Президент ЕЦБ задается вопросом, действительно ли Европе нужны стабильные монеты евро

Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард в ходе выступления в Испании в четверг высказала одно из своих самых ясных предупреждений относительно роста стейблкоинов, утверждая, что политики все чаще путают инструмент с результатом и не отделяют роль стейблкоинов в платежах от более широкого вопроса о том, что на самом деле нужно современной финансовой инфраструктуре.

Выступая на первом Форуме по экономике Латинской Америки Banco de España в Кастильо де Барá, Лагард сказала, что стейблкоины за очень короткое время перешли из нишевого уголка криптомира в центр политической дискуссии. Когда-то рынок стоил менее 10 миллиардов долларов шесть лет назад, сейчас он вырос более чем до 300 миллиардов долларов, при этом подавляющее большинство номинировано в долларах США, а почти 90% рынка контролируют Tether и Circle.

Этот рост, по её словам, вынудил регуляторов столкнуться с новым набором рисков, особенно по мере того, как стейблкоины становятся все более тесно связаны с реальной финансовой системой. Особенно эти опасения проявились в Латинской Америке и Африке, где стейблкоины все чаще используются как средство сохранения стоимости или практическая платежная система в странах с более слабыми валютами. Но Лагард отметила, что дискуссия уже распространилась далеко за рамки развивающихся рынков и теперь находится в центре внимания развитых экономик.

Европа, по её словам, рано среагировала на это, приняв Регламент о рынках криптоактивов, или MiCAR, который включил стейблкоины в регуляторную сферу в 2024 году. Но в Соединённых Штатах подход к политике пошёл по совершенно другому пути. Закон GENIUS, сказала она, рассматривается не только как мера защиты потребителей и обеспечения финансовой стабильности, но и как инструмент укрепления глобальной роли доллара и усиления спроса на американские казначейские облигации. По словам Лагард, это изменение полностью меняет весь дискурс. Вопрос уже не в том, должны ли существовать стейблкоины, а в том, может ли крупная экономика позволить себе их отсутствие.

Предупреждение главы ЕЦБ

Для Европы некоторые сейчас считают, что ответ — в продвижении евро-стейблкоинов, чтобы избежать будущей цифровой долларизации и постепенного снижения суверенитета в области денежно-кредитной политики. Лагард отвергла эту идею, заявив, что аргумент основан на ошибочном предположении: что у стейблкоинов есть одна цель. На самом деле, по её словам, они выполняют две очень разные функции — одну монетарную и одну технологическую, и ответная политика должна учитывать это различие.

Со стороны монетарной политики стейблкоины могут упростить циркуляцию резервных валют по всему миру и позволить иностранным сбережениям их держать. Они также снижают трения по сравнению со старыми платежными каналами, особенно в трансграничных операциях. Но Лагард утверждает, что любые преимущества должны взвешиваться с серьёзными недостатками.

Первый — финансовая стабильность. Стейблкоины — это частные обязательства, которые сохраняют свою ценность только тогда, когда рынки доверяют резервам и ликвидности эмитента. Когда доверие исчезает, система может быстро развалиться. Она указала на крах Silicon Valley Bank в 2023 году, когда Circle раскрыла, что $3,3 миллиарда резервов USD Coin хранились там, и токен кратковременно упал до $0,877.

Второй риск — передача монетарной политики. Если домохозяйства и компании переводят деньги из банковских вкладов в стейблкоины, банковская система может потерять важный источник финансирования, что усложнит прохождение изменений процентных ставок в реальную экономику. В еврозоне, где банки по-прежнему доминируют в предоставлении кредитов, сказала Лагард, это может ослабить кредитование и подорвать эффективность политики.

По этим причинам она утверждает, что евро-стейблкоины не будут лучшим способом укрепить международную роль валюты. Глубокий и более интегрированный рынок капитала, вместе с более сильной базой безопасных активов, был бы гораздо более эффективным. Но Лагард также ясно дала понять, что технология, лежащая в основе стейблкоинов, — это не то, что Европа должна отвергать.

Настоящее новшество, по её словам, — не сам токен, а инфраструктура, которая позволяет активам становиться токенизированными и осуществлять расчёты на распределённой реестровой технологии. Это создаёт возможность для проведения транзакций, хранения и расчетов на единой программируемой платформе, что потенциально сделает финансовые рынки быстрее, более эффективными и менее фрагментированными.

Однако Европа находится в сложной позиции. Лагард подчеркнула, насколько сильно остаётся фрагментирована инфраструктура финансового рынка континента, с сотнями торговых площадок, десятками клиринговых контрагентов и несколькими центральными депозитариями ценных бумаг по всему ЕС. Это резко контрастирует с гораздо более централизованной структурой в США.

Она сказала, что если Европа не построит собственную публичную инфраструктуру расчетов, долларовые стейблкоины могут стать стандартным наличным инструментом на токенизированных рынках, углубляя зависимость от иностранных технологий на уровне расчетов. Тем не менее, Лагард отвергла идею, что Европа должна бороться с технологией.

Вместо этого, по её словам, ответ — в создании публичной инфраструктуры, которая обеспечивает безопасные расчёты в центральной банковской валюте, оставляя место для частных инноваций. Она указала на проект Pontes Европейской системы, который, как ожидается, обеспечит оптовые расчёты через связь между платформами распределённого реестра и существующей системой расчетов TARGET, разработанной ЕЦБ. В 2024 году проведённые тесты показали, что модель работает на практике: было выполнено 50 транзакций в девяти юрисдикциях на сумму около 1,6 миллиарда евро.

Она также отметила дорожную карту Appia, опубликованную в марте, которая намечает путь к полностью интероперабельной токенизированной финансовой экосистеме к 2028 году. Основное послание Лагард — Европа не должна просто копировать модель стейблкоинов США. Она должна сначала заложить основы и разработать собственную рамочную систему вокруг центральных банковских денег, интероперабельных систем и более интегрированных рынков капитала.

По её мнению, это единственный способ воспользоваться цифровыми инновациями, не импортируя уязвимости, связанные с частными деньгами. «Вопрос», — сказала она, — «не в том, какой стейблкоин победит, а в том, строит ли Европа правильный порт для плавания». Для президента ЕЦБ ответ ясен: стейблкоины могут играть роль, но их нельзя путать с основой будущей финансовой системы.