Почему рынок частного кредитования может стать убийственным приложением токенизации

Частный кредитный рынок переживает структурный рост, поскольку традиционные банковские системы испытывают трудности с финансированием этих активов, создавая возможность для решений на базе блокчейна. В отличие от хайповых нарративов о токенизации казначейских облигаций и фондов денежного рынка, генеральный директор Maple Finance Сидни Пауэлл утверждает, что токенизированный частный кредит представляет собой настоящий прорыв в секторе. Его аргументация основана на фундаментальном несоответствии в традиционных рынках: хотя большая часть частного кредита уже функционирует с существенными трениями, токенизация напрямую решает основные проблемы, мешающие этому классу активов достичь институционального масштаба.

Скрытая инфраструктурная проблема частного кредитного рынка

Частный кредит в основном функционирует как внебиржевой, двусторонний рынок, где сделки редко торгуются на биржах, а прозрачность минимальна. Инвесторы сталкиваются с постоянными трудностями: ограниченной ликвидностью для вторичных продаж, непрозрачными механизмами определения цен и фрагментированными стандартами отчетности. Эта структурная непрозрачность создает трения, которые снижают эффективность рынка и участие в нем.

Традиционный рынок частного кредита также страдает от информационной асимметрии. Банки отошли от финансирования этих займов, оставляя нишу небанковским кредиторам — частным инвестиционным компаниям, управляющим кредитами, таким как Apollo, и теневым финансовым игрокам. Несмотря на повторяющиеся рыночные шоки и продолжающиеся дебаты о том, является ли частный кредит пузырем, этот класс активов продолжает расти. Основной спрос со стороны институционального капитала, ищущего доход, не ослабевает.

Инсайт Пауэлла прост: именно в таком рынке инфраструктура на базе блокчейна создает ощутимую ценность. Фрагментированные информационные системы и сложные передачи активов — не признаки зрелых, эффективных рынков, а симптомы инфраструктурных ограничений.

Как токенизация на базе блокчейна изменит частный кредитный рынок

Токенизация — это преобразование реальных активов — займов, ценных бумаг, товаров — в программируемые цифровые инструменты, записанные в распределенных реестрах. Этот процесс обеспечивает более быстрое урегулирование, повышенную операционную прозрачность и возможности дробного владения.

Для конкретно рынка частного кредита эти возможности решают устоявшиеся проблемы. Преобразование займов в onchain-токены создаст прозрачную историю актива от его возникновения до погашения или дефолта. Инвесторы смогут получать более ясные данные о кредитном плече, составе залога и рисках. Торговля на вторичном рынке станет более эффективной, когда покупатели и продавцы будут работать на единых платформах, а не через двусторонние переговоры.

Недавние внедрения токенизированных фондов денежного рынка управляющими активами, такими как BlackRock и Franklin Templeton, демонстрируют операционную модель. Эти фонды имитируют традиционные продукты управления наличностью, одновременно используя инфраструктуру блокчейн-урегулирования и учета. Ежедневная ликвидность и упрощенное распределение показывают организационные преимущества токенизации.

Частный кредитный рынок vs. другие кейсы токенизации: почему этот важнее

Аргументы в пользу токенизации акций выглядят слабее. Расходы на брокерские услуги уже снизились почти до нуля благодаря платформам без комиссий, что устраняет один из основных барьеров, который теоретически могла бы решить токенизация. Токенизированные фонды акций могут оптимизировать логистику распределения, но не решают фундаментальные проблемы непрозрачности или ликвидности.

Частный кредитный рынок представляет собой совершенно иной расчет. Транзакционные издержки выше, потоки информации более ограничены, а активность на вторичном рынке остается сдерживаемой географией и отношениями контрагентов. Размещение этих активов на блокчейне напрямую устраняет межпоследовательные трения, одновременно повышая прозрачность рынка и доступ участников.

Когда наступят дефолты: превращение риска в подтверждение системы

Пауэлл ожидает, что в ближайшие годы возникнут значительные дефолты по кредитам на блокчейне. Вместо того чтобы рассматривать это как сбой блокчейн-финансов, он воспринимает дефолты как функцию, которая выявляет сильные стороны системы.

