Итоги битвы Perp DEX 2025 года: от доминирования Hyperliquid к конкуренции между множеством участников, в 2026 году начнется настоящая борьба

Введение: существенные изменения, которые нельзя измерить объемом торгов

Рынок бессрочных контрактов on-chain в 2025 году на первый взгляд выглядит как соревнование за яркие показатели объема торгов, но на самом деле демонстрирует серьезное расхождение между «качеством и количеством».

В начале года Hyperliquid доминировал более чем 70% рынка, а во второй половине года на рынок вышли более 10 новых Perp DEX. К концу декабря доля Hyperliquid снизилась примерно до 20% — по цифрам это «падение короля». Но на самом деле ситуация иная.

Если смотреть на важные показатели, ситуация меняется кардинально

По открытым позициям (Open Interest) Hyperliquid по-прежнему занимает около 49% всей сети, примерно 75 миллиардов долларов. Это половина общего OI четырех других платформ. То есть, объем короткосрочных скальпинговых сделок вырос, но фактический приток капитала все еще сосредоточен в Hyperliquid.

Истинное лицо рынка Perp DEX: правда за безумной статистикой данных

Почему рейтинг по объему торгов не имеет значения

В сентябре 2025 года Aster за короткое время достиг объема торгов в 700 миллиардов долларов в день, вызывая ожидания «следующего Hyperliquid». Но сразу после этого платформа DeFiLlama исключила Aster, объяснив это «полной синхронизацией торговых данных с крупными CEX и обнаружением серьезных аномалий».

На on-chain отслеживаниях 96% токенов Aster сосредоточены в шести кошельках. Их соотношение объема торгов к OI достигло 58, что означает, что одна и та же позиция вращается 58 раз. Это по сути не капитал, а стимул, движущий системой — «самообеспечение» за счет мотивации.

Lighter достиг лидерства по объему с помощью более простого Zero Fee подхода, но его реальность такова:

• Vol/OI превышает 8 (нормальный диапазон — 1-2)
• Пользователи — в основном краткосрочные спекулянты, ориентированные на аирдропы
• В середине октября из-за простоя LLP фонд пул потерял 10%

То есть, высокий объем — не показатель качества платформы, а скорее «интенсивности стимулов», показатель, который снизился до уровня «поддержки мотивацией».

Настоящие ценные показатели: доход и стабильность

Месячный доход EdgeX от комиссий превышает 20 миллионов долларов, что составляет около 250 миллионов долларов в год. Он занимает второе место после Hyperliquid. Но доля рынка по объему торгов у EdgeX — всего 5-6%, то есть, вклад в комиссионные с одного пользователя в 40 раз выше, чем у Lighter.

В чем причина этого различия? В качестве пользователей

EdgeX — платформа для институциональных инвесторов, созданная Amber Group. Имеет надежную базу пользователей и соответствующую ликвидность. Paradex также пользуется доверием, особенно среди институциональных трейдеров.

Холодный анализ пяти крупнейших сил рынка Perp DEX в 2025 году

Hyperliquid: позиция лидера, стабильна

• Что делает сильным

  • Своя цепочка, обработка 200 000 сделок в секунду
  • Фронтенд уровня Binance, полностью децентрализованный бэкенд
  • HLP (Hyperliquidity Protocol) — модель взаимовыгодного сотрудничества капитала и платформы
  • Отсутствие сбоев и высокая стабильность (даже в экстремальных условиях октября)

• Показатели эффективности

  • Объем за 24 часа: постоянно в диапазоне 30-100 миллиардов долларов
  • OI: 49% всей сети (около 75 миллиардов долларов)
  • Бессрочные контракты BTC: вместимость около 5 миллионов долларов с точностью ±0.01%
  • Рыночная капитализация HYPE: около 8.2 миллиарда долларов (15-я по криптовалютам)

• Проблемы

  • Долгосрочная безопасность консенсуса собственной цепочки не проверена
  • В условиях усиленной конкуренции рост новых пользователей замедлится

