Как $3 Миллиардная ставка Су Жу вызвала каскадное падение криптовалюты

Когда Three Arrows Capital (3AC) рухнула в середине 2022 года, мало кто понимал, что это всего лишь начало системного кризиса, который изменит весь ландшафт криптовалют. Хедж-фонд Су Жу был не просто очередной неудачной попыткой — это был домино-камень, повлекший за собой разрушение всей экосистемы, построенной на заемных средствах, доверии и надежде.

Подготовка: Архитектор бычьего рынка

Траектория Су Жу казалась предопределенной для успеха. Начав как трейдер в Deutsche Bank в 2012 году, Жу прошел путь через традиционные финансы, прежде чем переключиться на крипту в самый подходящий момент. К 2021 году 3AC стал самым влиятельным хедж-фондом в сфере цифровых активов, управляя миллиардами активов и обладая достаточным капиталом для самостоятельного влияния на рынки.

Стратегия фонда была обманчиво проста: выявлять рыночные тренды, увеличивать позиции за счет заемных средств и осуществлять сделки на масштабных уровнях. Жу не был осторожен — его славили за смелость. Миллиардеры доверяли ему свои капиталы. Другие хедж-фонды вкладывали свои активы в его структуры. Crypto OG считали его рыночным оракулом.

Фатальная ошибка: заем без границ

Но под маской гения скрывалась структурная катастрофа, которая могла сработать в любой момент. 3AC превратился в машину по заимствованию долгов.

Фонд занимал у BlockFi, брал кредиты у Voyager Digital, добавлял долги через Genesis Global Capital и продолжал строить эту пирамиду бесконечно. Каждый кредитор верил, что его контрагент выживет. Никто не задавался вопросом, существует ли вообще залог или могут ли рыночные условия измениться в худшую сторону.

Затем последовала ставка на LUNA — позиция на $500 миллион, которая представляла собой экзистенциальный риск, сжатый в одну ставку. Когда экосистема Terra рухнула в мае 2022 года, эта $500 миллионная позиция исчезла менее чем за 48 часов. Внезапно вся структура заемных средств 3AC подверглась стресс-тесту, который она не могла выдержать.

Цепная реакция: 72 часа до забвения

Математика распространения кризиса безжалостна. Когда залог 3AC исчез, кредиторы столкнулись с одновременными маржин-коллами. BlockFi остановил вывод средств. Voyager подал на банкротство. Genesis заморозил счета клиентов. Биткойн рухнул, так как принудительные ликвидации вызвали гонку за выход.

Су Жу, когда-то прославленный за рыночную проницательность, исчез. Фонд, управлявший миллиардами, был признан технически неплатежеспособным всего за три дня.

Что на самом деле выявила крушение 3AC

Провал Three Arrows Capital был не случайностью — это был диагноз. Хедж-фонд работал с:

• Отсутствием независимой системы управления рисками
• Уровнями заемных средств, требующими постоянного бычьего рынка
• Полной непрозрачностью, которая мешала кредиторам оценить реальную экспозицию
• Бизнес-моделью, которая функционировала только в одном рыночном режиме

Когда условия изменились, вся конструкция рухнула. И поскольку щупальца 3AC проникли во всю криптофинансовую систему — через кредитные каналы Genesis, казначейство Voyager и множество других связей — провал перерос в системный кризис.

Наследие: Предупреждение Су Жу для индустрии

Сегодня, когда биткойн торгуется по $91,830, а рынок прошел через несколько циклов с 2022 года, история Су Жу стала единым неизменным уроком: заем — это налог на переоценку своих возможностей.

Рост Three Arrows Capital показал, как концентрация капитала и заемное топливо могут создать временное доминирование на рынке. Его крах продемонстрировал, что та же структура гарантирует в конечном итоге разрушение. Су Жу не потерпел неудачу из-за отсутствия интеллекта. Он потерпел неудачу, потому что оптимизировал под один сценарий, при этом не учитывая неограниченные риски.

Инвесторы, пострадавшие от распада 3AC, платформы, обанкротившиеся из-за эффектов распространения, и криптоэкосистема, потерявшая годы доверия — все заплатили цену за тезис, что преимущества заемных средств никогда не превышают их штрафы.

В криптовалютах, как и в традиционных финансах, это остается самым дорогим уроком, который приходится учить на собственном опыте.