Понимание механизмов прерывания торгов на фондовом рынке: как рынки приостанавливают торговлю во время экстремальной волатильности

Когда финансовые рынки испытывают внезапные, резкие ценовые колебания, автоматически включаются механизмы защиты, предотвращающие панические крахи. Эти защитные механизмы известны как circuit breakers — системы приостановки торгов, позволяющие инвесторам и институтам сделать паузу и переоценить рыночную ситуацию. Сегодня, когда волатильность достигает уровней, не виданных с пандемии 2020 года, понимание работы этих систем стало необходимым знанием для всех, кто следит за рынками. Недавний скачок индекса волатильности Cboe (VIX) выше 60 служит напоминанием о том, что экстремальные рыночные колебания могут в любой момент активировать эти защитные паузы.

Что такое circuit breakers и почему они важны

Circuit breaker — это автоматический механизм приостановки торгов, который останавливает торги, когда цены на акции падают с необычайной скоростью за один торговый сеанс. Можно сравнить его с автоматическим выключателем в электросети дома — при чрезмерном токе он отключает питание, чтобы избежать повреждений. Аналогично, когда индексы рынка падают ниже определённых порогов, биржи вводят временные паузы, чтобы снизить рыночную паніку и дать участникам возможность трезво оценить ситуацию.

Эти системы приостановки торгов существуют потому, что история показала: без ограничений торговля во время экстремальной волатильности может привести к катастрофическим потерям. Наиболее яркий пример — крах “Черного понедельника” 19 октября 1987 года, когда индекс Dow Jones упал более чем на 20% за один день. Этот переломный момент побудил регуляторов внедрить механизмы circuit breakers для защиты целостности финансовых рынков и предотвращения подобных катастроф.

Для пассивных инвесторов и активных трейдеров важно понимать, когда и как активируются эти автоматические паузы, чтобы разрабатывать обоснованные стратегии торговли и управлять рисками в периоды турбулентности.

Общерыночные остановки: трёхуровневая система

Система circuit breakers на рынке работает по трёхуровневой модели, при которой каждый уровень вводит всё более строгие ограничения. Эти уровни основаны на процентном снижении индекса S&P 500 (SPX), рассчитанном внутри дня по сравнению с закрытием предыдущего дня.

Уровень 1: порог снижения 7%

Когда индекс S&P 500 падает на 7% от предыдущего закрытия за один торговый день, активируется первый circuit breaker. Если это происходит до 15:25 по восточному времени, торговля автоматически приостанавливается на 15 минут, чтобы участники рынка могли переварить информацию и разместить новые ордера обдуманно. Если же порог 7% нарушается после 15:25, торги продолжаются, пока не сработает более строгий уровень.

Уровень 2: порог снижения 13%

Более резкое снижение — 13% внутри дня — активирует второй уровень circuit breakers. Аналогично, если это происходит до 15:25, торговля приостанавливается на 15 минут. После 15:25 торги продолжаются, пока не сработает третий уровень. Падение на 13% по широкому индексу сигнализирует о серьёзных экономических опасениях и повышенной неопределенности среди инвесторов.

Уровень 3: порог снижения 20% — полная остановка торгов

Самый строгий уровень активируется при падении индекса S&P 500 на 20% внутри дня. В этом случае система останавливает все торги на оставшуюся часть торгового дня. Такой полный останов — мера крайней необходимости, применяемая при крайне нестабильных условиях. Падение на 20% отражает чрезвычайные экономические потрясения или неожиданные катастрофические события.

Конкретные пороговые точки для этих уровней пересчитываются ежедневно, исходя из официальной цены закрытия индекса S&P 500 предыдущего дня, что обеспечивает актуальность порогов в текущих рыночных условиях.

Circuit breakers для отдельных акций: контроль за ценовыми скачками

Помимо общерыночных защит, отдельные акции имеют свои механизмы circuit breakers. Система Limit Up-Limit Down (LULD) предотвращает экстремальные ценовые колебания в отдельных ценных бумагах, останавливая торги, если цены выходят за установленные “коридоры” более чем на 15 секунд.

В отличие от систем, охватывающих весь рынок, LULD действует только в обычное время торгов (с 9:30 до 16:00 по восточному времени) и использует более широкие диапазоны в последние 25 минут торгов для некоторых акций. Размер ценовых диапазонов варьируется — обычно 5%, 10%, 20% или другие значения — в зависимости от уровня акции и её категории.

Ценные бумаги Tier 1

В эту категорию входят наиболее ликвидные и широко торгуемые акции: все компоненты S&P 500, акции Russell 1000 и выбранные ETF. Эти акции имеют более узкие ценовые диапазоны из-за их важности для стабильности рынка и высокого объема торгов.

Ценные бумаги Tier 2

К этой категории относятся остальные акции и ценные бумаги, котирующиеся на крупных биржах, за исключением прав и варрантов. Обычно у них меньший объем торгов и чуть другие параметры диапазонов.