Lighter: амбициозен в технологиях, но есть проблемы с реализацией

• Технологии

  • ZK Rollup + StarkWare
  • Каждая транзакция проверяется криптографическими методами, обеспечивая приватность
  • Механизм «Escape Pod»: при сбое L2 пользователи могут напрямую вывести средства на мейннет

• Проблемы бизнес-модели

  • Победитель по объему за счет Zero Fee
  • Но доход протокола почти нулевой
  • Модель дохода требует переоценки после аирдропов
  • Просто меняет капитал на рынке, коммерческая устойчивость неясна

• Проблемы стабильности

  • За 10 дней после запуска — сбой мейннета и простои
  • Замедление UI, баги
  • В экстремальных условиях выявляются системные риски

EdgeX: скромен, но самый сильный

• Бизнес-основа

  • Создан Amber Group (один из крупнейших маркетмейкеров мира)
  • Специализация на институциональных клиентах
  • Годовой доход — около 500 миллионов долларов

• Особенности продукта

  • Комиссия: лимитные ордера — 0.012%, рыночные — 0.038% (одни из самых низких в индустрии)
  • Вмещает около 6 миллионов долларов BTC с точностью ±0.01% (лучше Hyperliquid)
  • Мобильный опыт: iOS/Android, интеграция MPC Wallet

• Слабые стороны

  • Токен еще не выпущен
  • Упустил ажиотаж вокруг аирдропов, слабая узнаваемость бренда
  • «Нечего выделяться», мало внимания обычных пользователей

Aster: ожидания Binance, разочарование рынка

• Первоначальный взлет

  • В сентябре 2025 — рост на 2800% за неделю
  • За короткое время достиг объема 700 миллиардов долларов в день
  • Рыночная доля превысила 50% на время

• Кризис

  • Обвинения в фальсификациях данных, исключение из DeFiLlama
  • Анализ on-chain показывает, что 96% токенов сосредоточены в 6 кошельках
  • Кризис доверия: цена упала с пиковых значений до примерно $0.7

• Прогноз на 2026 год

  • При поддержке Binance есть шанс восстановить долю рынка
  • Но рана доверия заживает долго

Paradex: амбиции многофункциональной платформы

• Дифференциация продукта

  • Построен на Starknet L2, независимая «Paradex Network»
  • Концепция объединения бессрочных фьючерсов, опционов и спотовых сделок
  • Поддержка одного аккаунта, нескольких моделей залога (поэтапно, целиком, портфель)

• Дисциплинированные стимулы

  • Поддержание нормального уровня Vol/OI — 1-2
  • Отсутствие аномальных всплесков объема
  • Ориентация на долгосрочную ценность, а не краткосрочную спекуляцию

• Текущая ситуация

  • TVL: около 170 миллионов долларов
  • Ежедневный объем: около 20 миллиардов долларов
  • OI: около 770 миллионов долларов
  • Нишевый, но стабильный рост

Пять ключевых рисков рынка Perp DEX

1. Расширение технологической уязвимости

Новые платформы используют более сложные архитектуры, что повышает вероятность уязвимостей и сбоев.

Lighter сразу после запуска столкнулся с крахом базы данных. Консенсусная безопасность Hyperliquid еще не подтверждена долгосрочно. Риски, связанные со смарт-контрактами, сбоями в мачтинге, манипуляциями оракулов — неизбежны.

2. Взрыв токеномики

Каждая платформа связывает цену токена с жизнеспособностью экосистемы.

Но рынок очень волатилен. Обвал токена платформы может привести к потере мотивации пользователей и даже к «панике с выводом средств». Если цена токена Lighter упадет ниже ожидаемых значений, пользователи быстро уйдут.

3. Недостаточная устойчивость к экстремальным рыночным колебаниям

Рынок on-chain контрактов пока мал. В периоды аномальных колебаний возможна нехватка ликвидности и резкое увеличение проскальзывания.

