Переопределение криптовалюты как горячего товара: амбициозная инициатива CFTC в области розничной спотовой торговли и деривативов

Криптовалютный рынок переживает важный регуляторный момент. Исполняющая обязанности председателя CFTC Каролина Фам возглавляет агрессивную стратегию по закреплению криптовалюты как определенного, горячего товара в рамках традиционных финансовых структур — такого, которым розничные и институциональные инвесторы могут торговать с уверенностью в соблюдении регуляторных требований. Вместо того чтобы ждать одобрения Конгресса, CFTC использует свои существующие юридические полномочия для переосмысления способов покупки, продажи и обеспечения безопасности цифровых активов на американских рынках. Этот подход обещает переопределить значение термина «горячий товар» в контексте блокчейн-трейдинга в ближайшие месяцы.

В основе этой инициативы лежит парадокс: несмотря на смену руководства в федеральном правительстве, динамика политики в области регулирования криптовалют фактически ускорилась. Фам ведет прямые переговоры с устоявшимися, регулируемыми биржами для внедрения спотовых продуктов по торговле криптовалютой, доступных розничным инвесторам. Эти обсуждения предполагают, что запуск новых продуктов может скоро стать реальностью, что станет значительным сдвигом в том, как обычные американцы смогут получить доступ к криптовалютам. Продвижение выходит за рамки спотовой торговли и включает торговлю с использованием кредитного плеча таких активов, как Bitcoin и Ethereum, все это осуществляется на Назначенных Контрактных Рынках (DCMs), которые уже работают под строгим регуляторным контролем.

Установление регуляторных стандартов: спотовая и торговля с кредитным плечом криптовалют

Самая приоритетная политика CFTC в ближайшее время — создание четкой рамочной базы для розничной спотовой торговли на регулируемых платформах. В отличие от децентрализованных или зарубежных бирж, эти площадки работают в рамках прозрачных требований по соблюдению правил, процедурам обжалования и защите инвесторов. Впервые американские розничные инвесторы смогут получить доступ к спотовой торговле криптовалютой на биржах, соответствующих федеральным стандартам — развитие, которого давно не хватало в регуляторной сфере.

В дополнение к этому, агентство одновременно продвигает правила, позволяющие торговлю с использованием кредитного плеча криптовалютами на DCM. Эти рынки, уже служащие инфраструктурой для традиционных товарных деривативов, смогут принимать маржу, кредитное плечо и финансовые соглашения по криптоактивам в рамках существующих законов о товарных рынках. Регуляторная структура позиционирует эти операции в рамках существующих механизмов надзора, что теоретически обеспечивает повышенную защиту инвесторов по сравнению с нерегулируемыми оффшорными платформами.

«Этот подход уравнивает условия для участия розничных инвесторов», отметил Крис Святек, юрист, специализирующийся на регулировании цифровых активов в Seward & Kissel. «Традиционные институты гораздо более склонны входить в криптопространство, если смогут делать это через регулируемые площадки, которые им знакомы, а не через сложные децентрализованные альтернативы». Этот фактор регуляторного комфорта может стать решающим в привлечении значительного институционального капитала, который исторически оставался в стороне от сектора.

Среди крипто-нативных компаний, уже имеющих лицензии DCM, — Coinbase, Bitnomial и платформы прогнозирования, такие как Kalshi и Polymarket. Эти организации выступают в роли ранних участников запуска новых розничных продуктов. Конкретные участники бирж могут быть объявлены по мере развития регуляторных руководств.

«Killer App» для стейблкоинов: токенизированное обеспечение переосмыслено

Фам выделила еще одну трансформирующую возможность: разрешить стейблкоинам выступать в роли токенизированного обеспечения в деривативных рынках. Эта инициатива, ожидаемая к финализации в первой половине 2025 года, может кардинально изменить способы размещения, управления и урегулирования позиций по обеспечению. Фам лично описывает это развитие как «killer app» для стейблкоинов — прорывной сценарий использования, раскрывающий их потенциал как инфраструктуры для финансовых операций.

Изначально эта система токенизированного обеспечения будет пилотироваться в американских клиринговых палатах, которые внедрят более строгий операционный контроль наряду с существующими требованиями по раскрытию размеров позиций и отчетности крупных трейдеров. Клиринговые палаты должны будут предоставлять регуляторам подробные операционные отчеты, создавая прозрачную аудиторскую цепочку по потокам обеспечения на базе блокчейна.

Для эмитентов стейблкоинов и участников рынка это означает подтверждение того, что цифровые, основанные на блокчейне механизмы расчетов могут беспрепятственно интегрироваться в регулируемую финансовую инфраструктуру. По мере внедрения этих систем институциональные маркетмейкеры и прайм-брокеры продолжают разрушать технические и операционные барьеры, которые ранее отделяли традиционные финансы от крипторынков.