Кредитные дефолты — это нормальные рыночные события, а не аномалии. Различие в системах на базе блокчейна — полная проверяемость. Весь жизненный цикл займа — от условий возникновения до погашения или неисполнения — становится видимым и неизменяемым. Эта прозрачность предотвращает определенные виды мошенничества, которые характерны для традиционных рынков частного кредита.

Банкротство First Brands в сентябре 2025 года иллюстрирует системные уязвимости частного кредита. Производитель автозапчастей подал заявление о защите по главе 11 после того, как нераскрытые обязательства вне баланса привели к спирали долга, затронув сразу нескольких частных кредиторов. Многие инвесторы в частный кредит не имели ясного представления о реальном кредитном плечи и качестве залога компании до того, как кризис стал очевиден.

Системы на базе блокчейна снижают эти риски за счет обязательной прозрачности. В случаях залога receivables, токенизация на блокчейне обеспечивает единственную авторитетную запись активов, делая невозможными дублирующие претензии. Когда происходят дефолты, проверяемая запись снижает риск мошенничества и ускоряет точный учет убытков.

Отсутствующий элемент: традиционные кредитные рейтинги для цифровых активов

Пауэлл ожидает, что к концу 2026 года крипто-задолженности получат официальные рейтинги от традиционных кредитных агентств, что откроет путь для институционального участия в широком масштабе.

После получения инвестиционного рейтинга эти инструменты станут подходящими для институциональных мандатов. Пенсионные фонды, эндаументы, страховые компании и суверенные фонды, действующие в рамках фидуциарных требований, требуют рейтинговых инструментов. Доступ к этим крупным капиталам возможен только через существующую инфраструктуру рейтингов.

Этот путь — от токенизированного происхождения частного кредита, через прозрачность блокчейна, к традиционной оценке кредитоспособности — преобразит эти активы из узкоспециализированных возможностей в стандартизированные ценные бумаги инвестиционного уровня. Это — точка институциональной интеграции, которой не достигли предыдущие эксперименты с блокчейн-финансами.

Макроэкономические тренды и поиск доходности: структурные драйверы принятия

Пауэлл связывает потенциал роста частного кредитного рынка с более широкими макроэкономическими условиями. Триллионы государственных долгов и политические ограничения на сбалансированные бюджеты оставляют правительствам ограниченные возможности: налоги или инфляция. Инфляция действует как скрытый налог на покупательную способность, поддерживая твердые активы, такие как биткойн, с фиксированным лимитом предложения.

Помимо конкретных активов, политики, ориентированные на расширение предложения и упрощение регулирования, создают условия для доходных инструментов. Структурное долговое бремя обеспечивает продолжение благоприятных условий для альтернативных источников кредита.

Самое важное — масштаб государственного долга, поскольку институциональные инвесторы — контролирующие крупнейшие балансовые ведомства — должны активно искать доходность везде, где это возможно. Пенсионные фонды, эндаументы, страховщики, управляющие активами и суверенные фонды не могут достигнуть целей по доходности, полагаясь только на традиционные фиксированные доходы. Частный кредитный рынок становится не нишевой альтернативой, а необходимой категорией распределения капитала.

Почему именно институционалы будут двигать токенизацию частного кредитного рынка

Появление частного кредитного рынка как основного кейса для токенизации зависит скорее не от интереса розничных инвесторов, а от потоков институционального капитала. Эти инвесторы управляют балансами, определяющими направление рынка. По мере ужесточения традиционных каналов кредитования и сжатия доходности по безопасным активам, они вынуждены искать новые каналы для получения дохода.

Токенизация частного кредита предлагает этим институтам то, что им нужно: прозрачные, проверяемые и в конечном итоге рейтинговые инструменты, соответствующие существующим нормативам, при этом открывающие доступ к ранее фрагментированным рынкам. Технология становится инфраструктурным слоем, который позволяет размещать капитал, а не отдельной инновацией.

Теория Пауэлла в конечном итоге отражает этот прагматизм: успех токенизации достигается не революционной риторикой, а решением конкретных рыночных проблем для капитала с ограниченными альтернативами. Частный кредитный рынок — это точка пересечения, где технологии блокчейна встречаются с институциональной необходимостью.