В «обвале 11 октября 2025» было ликвидировано позиций на 190 миллиардов долларов. Некоторые платформы с низкой устойчивостью к рискам могут рухнуть, столкнувшись с нехваткой средств.

4. Неопределенность регулирования

Рост объема on-chain деривативов неизбежно усилит контроль со стороны регуляторов.

Во многих странах запрещены платформы без лицензии, предлагающие высокое кредитное плечо. Несмотря на децентрализацию, давление регуляторов может подорвать доверие пользователей.

5. Распространение фальсификации данных по объему

Обвинения в фальсификации данных Aster — лишь начало. Пока продолжается гонка за стимулы, фальшивые сделки не исчезнут.

Инвесторам следует ориентироваться не только на рейтинг по объему, а на «жесткие показатели»: OI, доходы, удержание пользователей.

Перспективы 2026 года: от «дикого роста» к «точной управляемости»

Тренд 1: переустройство рыночной структуры

Hyperliquid с глубоким OI, скорее всего, сохранит лидерство.

Если Lighter сможет удержать активность пользователей, он станет главным претендентом по объему. EdgeX расширяет долю на институциональном рынке. Paradex — шанс для второго эшелона за счет дифференциации продукта.

Общая картина — от «одного сильного» к «одному лидеру и многим сильным». Hyperliquid сохраняет стабильное превосходство, а конкуренты закрепляют свои ниши.

Тренд 2: переход от «количества» к «качеству»

Отказ от гонки за рейтинг по объему в 2025 году. Возвращение к более важным метрикам: Vol/OI, доходам, удержанию пользователей.

Рост новых пользователей станет более органичным. Агонь стимулов утихнет, и конкуренция сместится в сторону улучшения пользовательского опыта.

После завершения аирдропов снизится число спекулянтов. Доля трейдеров с реальным спросом возрастет.

Тренд 3: ускорение диверсификации продуктов

План Paradex по внедрению бессрочных опционов и спотовых сделок станет испытанием. Успех — и другие платформы последуют.

Появление новых краткосрочных фьючерсов, RWA-контрактов (золото, индексы и т.п.), интеграция соцтрейдинга и алгоритмических стратегий.

Глубже интеграция бирж и управления активами — эволюция от «просто DEX бессрочных контрактов» к «комплексной платформе деривативов».

Тренд 4: формирование регуляторных рамок

В 2026 году могут появиться первые регуляторные руководства для децентрализованных деривативов.

Некоторые платформы создадут «комплаенс-окна», предложив версии, соответствующие требованиям (пример — dYdX).

Если Hyperliquid захочет выйти на рынок США, возможно, потребуется регистрация как SEF.

Останутся анонимные открытые входы и отдельные каналы для соответствия регуляциям — стратегия «двух зайцев».

Тренд 5: давление со стороны крупных централизованных бирж

Централизованные биржи тоже не останутся в стороне. Захват доли рынка децентрализованных контрактов — стратегическая необходимость.

Некоторые крупные CEX уже развивают децентрализованные продукты. «Централизованный + децентрализованный» — новая норма.

Новые платформы создают собственные DEX, бросая вызов лидерам с помощью новых on-chain концепций.

Конкуренция ускоряется, но расширение рынка и приток ресурсов — неизбежны.

В заключение: три ключевых пункта, которые инвесторы не должны упускать

1. Объем торгов — показатель иллюзий

   • Обязательно проверяйте OI, доходы и Vol/OI

2. Технологии и бизнес — все в связке

   • Высокая производительность недостаточна. Необходима устойчивая модель доходов

3. Как взаимодействовать с регуляторами — решающий фактор

   • Не бойтесь регуляций, а стратегически используйте их — это путь к лидерству

В 2026 году поле битвы Perp DEX будет определяться не яркостью объемов, а «качеством и надежностью». Выживут те, кто не обманывает пользователей, честен в технологиях и верит в долгосрочную ценность.