Последнее время я углубляюсь в табачный сектор, и между этими двумя гигантами развивается интересная динамика, которую стоит рассмотреть.

Итак, у вас есть Altria (MO) с рыночной капитализацией около 109,5 миллиардов долларов против Philip Morris (PM) с примерно 255,3 миллиардами долларов. Очень большой разрыв. Вопрос, который задают все: какая из акций MO или PM действительно более логична для позиционирования?

Сила Altria безусловно в одной области — ценовой политике. Они только что зафиксировали 10% чистого роста цен на курительные изделия во втором квартале 2025 года, что повысило скорректированный операционный доход на 4,2% несмотря на снижение объемов. Маржа расширилась до 64,5%. Их бренд nicotine pouch on! фактически приносит деньги с ростом отгрузок на 26,5%. Marlboro по-прежнему занимает 59,5% доли на рынке премиальных сигарет. Это настоящая устойчивость.

Но вот в чем дело — и в чем ловушка с MO — объемы внутреннего рынка сигарет снизились на 10,2% за тот же квартал. Ценовая политика фактически маскирует структурное снижение. Они извлекают прибыль из сокращающейся базы. Это не долгосрочная история.

Philip Morris рассказывает совершенно другую историю. Беспламенные продукты теперь составляют 41% от общего чистого дохода, что выросло на 15,2% по сравнению с прошлым годом. IQOS, ZYN, VEEV — у них действительно сформирован диверсифицированный портфель, который растет, а не просто защищается. Даже их бизнес по горящим сигаретам вырос на 2,1% по доходам несмотря на снижение объемов. Это премиум-ценообразование, идущие по другой траектории.

Что действительно привлекло мое внимание — это дисциплина в расходах PM — они достигли более $500 миллионов валовой экономии в первой половине 2025 года за счет оптимизации производства. Они идут к цели по эффективности в $2 миллиардов долларов к 2026 году. Такой операционный уровень превосходства накапливается.

Прогнозы по прибыли тоже рассказывают свою историю. Консенсус по EPS MO на 2025 год вырос до $5,39 (рост 5,3%). У PM — $7,50 (рост 14,2%). И посмотрите на динамику акций — MO вырос на 27,7% за последний год, а PM — на 36%. Это не случайность.

С точки зрения оценки, MO торгуется по 11,82x по прогнозному P/E, а PM — по 20,11x. Можно сказать, что MO выглядит дешевле, но это потому, что это ловушка стоимости — вы закладываете снижение. Премиум-мультипликатор PM отражает настоящие преобразования.

Когда я сравниваю акции MO и PM, все сводится к вашей гипотезе. MO — это денежная корова для инвесторов, ориентированных на доход, но потенциал роста практически исчерпан. PM — это компания, которая реально адаптируется к тому, куда движется рынок. Одна защищает вчерашний день, другая строит завтра. Вот в чем существенная разница.