Недавняя попытка одного из крупных нордических суверенных фондов приобрести примерно $100 миллионов долларов в китайских облигациях на открытом рынке оказалась поучительной: для достижения разумной объемно-взвешенной средней цены (VWAP) потребуется примерно 8 месяцев непрерывных накоплений.

Это не просто любопытство — оно раскрывает важную проблему фрагментации ликвидности на глобальных долговых рынках. Когда крупное учреждение не может эффективно поглотить позицию в девятизначных суммах без создания многомесячных задержек при исполнении, это указывает на более глубокие структурные проблемы. Облигации, скорее всего, недостаточно глубоки по торговым объемам, а спреды значительно расширяются по мере увеличения размеров ордеров.

Это имеет двусторонние последствия. Для покупателей это означает, что терпение становится стратегией. Для продавцов — это объяснение, почему многие позиции остаются фактически неликвидными, несмотря на теоретическую возможность их торговли. В традиционных финансах такой сценарий часто вызывает вопросы о инфраструктуре рынка и участии дилеров.

Это напоминание о том, что размер всегда сталкивается с трением.