Наваль создал новый фонд для обычных американцев, минимальный взнос 500 долларов, в который вложены все ведущие AI-компании

Заголовок оригинала: Наваль создал новый фонд для обычных американцев, порог входа 500 долларов, все топовые AI-компании вложили

Автор оригинала: 0xFacai

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

Самый известный ангельский инвестор Кремниевой долины Наваль только что запустил новый фонд. В отличие от более чем 400 компаний, в которые он лично инвестировал ранее (Uber, Twitter, Notion — все в их числе), теперь вы тоже можете вложиться.

Не нужно быть миллионером, не нужны связи, не требуется сертификация «квалифицированного инвестора» по американскому законодательству. Стартовая сумма — 500 долларов, и вы можете одновременно приобрести акции OpenAI, Anthropic, xAI, SpaceX.

Название фонда — USVC (United States Venture Capital), созданный на платформе AngelList, Наваль лично занимает пост председателя инвестиционного комитета. После запуска вчера вечером твит AngelList о нем набрал 2,75 миллиона просмотров, а длинный твит Наваля — 2,25 миллиона. Они дали этому фонду очень яркий слоган: «Фонд пожертвований американского народа».

Звучит как полное равенство в финансах. Но при открытии этого «корзины» оказывается, что внутри гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд.

500 долларов за топовый силиконовый холдинг

Длинный твит о запуске написал сам Наваль, стиль — классический для него: короткие фразы, афоризмы, исторические аналогии.

Он начал с эпохи великих географических открытий XVI века, затем привел сравнение среднего возраста выхода на биржу в США: 6 лет в 1980 году и 13 лет сегодня, что означает, что большинство роста, доступного розничным инвесторам в публичных рынках, сегодня заблокировано в частных раундах.

В конце этого твита прозвучала фраза с оттенком судьбоносности: «В будущем либо ты говоришь компьютеру, что делать, либо компьютер говорит тебе, что делать. Ты не хочешь оказаться на неправильной стороне этой сделки». Этот рассказ звучит так же красиво, как последний серьезный рекламный слоган Кремниевой долины.

За последние десятилетия в американском рынке частных инвестиций существует жесткое правило: чтобы инвестировать в непубличные компании, нужно доказать, что ты «квалифицированный инвестор», что закрывает дверь для большинства обычных людей.

USVC обходит это правило, зарегистрировавшись как закрытый фонд по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Это тот же закон, что регулирует паевые инвестиционные фонды и ETF. После регистрации фонд обязан проходить стандартные аудиты, регулярно публиковать финансовую отчетность, но взамен получает возможность открыто привлекать средства, не требуя сертификации «квалифицированного инвестора», а также выдавать налоговые формы 1099, что гораздо удобнее для физических лиц, чем K-1, как у частных фондов.

В рекламных материалах USVC неоднократно упоминается цифра: 125 миллиардов долларов. Это совокупные активы платформы AngelList. С момента основания в 2010 году Навал и его команда постепенно создали инфраструктуру для частных инвестиций в США: на платформе активны более 4500 управляющих фондами, управляют свыше 25 000 фондов, поддерживают более 13 000 активных стартапов.

GP USVC Анкур Нагпал в твитах о запуске USVC назвал это «нашими несправедливыми преимуществами», что можно перевести как: способность выбирать акции в USVC основана не только на решениях Наваля или Нагпала, а на использовании данных AngelList и сети управляющих как фильтра.

Нагпал — управляющий партнер USVC, основатель онлайн-платформы обучения Teachable, он также является управляющим партнером нового фонда Vibe Capital внутри AngelList. Наваль в USVC занимает роль председателя инвестиционного комитета, формирует стратегию инвестиций, но не участвует в ежедневных решениях.

На советнике сидят и несколько ветеранов Кремниевой долины: Cyan Banister, бывший партнер Founders Fund; Arielle Zuckerberg, инвестировавшая в Coatue и Kleiner Perkins; Jeff Fagnan, основатель фонда Accomplice, инвестировавший в Carbon Black, PillPack, Whoop.

Этот список — сигнал розничным инвесторам: мы не случайный продукт для мелких инвестиций, за нами стоит зрелая венчурная экосистема.

Что внутри USVC?

Структура USVC отличается от привычных ETF или паевых фондов. Это вечнозеленый закрытый фонд без фиксированного срока, его паи не торгуются на вторичном рынке.

В отличие от традиционных венчурных фондов, у него нет 10–15 лет блокировки. В отличие от ETF, его паи не размещены на бирже, цена не колеблется под влиянием рыночных настроений, а привязана к справедливой стоимости базовых компаний.

Такая структура позволяет получить «звучащую очень разумно» кривую доходности: фонд не подвержен ежедневным колебаниям рынка, как ETF, и не блокирует деньги на десятилетия, как классические венчурные фонды.

По данным сайта, после привлечения средств стратегия USVC делится на три направления:

Первое — инвестировать в другие фонды. USVC выступает LP и вкладывает деньги в новые фонды на платформе AngelList, которые ему нравятся. Это основной способ получения раннего доступа к новым возможностям.

