Запись: 6,6 трлн долларов долгов хедж-фондов вызывает тревогу за казначейские облигации США

Хедж-фонды накопили рекордные 6,6 триллионов долларов заемных средств для ставок на казначейские облигации США, рискуя «ударной волной» принудительной распродажи, если облигации станут волатильными. Регуляторы предупреждают, что короткие позиции хедж-фондов в фьючерсах на казначейские облигации достигли исторических экстремумов, подтверждая масштаб этой переполненной сделки.

Торстен Слок, главный экономист Apollo Global Management, недавно предупредил, что принудительное разворачивание позиций может передать глобальные волны шоков по фиксированному доходу. Он отметил, что это принудительное разворачивание может повлиять на все — от корпоративных облигаций до ипотек. В отчёте МВФ за апрель 2026 года также отмечается, что некоторые хедж-фонды стали «системно важными», что означает, что их индивидуальные стрессовые ситуации могут дестабилизировать всю более широкую финансовую систему.

Между тем, концентрация этого долга в основном связана с «базовой торговлей», при которой фонды арбитражируют небольшие ценовые разрывы между фьючерсами на казначейские облигации и наличными. Хедж-фонды теперь контролируют рекордные 8% до 10,3% от триллиона долларов рынка казначейских облигаций США. Заемные средства финансируются через соглашения о выкупе $31 репо( и сделки первичного брокериджа, часто с «нулевыми вычетами» )без требования залога(. Это фактически делает позиции чрезвычайно чувствительными даже к незначительным ростам ставок или маржинальным вызовам.

Особенно стоит отметить, что заимствования через репо у хедж-фондов выросли более чем втрое с 2019 года. В то же время заимствования у первичных брокеров достигли 3,2 триллиона долларов, удвоившись с 2022 года. Федеральная резервная система и Банк Англии )BoE( предупредили, что эти «переполненные сделки» увеличивают уязвимость рынка к стрессам. Однако они отмечают, что риск остается в основном неурегулированным.

Казначейские облигации США служат глобальным ориентиром стоимости финансирования

Казначейские облигации США служат глобальным ориентиром стоимости финансирования, и резкая коррекция может передать шоковые волны через рынки фиксированного дохода, акций и международных финансов. Основная опасность — «беспорядочное разворачивание». Фонды могут быть вынуждены одновременно выйти из позиций, если рыночные условия изменятся из-за сбоев на рынке репо, политической неопределенности или всплеска волатильности. Это может перегрузить возможности посредничества дилеров, приведя к вакууму ликвидности, аналогичному кризису марта 2020 года.

Хотя эти сделки обычно обеспечивают ликвидность в стабильные периоды, исторические эпизоды, такие как кризис репо 2019 года, демонстрируют, как быстро они могут усилить финансовую нестабильность. Apollo и BoE отметили рекордные ставки хедж-фондов на казначейские облигации США как риск, который может усугубить глобальные рыночные шоки.

Объем в 6,6 триллионов долларов представляет собой валовую номинальную экспозицию, а не только вложенные наличные. Хедж-фонды выступают в роли теневых банков, входя в рынок для покупки казначейских облигаций, которые традиционные банки уже не могут держать из-за регуляторных ограничений. Однако фонды должны занимать в 40–60 раз больше своего капитала на рынке репо )ночные займы(, чтобы сделать сделку выгодной, поскольку спред минимален )часто доли цента(. В то же время, банки-репо )кредиторы( могут потребовать дополнительный залог )маржинальный вызов(, если рынок облигаций станет волатильным )например, из-за сюрпризов по инфляционным данным или геополитических опасений(.

Аналитик выражает опасения по поводу быстрого выхода хедж-фондов с рынка казначейских облигаций

Аналитик Молли Брукс из TD Securities недавно отметила, что хедж-фонды могут быстро выйти из рынка, если волатильность резко возрастет или арбитражные возможности в рынке казначейских облигаций США исчезнут. Стратег по процентным ставкам в TD Securities поставила вопрос, кто сможет поглотить предложение, если хедж-фонды быстро выйдут с рынка казначейских облигаций США, особенно учитывая, что почти )триллион долларов в казначейских облигациях подлежит погашению и реинвестированию в следующем году.

Бывший министр казначейства США Генри Полсон также выразил эти опасения, недавно призвав политиков разработать планы на случай экстремальных сценариев, когда спрос на казначейские облигации США рухнет. Однако, несмотря на эти предупреждения, некоторые рыночные стратеги, такие как Брукс, считают, что рекордные позиции — это рациональная реакция на высокие доходности, а не неминуемый кризис. Брукс предполагает, что регуляторные изменения, ограничивающие возможности банков по поглощению казначейских облигаций, сделали хедж-фонды ключевыми для поддержания ликвидности рынка.

Уоллиам Мерц, руководитель отдела исследований рынков капитала в U.S. Bank Asset Management Group, также утверждает, что рекордные ставки хедж-фондов на казначейские облигации отражают изменение рыночной механики, а не фундаментальный спад спроса. Он дополнительно отмечает, что доля казначейских облигаций, принадлежащая частным инвесторам и взаимным фондам, также стабильно растет. Однако он утверждает, что обсуждения о «распродаже» этих активов пока не отражены в данных о фактических владениях.

Мерц подчеркивает, что это изменение не кардинально повлияло на средне- и долгосрочную ценовую логику казначейских облигаций. Также нет признаков общего спада спроса. Однако доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась на 6,5 базисных пунктов до 4,24% — отчасти из-за надежд инвесторов на возможное прекращение огня на Ближнем Востоке.

Самые умные умы в крипто уже читают наш информационный бюллетень. Хотите присоединиться? Присоединяйтесь к ним.