Система circuit breakers для отдельных акций работает непрерывно в течение обычных часов торгов, автоматически активируясь, когда цена акции выходит за установленные границы — защищая инвесторов от флэш-кричей, ошибок алгоритмической торговли или других внезапных сбоев.

Как рассчитываются ценовые диапазоны в системе LULD

Понимание механики расчёта ценовых диапазонов в системе circuit breakers требует знакомства с несколькими техническими компонентами, которые регуляторы обновляют постоянно.

Базовая цена-отправная точка

Отправной точкой для всех расчетов LULD является Reference Price — арифметическая средняя всех допустимых сделок за предыдущие пять минут торгов. При открытии рынка Reference Price — это либо цена открытия основной биржи, либо цена закрытия предыдущего дня, если рынок открывается по котировке, а не по сделке. Если за пять минут не происходит подходящих сделок, остается предыдущий Reference Price.

Reference Price обновляется автоматически каждые 30 секунд, но только если новая рассчитанная цена отличается не менее чем на 1% от текущего Reference Price. Это предотвращает чрезмерные пересчёты диапазонов в спокойные периоды, сохраняя реакцию в волатильные.

Параметры в процентах в зависимости от категории и цены

Размеры диапазонов зависят как от категории ценной бумаги, так и от её ценового уровня. Для Tier 1 и Tier 2 ценных бумаг, торгующихся по цене $3.00 или ниже в стандартное время (с 9:30 до 15:35):

• Если цена закрытия предыдущего дня превышает $3.00: применяется ±5%
• Если цена закрытия — между $0.75 и $3.00: применяется ±20%
• Если цена закрытия — ниже $0.75: применяется меньшая из двух величин — ±$0.15 или ±75%

Для Tier 2 ценных бумаг, торгующихся выше $3.00, диапазон обычно ±10%.

В последние 25 минут торгов (с 15:35 до 16:00) эти параметры в процентах удваиваются для всех Tier 1 и Tier 2 ценных бумаг, торгующихся по цене $3.00 или ниже. Это связано с меньшей ликвидностью и повышенной вероятностью проскальзывания в конце торгов.

Расчет верхней и нижней границ ценового диапазона

После определения Reference Price и процентных параметров расчет прост:

Верхняя граница = Reference Price × (1 + Процентный параметр)
Нижняя граница = Reference Price × (1 - Процентный параметр)

Оба значения округляются до цента. Если цена акции выходит за эти границы более чем на 15 секунд, срабатывает circuit breaker и торговля по этой акции приостанавливается.

Когда активируются circuit breakers: исторический обзор

С момента внедрения систем общерыночных circuit breakers после краха 1987 года, в США было несколько дней, когда эти механизмы срабатывали.

27 октября 1997: первый запуск circuit breaker на рынке

Через почти десятилетие после создания систем, индекс Dow Jones достиг значительного падения, активировав первый в истории общий circuit breaker. Этот случай подтвердил, что система работает как задумано.

Март 2020: пандемия COVID-19

Начало глобальной пандемии вызвало серию драматичных срабатываний circuit breakers. 9 марта 2020 года, из-за опасений по поводу пандемии и падения цен на нефть, индекс S&P 500 упал на 7%, активировав Level 1 и остановив торги на 15 минут. На следующей неделе были повторные срабатывания: 12 марта — Level 1, 16 марта — Level 1, 18 марта — Level 1, когда индекс снова упал на 7%. Четыре срабатывания за одну неделю подчеркнули остроту ситуации и волатильность рынка.

3 июня 2024: технические сбои в системах circuit breakers для отдельных акций

Недавно Нью-Йоркская фондовая биржа сообщила о технических проблемах с механизмами LULD, что привело к остановкам торгов для таких акций, как Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway и GameStop. Этот инцидент показал, что circuit breakers защищают инвесторов даже при сбоях техники, а не только при реальных новостях.

21-23 марта 2025: волатильность отдельных акций

В конце марта 2025 года несколько акций, включая NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN) и JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG), были остановлены из-за быстрых ценовых движений. Эти случаи подтверждают, что системы circuit breakers для отдельных акций остаются актуальными и необходимыми.

Общее влияние механизмов circuit breakers

Система circuit breakers служит нескольким целям: она помогает стабилизировать рынок, снижая вероятность каскадных сбоев, когда паническая распродажа вызывает алгоритмическую торговлю, которая в свою очередь вызывает ещё больший хаос — так называемый vicious cycle, характерный для кризисов 1987 года.

Исследования показывают, что паузы LULD значительно увеличились в периоды рыночного стресса. Например, в марте 2020 года более 28% акций, торгующихся на NYSE или Nasdaq, были остановлены системой LULD, тогда как в январе 2020 — всего 1,4%. Это отражает повышенную неопределенность, но также демонстрирует эффективность системы в управлении этой неопределенностью для отдельных ценных бумаг.

Для инвесторов и трейдеров понимание этих механизмов помогает предвидеть возможные прерывания торгов и разрабатывать планы действий в периоды турбулентности. Когда активируются системы circuit breakers, это не сбой рынка, а его защита — сознательная пауза, призванная предотвратить катастрофические крахи, имевшие место до появления современных механизмов.