Ускорение устранения скидки в Южной Корее: реформы финансовых органов по повторному регулированию листинга

Когда индекс KOSPI преодолел важную отметку в 7500 пунктов и обновил исторический рекорд, финансовые органы ускорили работу по совершенствованию системы для устранения долгосрочных факторов недооценки внутреннего рынка акций. Их оценка заключается в том, что важнее не рост цен на акции сам по себе, а исправление причин, по которым рынок не получил должного признания со стороны иностранных инвесторов и институциональных инвесторов. Особенно планируется усилить контроль за повторным листингом компаний, оказывать давление на компании с низким коэффициентом рыночной стоимости к балансовой стоимости (PBR — цена акции к чистым активам), чтобы заложить основу для устранения так называемой «корейской скидки».

Одной из ключевых проблем является вопрос повторного листинга. Ранее крупные компании в Корее часто использовали стратегию сначала разделения бизнеса, а затем повторного выхода на биржу дочерних компаний. В этом процессе ценность материнской компании и дочерних предприятий в рынке многократно учитывалась, что приводило к искажению оценки общей стоимости компании и вызывало постоянную критику. На самом деле, по состоянию на ноябрь 2025 года, уровень повторного листинга в Корее достигал 18,4%, что значительно выше 4,38% в Японии и 0,35% в США. Финансовый комитет и Корейская биржа считают, что эта структура является одной из причин низкой оценки корейского рынка акций, и в настоящее время работают над изменением правил листинга, предусматривающих «в основном запрет на повторный листинг с возможными исключениями». В будущем, если материнская компания захочет вывести на биржу дочернюю компанию, она должна будет одновременно соответствовать стандартам операционной независимости, бизнес-отдельности и защиты инвесторов, конкретные критерии которых будут опубликованы в первой половине 2026 года.

В этом процессе защита обычных акционеров также стала важной темой обсуждения. Власти одновременно изучают: как определить границы применения исключений для повторного листинга дочерних компаний; как защитить права обычных акционеров материнской компании; и каким образом при выводе дочерних компаний на биржу обеспечить исполнение обязанностей директоров перед акционерами. Усиление информационной прозрачности с точки зрения инвесторов на Токийской фондовой бирже, требование публиковать результаты голосования миноритарных акционеров отдельно — все это служит примером для подражания. Как и в случае с физическим разделением LG Chem и LG Energy Solution, а также спорами вокруг компании Doosan Bobcat и Doosan Robotics, даже если реструктуризация бизнеса интерпретируется как стратегия роста, осознание возможного ущерба для интересов существующих акционеров становится фоном для совершенствования системы.

План повышения стоимости компаний также находится на этапе дополнения и уточнения. Правительство с 2024 года стимулирует публичные компании самостоятельно разрабатывать и публиковать планы повышения стоимости; с поправками в Закон о налоговых льготах, вступившими в силу к концу 2025 года, введена система разделенного налогообложения доходов от дивидендов в виде акций, что значительно повысило участие компаний с высокими дивидендами. По данным Корейской биржи, к апрелю 2026 года было раскрыто 718 таких планов. Однако среди 130 новых раскрытий за прошлый месяц около 95% приходятся на компании с высокими дивидендами, что вызвало сомнения, не является ли это скорее расширением выплат дивидендов, а не реальным улучшением корпоративного управления или бизнес-структуры. Особенно низкий уровень участия в рынке KOSDAQ, что усиливает разрыв между сегментами.

Одновременно власти планируют каждые полгода публиковать список компаний, у которых коэффициент рыночной стоимости к балансовой стоимости находится в нижних 20% по отрасли. Низкий PBR обычно интерпретируется как недостаточное признание рынком стоимости активов компании, а компании, чьи показатели остаются ниже 1 раза в течение длительного времени, вероятно, сталкиваются с необходимостью улучшения прибыльности, возврата инвестиций акционерам и корпоративного управления. В парламенте уже внесен законопроект, требующий обязательного раскрытия планов повышения стоимости для компаний с PBR ниже 1 в течение двух последовательных лет. Власти осторожно относятся к вопросу дальнейшего расширения стимулов, однако рынок ожидает, что в будущем меры поддержки могут быть более детализированы в зависимости от уровня участия и выполнения обязательств. Кроме того, власти планируют уже к маю 2026 года запустить индексный фонд (ETF), основанный на активе Samsung Electronics и SK Hynix, с целью вернуть иностранные инвестиции в внутренний рынок. Этот тренд, скорее всего, будет развиваться в сторону восстановления доверия к рынку, а не краткосрочного стимулирования цен акций. Успех преобразования системы в защиту инвесторов и повышение стоимости компаний станет ключевым фактором, определяющим дальнейшую оценку корейского рынка акций.