500 долларов как «акционер» Кремниевой долины? Разбор нового фонда Наваля USVC

Силиконовая долина — самый известный ангельский инвестор Наваль только что запустил новый фонд. В отличие от более чем 400 компаний, в которые он лично инвестировал ранее (Uber, Twitter, Notion — все в их числе), в этот раз вы тоже можете вложиться.

Не нужно быть миллионером, не нужны связи, не требуется сертификат «квалифицированного инвестора» в понимании американского закона о ценных бумагах. От 500 долларов — и вы одновременно приобретаете акции OpenAI, Anthropic, xAI, SpaceX.

Название фонда — USVC (United States Venture Capital), созданный на платформе AngelList, Наваль лично занимает пост председателя инвестиционного комитета. После запуска вчера вечером твит AngelList о запуске набрал 2,75 миллиона просмотров, а длинный твит Наваля — 2,25 миллиона. Они дали этому фонду очень яркий слоган: «Фонд пожертвований американского народа».

Звучит как полное финансовое равенство. Но, раскрыв этот ящик, внутри оказывается гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд.

Покупка за 500 долларов топового силиконового холдинга

Длинный твит о запуске написал сам Наваль, стиль — классический для него: короткие фразы, афоризмы, исторические аналогии.

Он начал с эпохи великих географических открытий XVI века, затем привел сравнение среднего возраста выхода на биржу в США: 6 лет в 1980 году и 13 лет сегодня, — смысл в том, что рост, который раньше могли получить розничные инвесторы на публичных рынках, сегодня в основном заблокирован в частных раундах.

В конце этого твита звучит немного судьбоносная мудрость: «В будущем либо ты скажешь компьютеру, что делать, либо компьютер скажет тебе. Не хочешь оказаться на неправильной стороне сделки». Этот рассказ выглядит так же красиво, как последний серьезный рекламный ролик о первичном размещении в Кремниевой долине.

За последние десятилетия в американском частном рынке существует жесткое правило: чтобы инвестировать в непубличные компании, нужно доказать, что ты «квалифицированный инвестор». Этот барьер исключает большинство обычных людей из венчурных инвестиций.

USVC обходит этот барьер, зарегистрировавшись как закрытый фонд по закону о инвестиционных компаниях 1940 года. Это тот же закон, что регулирует паевые инвестиционные фонды и ETF. После регистрации фонд обязан проходить стандартные аудиты, регулярно публиковать финансовую отчетность, но взамен получает возможность открыто привлекать средства, не требуя сертификата «квалифицированного инвестора», а также предоставлять налоговые формы 1099, что гораздо удобнее для частных инвесторов, чем K-1, как у частных фондов.

В рекламных материалах USVC неоднократно упоминается число: 125 миллиардов долларов. Это совокупные активы платформы AngelList. С момента основания в 2010 году Навал и его команда постепенно создали инфраструктуру для частных инвестиций в США: на платформе активны более 4500 управляющих фондами, управляют свыше 25 000 фондов, поддерживают более 13 000 активных стартапов.

GP USVC Анкур Нагпал в твите о запуске описывает это как «наше несправедливое преимущество», — по сути, это означает, что способность выбирать акции у USVC основана не только на решениях Наваля или Нагпала, а на использовании данных AngelList и сети управляющих как фильтра.

Анкур Нагпал — управляющий партнер USVC, основатель онлайн-платформы обучения Teachable, сейчас он — GP USVC, а также основатель нового фонда Vibe Capital внутри AngelList. Наваль в USVC занимает роль председателя инвестиционного комитета, формирует стратегию, но не участвует в ежедневных решениях.

На советнических позициях также сидят несколько ветеранов силиконовой долины: Cyan Banister, бывший партнер Founders Fund; Arielle Zuckerberg, инвестировавшая в Coatue и Kleiner Perkins; Jeff Fagnan, основатель фонда Accomplice, инвестировавший в Carbon Black, PillPack, Whoop.

Этот список — сигнал розничным инвесторам: мы не случайный сборник мелких фондов, за нами стоит полноценная зрелая венчурная индустрия.

Что внутри USVC?

Структура USVC отличается от привычных ETF или паевых фондов. Это вечнозеленый закрытый фонд без фиксированного срока, его паи не торгуются на вторичном рынке.

В отличие от традиционных венчурных фондов, у него нет 10-15-летней блокировки. В отличие от ETF, его паи не котируются на бирже и не меняются под влиянием рыночных настроений, а привязаны к справедливой стоимости базовых компаний.

Эта структура позволяет получить «звучащую разумно» кривую доходности: она не подвержена ежедневным колебаниям вторичного рынка, как ETF, и не блокирует деньги на десятилетия, как старые венчурные фонды.

По данным сайта, после привлечения средств стратегия USVC делится на три направления:

Первое — инвестировать в другие фонды. USVC выступает LP и вкладывает деньги в новые фонды на платформе AngelList, которые ей нравятся. Это основной способ получения раннего доступа к новым возможностям.

Второе — участие в последующих раундах роста. Когда одна из компаний в портфеле показывает успех, USVC пытается увеличить свою долю, чтобы не размывать участие при последующих раундах финансирования.

