель дисциплинированного управления капиталом. Эта стабильность обусловлена диверсифицированными потоками доходов.

Генерация наличных средств как по роялти, так и по потоковым соглашениям финансирует текущие приобретения и рост дивидендов. Более крупная база активов Franco-Nevada обеспечивает пропорционально большие денежные потоки, что дает большую гибкость при распределении средств в условиях рыночных циклов.

Риск-менеджмент и построение портфеля

Хотя модель потоковой передачи Wheaton Precious Metals обеспечивает прямой доступ к драгоценным металлам, более широкий подход Franco-Nevada и его большая географическая диверсификация обеспечивают повышенную защиту от рисков. Когда товарные циклы расходятся, устойчивость портфеля становится все более важной. Структура Franco-Nevada с 434 активами по сравнению с концентрированным портфелем WPM представляет собой значительный риск-дисконт для инвесторов с долгосрочной перспективой.

Вопрос для инвесторов 2026 года — оправдывает ли концентрация в фокусе премию за специализацию или более широкая диверсификация оправдывает предпочтение бизнес-модели Franco-Nevada.