Второе — участие в последующих раундах роста. Когда одна из компаний в портфеле показывает успех, USVC пытается увеличить свою долю, чтобы не размывать участие при последующих раундах финансирования.

Третье — вторичный рынок. Покупка долей у существующих акционеров через сеть AngelList.

Эти три направления подразумевают, что USVC скорее похоже на фонд фондов (FOF), чем на прямой инвестиционный фонд. Большая часть средств идет не прямо в такие компании, как OpenAI или Anthropic, а через управляющих фондами, которые уже инвестируют в них.

На сайте USVC указано, что в портфеле есть OpenAI, Anthropic, но доминирует xAI:

Паи USVC не торгуются на национальных биржах, и возникает вопрос: как инвесторы смогут вывести деньги?

Ответ — квартальные выкупные предложения. Фонд может инициировать выкуп своих паев раз в квартал, с лимитом 5% от чистой стоимости активов. Но это — «по усмотрению» совета директоров, а не обязательство. Это промежуточное решение между ETF и классическими венчурными фондами. Для инвестора, если срочно понадобятся деньги, продать паи в USVC практически невозможно.

Самое важное в истории USVC — структура комиссий.

На главной странице крупным шрифтом написано: «1% управленческих сборов, без разделения прибыли». И сравнение с традиционными фондами — 2% управленческих сборов.

Это лицо USVC. Но в деталях, в таблице расходов, ситуация меняется. Полный разбор расходов USVC выглядит так:

«Прочие расходы фонда — 2.61%» — что это? Это расходы по первому пути — инвестирование в новые фонды, где управляющие берут 2% управленческих сборов и 20% прибыли. Эти расходы платит USVC как LP, и они ложатся на конечных инвесторов.

Итоговая чистая ставка — примерно 2.50%. Но это не окончательный показатель. На сайте есть важное ограничение: AngelList согласен снизить часть сборов и покрывать часть операционных расходов до 29 октября 2026 года. После этого ставка сразу повысится до 3.61%.

Предположим, что базовая доходность портфеля — 12% годовых, что соответствует среднему уровню ведущих венчурных фондов за последние десять лет. В период льготных условий чистая ставка — 2.50%, чистая доходность для инвестора — около 9.5%. После окончания льгот ставка — 3.61%, доходность — около 8.4%.

За 10 лет при сложном процентаже $10 000 превратятся в $24 800 или $22 400. Разница — $2 400, что составляет примерно 24% от начальной суммы.

Это не фикция. Все цифры — открыто опубликованы на сайте USVC в разделе о соблюдении нормативных требований. Но для фонда, позиционирующего себя как «финансовое равенство», эта разница заслуживает внимания.

За этим рассказом — действительно ли «финансовое равенство»?

Акаш Гупта, известный аналитик в сфере продуктов Кремниевой долины, изучил документы, поданные USVC в SEC. Он обнаружил, что по состоянию на 31 декабря 2025 года общий объем активов USVC составляет всего 8,3 миллиона долларов. И из этой суммы около 56% (примерно 4,65 миллиона долларов) приходится на государственный денежный рынок с доходностью 3.66%.

Эти цифры явно контрастируют с заявленным на сайте списком из семи звездных компаний. Можно подумать, что ваши 500 долларов примерно так же попадут в эти компании. Но на самом деле, по данным SEC, общий объем фонда — менее 10 миллионов долларов, и более половины — это краткосрочные государственные облигации.

Это вполне объяснимо: фонд только начал работу, деньги еще распределяются. Нагпал позже в твитах отметил, что «еще есть перспективные проекты в pipeline».

Некоторые критики называют USVC новой «искусством ликвидных выходов» Наваля, считая, что USVC — это не вход, а механизм распределения, который уже выросшие позиции просто раздает розничным инвесторам.

За последние десять лет оценки частных компаний выросли значительно: OpenAI за три года увеличилась с 86 миллиардов до 500 миллиардов, xAI за 18 месяцев — с 24 миллиардов до более чем 200 миллиардов. На публичных рынках уже есть примеры, показывающие возможное переоценивание: за две недели после IPO Figma цена упала на 50% по сравнению с приватной оценкой, а Klarna — с оценки в 460 миллиардов снизилась до 67 миллиардов при выходе на биржу. В таких условиях продажа позиций рознице выглядит как «распределение».

Лимит выкупа 5% раз в квартал кажется очень дружелюбным в нормальных условиях. Но если в 2027 году случится крупный рыночный спад, и оценки частных компаний снизятся, а вторичный рынок сократится, совет директоров может выбрать не выкупать паи, а оставить их в портфеле, чтобы не продавать активы по низкой цене.

Разработчик Кремниевой долины и инвестор Кенн Эджима прямо заявил, что USVC — это фонд с ограниченным окном возможностей, которое зависит от того, как долго Наваль будет председателем инвестиционного комитета.

Термин «демократизация» в финансовой истории за последний век появлялся неоднократно. Часто задаваемый вопрос — «Демократизация — это больше возможностей или рисков?» Но в этот раз, возможно, правильнее спросить: «Вы покупаете фонд или просто инвестируете в внимание Наваля на несколько лет?»