Lattice Capital основатель: крипто-VC, потому что веришь — видишь

Автор: Реган Бозман, соучредитель Lattice Capital

Перевод: Ху Тао, ChainCatcher

На этой неделе в криптовалютных Твиттер-обсуждениях, похоже, доминирует общая тревога: сокращение доступных средств означает ли, что криптовалюта уже не так привлекательна. Масштаб крипто-венчурных инвестиций явно сокращается — в этом нет никаких сомнений.

Что касается причин этого и того, что это значит, мнения расходятся. Роб Хэдик считает, что крипто-венчурные инвестиции концентрируются на лучших основателях и лучших фондах, что является признаком зрелости отрасли. А Мелтем полагает, что причина сокращения — (a) недостаток высококлассных ранних основателей и (b) меньшая поверхность возможностей (surface area) криптовалют по сравнению с другими быстрорастущими отраслями.

Что касается этого конкретного спора, у меня нет особых дополнений. Очевидно, в криптосфере по-прежнему есть выдающиеся основатели, создающие проекты. Но по сравнению с 2021 годом, сейчас основателей, запускающих стартапы в крипто, значительно меньше, а в сферах вроде ИИ их гораздо больше. Это связано с нехваткой капитала или же именно эта разница вызывает его? Возможно, оба фактора играют роль.

Несомненно, эта работа сейчас гораздо сложнее, чем раньше. С притоком капитала доходы сжимаются. Структурно токены сталкиваются с большими вызовами, чем в 2017–2021 годах. После бума ИИ желающих инвестировать в крипто-венчурные фонды стало гораздо меньше. Если вы не искренне увлечены крипто-венчуром, сейчас — хорошее время заняться чем-то другим.

На прошлой неделе я посетил Эль-Сегундо (примечание переводчика: город в Калифорнии), где участвовал в Demo Day компании Disciplus, посвящённом промышленным технологиям. Я был удивлён, увидев там много криптоинвесторов. Это было похоже на случай, когда в баре встречаешь другого женатого друга — оба понимаем, что нам здесь не место. Промышленные технологии не являются основной сферой Lattice (я лично инвестор Disciplus), но я хотел лучше понять динамику вне крипто-венчура.

Понимание того, как криптоинвесторы реагируют на текущие рыночные условия, — самый интересный вопрос, потому что это напрямую влияет на будущее структуру криптовалютного капитала. Очевидно, некоторые идут в «Gundo» (прозвище Эль-Сегундо). Но не все так поступают.

На данный момент я вижу три основных подхода у криптоинвесторов: первый — полностью уйти, заняться чем-то совершенно другим. Это может быть работа в крипто-секторе в операционной роли или полностью несвязанная с крипто деятельность. В условиях исчезновения многих фондов эпохи нулевых ставок, уход из старых фондов становится всё более распространённым в индустрии венчурных инвестиций. Да, активы крупнейших фондов растут, но их рост не может компенсировать количество умирающих фондов.

Некоторые управляющие криптофондов делают достаточно хорошо, чтобы теперь инвестировать в любые желаемые проекты, не ограничиваясь условиями доверительного управления фонда. Кайл Самани — самый публичный пример. Он напоминает, что хотя плохие результаты могут подтолкнуть к такому пути, всё же есть инвесторы с исключительными результатами, которые просто считают, что за пределами есть более интересные задачи.

Второй подход — продолжать инвестировать в свой фонд, расширяя спектр инвестиций. Для некоторых это проще, для других — сложнее. Не все активные криптофонды фокусируются исключительно на криптовалюте. Мое ощущение — у Мелтем инвестиционный охват шире, поэтому такие команды, как Crucible, могут сразу переключиться на другие области.

Paradigm при создании чётко позиционировался как криптофонд — сейчас они занимаются «передовыми технологиями». Многие фонды (включая наш) имеют чёткое поручение инвестировать в цифровые активы и связанные с ними бизнесы. Документы фондов обычно пишут определения довольно широко, но я считаю, что для большинства управляющих криптофондов есть очень ясное понимание с LP (ограниченными партнёрами): они представляют «криптоэкспозицию».

Поэтому эти коллеги-менеджеры либо меняют LPA (ограниченное партнёрство) для не крипто-бизнесов, либо получают устное согласие от LP, либо делают это тайком. Очевидно, это — спектр — можно утверждать, что все AI-проекты в конечном итоге используют стейблкоины, и тогда это тоже считается «крипто-бизнесом». Я не утверждаю, что эта точка зрения верна, просто границы могут быть размыты.

Третий подход — оставаться в своей сфере. Если вы верите, что отрасль ещё вырастет в 100 раз, и конкуренция будет меньше, а оценки — ниже, сейчас — отличное время для инвестиций. Мы выбрали именно этот путь.

За какой дверью скрыто богатство?

Я понимаю привлекательность второго варианта, но сомневаюсь. Венчурный бизнес — это очень конкурентная отрасль, подчинённая закону степеней (power law). В Y Combinator примерно 90% доходов от глобальных акселераторов — по этой причине. Лучшие венчурные фонды обычно участвуют в самых перспективных проектах, приносящих большую часть доходов. Это означает, что, если ты не один из лучших, участие в этом — бессмысленно; а стать одним из лучших — очень, очень сложно.

Самая распространённая область, связанная с криптовалютой, — искусственный интеллект. ИИ — огромный по масштабам, быстро развивающийся сектор, который изменит мир. Он, без сомнения, является самым конкурентным рынком венчурных инвестиций за последние двадцать лет. Всё больше капитала вкладывается в компании с высокими оценками (хотя бизнес-модели этих компаний вызывают много вопросов). Вам приходится конкурировать с фондами, сосредоточенными на ИИ, со всеми универсальными венчурными фондами и почти всеми источниками венчурного капитала на планете. Поэтому я очень сомневаюсь, что большинство криптофондов действительно обладают каким-либо конкурентным преимуществом. Конечно, есть исключения, некоторые управляющие криптофондов всерьёз рассматривают стратегии инвестирования в ИИ. Но я считаю, что большинство в конечном итоге уйдут с рынка.

В сферах глубоких технологий и промышленности, таких как El Segundo, конкуренция может быть менее острой, но всё равно есть вызовы. Вы собираетесь покинуть отрасль с самой высокой капитализацией (открытые протоколы) и войти в отрасль с высокой капиталоемкостью. А также потребуется специфическая техническая экспертиза для анализа.

Оставшиеся возможности в криптовалютной сфере

Вернёмся к криптовалютной сфере, которая в некотором смысле отражает… более широкие тенденции рынка венчурных инвестиций — меньшие компании собирают всё большую долю доступных средств. Рынок разделился. Раньше существовало много криптофондов с капиталом в 100–200 миллионов долларов. Сейчас основные — это либо ранние профессиональные фонды с капиталом менее 70 миллионов долларов, либо крупные платформенные фонды. Главное отличие крипто-венчура от традиционного — в том, что крипто-венчур сокращается, а традиционный растёт с поразительной скоростью.

Наш фокус — всё ещё на посевных инвестициях. Отрасли или категории, о которых крупные институциональные игроки ещё не осведомлены. «Текущий рынок криптовалют, безусловно, сталкивается с множеством проблем, но я считаю, что при небольшом внимании можно найти столько же возможностей. Во многих странах мира финансовые приложения на базе криптовалют активно развиваются. Объём обращения нестабильных валют, не являющихся долларом, всё ещё очень мал. Мы, возможно, выполнили только 5% обновления финансовой системы — значит, впереди ещё много возможностей для открытия новых горизонтов.»