Инфляция в США достигла минимума: что это значит для ФРС в ближайшие годы?

В ранние часы 19 декабря глобальный финансовый рынок получил неожиданный удар. Опубликованные Бюро статистики труда США данные по инфляции за ноябрь показали более резкое охлаждение, чем ожидалось: индекс потребительских цен (IPC) в годовом выражении достиг 2,7%, значительно ниже прогнозных 3,1%. Еще более удивительный показатель базовой инфляции составил 2,6%, установив свой минимальный уровень за почти три года. Реакция последовала мгновенно: доллар рухнул на 22 пункта в внутридневных операциях, в то время как золото за тот же период выросло на 16 долларов наличными.

Данные, вызывающие сомнения: реальный сигнал или статистический шум?

Хотя цифры выглядят убедительно, аналитики предупреждают о их надежности. В связи с закрытием правительства США в октябре, трудовое агентство было вынуждено исключить этот месяц из расчетов, предполагая нулевое изменение IPC за этот период. Этот статистический подход привел к предполагаемому нисходящему смещению на 27 базисных пунктов, согласно анализу UBS. Без этого искажающего эффекта реальная инфляция должна была бы находиться вблизи ожидаемых рынком уровней, около 3,0%.

Однако за статистическим шумом скрывается настоящая структурная тенденция. Инфляция базовых услуг значительно снизилась, стоимость жилья снизилась с 3,6% до 3,0% в годовом выражении. Этот феномен отражает реальную декомпрессию в одном из самых устойчивых компонентов инфляции за последние 10 лет, где сектор недвижимости играл решающую роль.

Движение рынков: ожидания смягчения политики

Реакция финансовых активов немедленно отразила новые интерпретации монетарной политики. Фьючерсы на Nasdaq 100 выросли более чем на 1%, доходность облигаций Казначейства снизилась, а евро укрепился по отношению к доллару (поднявшись почти на 30 пунктов в краткосрочной перспективе).

Имплицитные рыночные вероятности снижения ставок Федеральной резервной системой в январе следующего года выросли с 26,6% до 28,8%. Кроме того, трейдеры сейчас оценивают примерно 62 базисных пункта дополнительного смягчения денежно-кредитной политики до конца 2026 года, распределенных на несколько сокращений. Этот пересчет отражает то, как последние 10 лет циклов процентных ставок подготовили рынок к быстрым изменениям направления политики.

Внутренние трещины в Федеральной резервной системе

Данные о неожиданно низкой инфляции уже вызывают разногласия внутри ФРС. На декабрьском заседании решение о снижении на 25 базисных пунктов было принято 9 голосами «за» и 3 «против», что является самым высоким числом диссидентов за шесть лет. Некоторые чиновники, такие как председатель Kansas City Schmid и президент Chicago Goolsbee, выступили против и настаивали на паузе в снижениях, в то время как губернатор Милан настаивал на более агрессивных сокращениях.

Dot plot ФРС (диаграмма точек) прогнозирует ставку по политике в 3,4% на 2026 год и 3,1% на 2027 год, подразумевая умеренные сокращения по 25 пунктов ежегодно. Но эти средние цифры скрывают глубокие разногласия: президент ФРС Атланты Bostic заявил, что его прогноз на 2026 год не включает никаких сокращений, ожидая рост ВВП на 2,5%, что оправдает сохранение жесткой позиции.

Разрыв между официальной проекцией и ожиданиями рынка

BlackRock оценивает, что наиболее вероятный сценарий для ФРС — приближение ставок к около 3% к 2026 году, что значительно ниже медианы 3,4%, показанной в dot plot. Этот разрыв отражает напряженность между официальной осторожной ориентацией и агрессивными ставками рынка.

С четвертого квартала 2025 года ФРС также перейдет от количественного смягчения (QT) к новому механизму, называемому Покупками резервов (RMP). Хотя формально они определены как «технические» операции по ликвидности, рынок интерпретирует их как маскировку смягчения или квази-количественное смягчение, изменение режима, которое может ускорить будущие сокращения ставок.

Рабочий фактор и инфляция в исторической перспективе

Рынок труда США продолжит оставаться ориентиром для ФРС. Первичные заявки на пособие по безработице в ноябре достигли 224 000, что ниже ожиданий, что свидетельствует о стабильности рынка труда. Однако по сравнению с последними 10 годами рынок труда показывает признаки постепенного ослабления, хотя и без катастрофического ухудшения.

CMB International Securities прогнозирует, что в первой половине 2026 года инфляция может продолжить снижение из-за снижения цен на нефть и замедления роста заработных плат, создавая пространство для возможного снижения в июне. Однако во второй половине года инфляция может снова вырасти, вынудив ФРС оставить ставки без изменений.

Полное расхождение на Уолл-стрит

Инвестиционные банки дают противоречивые прогнозы. ICBC International ожидает накопленных сокращений на 50-75 базисных пунктов в 2026 году, доведя ставки до «нейтральных» примерно 3%. JPMorgan, напротив, придерживается более жесткой позиции: считает, что корпоративные инвестиции продолжат поддерживать рост, и ожидает ограниченных сокращений, стабилизирующих ставки в диапазоне 3%-3,25% к середине года.

ING Group предлагает экстремальные сценарии: в одном — серьезное экономическое ухудшение, вынуждающее ФРС резко смягчиться, что снизит доходность облигаций до 3%. В другом — преждевременное смягчение политики вызывает недоверие к контролю инфляции, что поднимает доходность 10-летних облигаций до даже 5%.

Будущие неопределенности и инвестиционные возможности

С окончанием мандата председателя Пауэлла в мае 2026 года передача руководства в ФРС добавит неопределенности. Хотя инфляция за ноябрь, вероятно, не повлияет на решение в декабре о паузе в январе, она однозначно усилит голоса за смягчение внутри организации. Если декабрь подтвердит замедление, ФРС сможет скорректировать свою траекторию сокращений на 2026 год.

Для инвесторов BlackRock рекомендует диверсифицировать портфель с помощью краткосрочных облигаций (0-3 месяца), увеличить долю средних по сроку облигаций, строить лестницы из облигаций для обеспечения доходности и искать более высокие доходы в сегментах с высоким доходом и на развивающихся рынках.

Кевин Фланаган из WisdomTree подытожил ситуацию: ФРС превратилась в “разделенный дом”, и порог для дальнейшего смягчения чрезвычайно высок. Пока инфляция остается примерно на один процент выше цели, а рынок труда не охлаждается резко, последовательных сокращений вряд ли будет.

Перспективы ставок на 2026 год остаются на точке перелома. Хотя ноябрьские данные имеют статистические ограничения, они открыли политическое пространство для новых снижений. За последние 10 лет подобные циклы показывали, что изменения в директивах монетарной политики могут ускориться неожиданно, когда сочетаются слабые данные, политическое давление и измененные ожидания рынка. Следующая неделя экономических данных решит, является ли это временной аномалией или началом нового цикла смягчения.