Последнее время я заметил кое-что интересное на рынке — почему акции майнинга биткоинов так сильно падают, несмотря на то, что сам биткоин показывает рост? Это расхождение довольно удивительно, если подумать.

За последние три года биткоин вырос более чем на 450%, достиг новых максимумов, поскольку институциональные деньги хлынули в рынок, были одобрены спотовые ETF, и произошло последнее халвинг. Но если посмотреть на двух крупнейших игроков в сфере майнинга — Mara и Riot — их показатели акций рассказывают совершенно другую историю. Mara едва поднялась на 50%, а Riot — примерно на 240%. Это совсем не соответствует росту биткоина, и возникает вопрос: почему акции майнинга биткоинов падают относительно актива, на который они должны зарабатывать?

Дело в том, что эти компании в тот момент сделали умный поворот. Mara раньше была компанией, владеющей патентами, Riot — каким-то struggling производителем медицинских устройств. Когда начался бум биткоина, они обе пошли ва-банк, закупили майнинговое оборудование, построили огромные дата-центры и полностью сменили имидж. Сейчас Mara держит более 52 000 биткоинов на сумму примерно 6,1 миллиарда долларов, а Riot — около 19 000 биткоинов на сумму примерно 2,2 миллиарда долларов. Звучит впечатляюще на бумаге, не так ли?

Но тут начинается самое интересное. Чтобы продолжать расширять свои операции, обе компании постоянно выпускали новые акции и наращивали долг. Мы говорим о том, что за три года они удвоили количество акций. Эта размытость акций сама по себе объясняет, почему акции майнинга биткоинов падают по сравнению с простым владением биткоином.

И есть еще одна проблема — энергетическая. Майнинг очень дорого обходится из-за затрат на электроэнергию, а последние годы были не очень благоприятными — война в Украине, напряженность на Ближнем Востоке, инфляция, поднимающая цены на энергию. В дополнение к этому, халвинг биткоина 2024 года сделал производство того же количества биткоинов вдвое сложнее при том же потреблении электроэнергии. Это структурный барьер, который постоянно давит на их маржу.

Честно говоря, я понимаю, почему инвесторы задаются вопросом: почему акции майнинга биткоинов падают — сейчас гораздо проще просто владеть биткоином. Новые спотовые ETF делают это очень удобным. Вам не нужно постоянно тратить деньги на расширение, сталкиваться с волатильностью цен на энергию или размыванием доли. Вы просто держите актив.

Могут ли эти майнеры переключиться на AI-вычисления и найти новые источники дохода? Возможно. CoreWeave сделал что-то подобное, перейдя от майнинга Ethereum к AI-обработке. Но если Mara и Riot не сократят значительно свою зависимость от майнинга биткоинов, эти выгоды, скорее всего, будут временными.

Итог: если вы настроены оптимистично по поводу биткоина, проще купить биткоин или взять спотовый ETF. Акции майнинга — более сложная ставка, которая показывает низкую доходность по понятным причинам. Посмотреть текущую цену биткоина можно на Gate или любом крупном биржевом сайте — сейчас около 74 670 долларов, — но главный вопрос для большинства инвесторов — почему акции майнинга биткоинов падают и оправдано ли это для вашего портфеля.