Третье — вторичный рынок. Покупка уже существующих долей в приватных компаниях у текущих акционеров через сеть AngelList.

Эти три направления показывают, что USVC по сути больше похоже на фонд фондов (FOF), чем на прямой инвестиционный фонд. Большая часть средств не идет напрямую в такие компании, как OpenAI или Anthropic, а сначала попадает к управляющим фондами, а уже те инвестируют в компании.

На сайте USVC указано, что в портфеле есть OpenAI, Anthropic, но крупнейшая доля — у xAI:

Паи USVC не торгуются на национальных биржах, и возникает вопрос: как инвесторы смогут вывести деньги?

Ответ — квартальные выкупные предложения. Фонд имеет право раз в квартал инициировать выкуп паев с ограничением до 5% от чистой стоимости активов. Но это — «по усмотрению» совета директоров, а не обязательство по договору. Это промежуточное решение между ETF и классическими венчурными фондами. Для инвестора, если срочно понадобятся деньги, продать паи в USVC практически невозможно.

Самое важное в истории USVC — его структура комиссий.

На главной странице сайта крупным шрифтом написано: «1% управленческих сборов, без разделения прибыли». В качестве сравнения — стандартные 2% у традиционных венчурных фондов.

Это лицо USVC. Но в таблице расходов внизу страницы ситуация меняется. Полный разбор затрат USVC выглядит так:

Что означает «прочие расходы фонда 2.61%»? Это расходы по первому пути — инвестирование в новые фонды управляющих. Эти управляющие платят USVC 2% управленческого сбора и 20% прибыли. Эти расходы — часть затрат USVC как LP, и в конечном итоге ложатся на инвестора.

Итак, чистая комиссия USVC — примерно 2.50%. Но это не окончательный показатель. На сайте есть важное ограничение: AngelList согласен снизить часть сборов и покрывать операционные расходы до 29 октября 2026 года. После этого ставка сразу повысится до 3.61%.

Если предположить, что базовая доходность портфеля — 12% годовых, что соответствует среднему уровню ведущих венчурных фондов за последние десять лет, то в период льготных условий чистая комиссия составит около 2.50%, а чистая доходность для инвестора — около 9.5%. После окончания льготного периода комиссия вырастет до 3.61%, и доходность снизится до примерно 8.4%.

За 10 лет при сложном процентаже 10 000 долларов превратятся в 24 800 долларов и 22 400 долларов соответственно. Разница — 2 400 долларов, что составляет примерно 24% от первоначальной суммы.

Это не фикция. Все цифры — открыто опубликованы на сайте USVC в разделе о соблюдении нормативных требований. Но для фонда, позиционирующего себя как «инструмент для финансового равенства», эта разница всё равно заслуживает внимания.

Что стоит за этим нарративом — действительно ли это «финансовое народовластие»?

Это прямо исследовал аналитик из силиконовой долины Аакеш Гупта, который изучил документы, поданные USVC в SEC. Он обнаружил, что по состоянию на 31 декабря 2025 года общий объем активов USVC составляет всего 8,3 миллиона долларов. И из этой суммы около 56% (примерно 4,65 миллиона долларов) — в государственном денежном рынке с доходностью 3.66%.

Эти цифры явно контрастируют с заявленным на главной странице списком из семи звездных компаний. Вы можете думать, что ваши 500 долларов примерно так же попадут в эти компании, но на самом деле весь фонд по данным SEC — менее 10 миллионов долларов, и более половины из них — в краткосрочных государственных облигациях.

Конечно, есть объяснения: фонд только начал работу, деньги еще распределяются, а Нагпал позже в твите отметил, что «в pipeline есть еще перспективные проекты».

Некоторые критики считают, что USVC — это новая «игра Наваля с ликвидностью», что USVC — не так многоинвестиционный продукт, как механизм распределения уже выросших позиций.

За последние десять лет оценки в частных рынках выросли значительно: OpenAI за три года выросла с 86 миллиардов до 500 миллиардов, xAI за 18 месяцев — с 24 миллиардов до более 2 триллионов. В публичных рынках тоже есть примеры переоценки: за две недели после IPO Figma цена упала ниже приватной оценки на 50%, а Klarna — с приватных 46 миллиардов до 6,7 миллиарда при выходе на биржу. В такой ситуации продавать позиции розничным инвесторам — скорее «распределение», чем инвестиции.

Лимит в 5% на квартальный выкуп кажется очень дружелюбным в нормальных условиях. Но если в 2027 году рынок переживет крупный спад, и оценки частных компаний снизятся, а вторичный рынок сократится, совет директоров может принять рациональное решение — не выкупать паи в этот квартал, а вместо этого продавать активы по низкой цене, чтобы выполнить обязательства.

Разработчик и инвестор из силиконовой долины Кенн Эджима прямо заявил, что USVC — это фонд с ограниченным окном возможностей, длина которого зависит от того, как долго Наваль будет председателем инвестиционного комитета.

Слово «демократизация» в истории финансов за последний век появлялось неоднократно. Часто задаваемый вопрос — «Демократизация — это больше возможностей или рисков?» Но в этот раз, возможно, правильнее спросить: «Вы покупаете фонд или внимание Наваля на несколько лет?»