Почему институты готовы участвовать

Бизнес-обоснование для участия институтов никогда не было таким ясным. Крупные отраслевые игроки, включая венчурный фонд a16z, направили официальные комментарии в CFTC, подчеркнув, что «регулирующее руководство является ключевым шагом к тому, чтобы вывести торговлю криптовалютными деривативами на территорию США, обеспечивая розничным и институциональным инвесторам доступ к кредитному плечу в рамках комплексных регуляторных стандартов, при этом сохраняя рыночную целостность».

Коди Карбоне, генеральный директор Digital Chamber of Commerce, охарактеризовал последние действия CFTC как «особенно обнадеживающие», добавив, что сроки реализации политики сейчас зависят от темпов возобновления работы широкой администрации Вашингтона и ускорения одобрения Конгрессом. Частный сектор единодушен: институциональный капитал ждет именно таких условий — соответствующих торговых площадок, прозрачных правил и устоявшихся механизмов надзора.

Альтернатива, которая существовала годами, — это избегание крипторынков институциональными инвесторами или доступ к ним через менее регулируемые каналы и оффшорные платформы. Текущий курс CFTC направлен на устранение этого трения, создание условий для входа традиционных управляющих капиталом, распределителей активов и финансовых компаний, желающих получить доступ к цифровым активам без нарушения своих требований по соблюдению правил.

Институциональная динамика: согласование SEC и CFTC

Интересное регуляторное развитие возникло на стыке юрисдикций SEC и CFTC. В то время как SEC исторически доминировала в дискуссиях о регулировании криптовалют из-за своей жесткой позиции по enforcement, реальность такова, что большинство криптоактивов, вероятно, не подпадает под юрисдикцию SEC по ценным бумагам. Председатель SEC Пол Аткинс, назначенный администрацией Трампа и известный сторонник криптовалют, публично признал, что «большинство криптоактивов не являются ценными бумагами и, следовательно, выходят за рамки юрисдикции SEC».

Это позиционирует CFTC как основного федерального регулятора для большинства торговых операций с цифровыми активами. Недавние заявления обеих агентств свидетельствуют о координации по одобрению новых продуктов, при этом регулируемые биржи получают указания, что правильно структурированная спотовая и деривативная торговля допустима при условии консультаций с регуляторами. Такое согласование снижает противоречия в руководствах и создает ясность на рынке.

Реорганизация CFTC: развитие возможностей по обеспечению соблюдения

Помимо политических заявлений, Фам провела масштабную внутреннюю реорганизацию агентства. В частности, она активизировала работу отдела по обеспечению соблюдения правил, ранее сосредоточенного на товарных мошенничествах, и перенаправила ресурсы на расследования и преследование случаев, связанных с криптовалютами. Агентство активно нанимает старших юристов, в том числе бывших прокуроров из Министерства юстиции, для формирования специализированных команд, способных вести сложные дела по цифровым активам.

Для решения проблем с бюджетом CFTC рассматривает географическую диверсификацию найма, привлекая кадры в регионах с более низкой стоимостью жизни, таких как Канзас-Сити, при сохранении стратегических позиций в Вашингтоне и Нью-Йорке. Такой подход направлен на расширение возможностей по обеспечению соблюдения правил без существенного увеличения расходов.

Реорганизация кадров отражает более широкую стратегическую концепцию: по мере расширения крипторынков и входа в них институтов, обеспечение соблюдения правил становится ключевым для поддержания рыночной целостности и доверия инвесторов. Готовность Фам внедрять эти изменения в период перехода власти подчеркивает приоритетность криптовалютного надзора.

Необычная концентрация полномочий

Структурной особенностью в настоящее время является то, что Фам действует как единственный комиссар в должности, фактически выполняя функции единоличного руководителя агентства. Такая концентрация власти — без обычной структуры из пяти комиссаров — вызывает вопросы у юристов относительно легитимности решений, принятых в таких условиях. Некоторые лоббисты и юристы криптоотрасли в частных беседах выражают опасения по поводу юридической обоснованности односторонних политических заявлений, особенно учитывая возможное нарушение требований федерального законодательства о представительстве меньшинства и наличии разногласий в процедурах агентства.

Однако эта необычная конфигурация также позволила быстро продвинуть политику. Отсутствие необходимости внутреннего комитетного процесса или учета мнений меньшинства дало Фам возможность реализовать «Crypto Sprint» — ускоренную инициативу по согласованию политики CFTC с проинновационной, про-криптовалютной линией администрации Трампа. Эта концентрация полномочий, по ожиданиям, будет временной; кандидат на пост председателя CFTC Майк Селиг, ожидаемый одобрения Сенатом, обладает богатым опытом работы в SEC по цифровым активам и, как ожидается, продолжит курс на поддержку регулирования и крипто-дружелюбной политики после утверждения.