Пауэлл передает эстафету Уолшу: Как будет вести себя рынок акций США в краткосрочной перспективе после смены председателей Федеральной резервной системы?

ФРС председатель Пауэлл (Powell) официально ушел в отставку, его сменил Кевин Уорш (Kevin Warsh). Рынок внимательно следит за новой монетарной политикой нового председателя: в этой статье мы проанализируем исторические данные и подсчитаем краткосрочные тенденции американского рынка акций в течение почти полувека при смене руководства.
(Предыстория: последний пресс-конференция Пауэлла — объявление «отставки без ухода» и защита независимости ФРС, 4 голоса внутри ФРС против мягкой политики не означают необходимость повышения ставок)
(Дополнительный фон: кто повлияет на самые важные глобальные ставки? Бейзент «захватывает власть» у Пауэлла)

Содержание статьи

Переключить

• Что произошло через три месяца после смены пяти современных председателей?
• Пол Волкер (август 1979 года)
• Аллан Гринспен (11 августа 1987 года)
• Бен Бернанке (1 февраля 2006 года)
• Джанет Йеллен (3 февраля 2014 года)
• Джером Пауэлл (5 февраля 2018 года)
• Пунктуальная доходность S&P 500 после смены председателей
• Какие уроки можно извлечь для 2026 года при смене Уорша

Председатель ФРС Пауэлл (Powell) в конце прошлого месяца провел последнее заседание FOMC в своем сроке, а на прошлой неделе, 15 мая, официально покинул должность, а в эту пятницу (22 мая) в Белом доме присягу принял и вступил в должность Кевин Уорш (Kevin Warsh).

Рынок продолжает внимательно следить за политическим курсом нового председателя: ранее он публично поддерживал снижение ставок, выступал за сокращение баланса ФРС и высказывался о необходимости пересмотра независимости ФРС. В условиях исторического пика американского рынка, возникнет ли волна коррекции после назначения Уорша? Это становится ключевым вопросом на торговых столах.

Что произошло через три месяца после смены пяти современных председателей?

Далее мы проанализируем исторические данные и подсчитаем краткосрочные тенденции рынка акций США за последние полвека при смене руководства.

Пол Волкер (август 1979 года)

Волкер унаследовал от Картер (Carter) ситуацию с неконтролируемой инфляцией (более 11% годовой инфляции), сразу после назначения начал радикально повышать ставки.

Первые несколько месяцев реакция рынка была достаточно спокойной, настоящая боль началась примерно через год после назначения — в январе 1980 года начался медвежий рынок, а затем в 1981–1982 годах последовала глубокая рецессия, что стало ценой «лекарства» Волкера. Но за все восемь лет его срока индекс S&P 500 вырос на 219,6%, что делает его одним из лучших по результатам председателей.

Вывод: когда политика нового председателя уже заложена в ценах рынка (например, Картер до назначения Волкера явно настроен на жесткую политику), шок при смене руководства оказывается ограниченным.

Аллан Гринспен (11 августа 1987 года)

Гринспен, возможно, самый «плохой» по времени вступления в должность председатель. Он вступил в должность 11 августа, а уже 4 сентября повысил базовую ставку, а в 69-й день после назначения (19 октября) столкнулся с черным понедельником, когда индекс Dow Jones упал на 22,6% за один день. С этой точки зрения, его первые три месяца действительно были очень драматичными.

Однако причина черного понедельника не связана с сменой Гринспена. Впоследствии, за почти 20 лет его срока, индекс S&P вырос на 284%.

Вывод: самый часто цитируемый случай «кризиса рынка после назначения нового председателя» — чистое совпадение по времени.

Бен Бернанке (1 февраля 2006 года)

Назначение Бернанке прошло относительно гладко. Он унаследовал бычий рынок и еще не лопнувший пузырь на рынке недвижимости. В первые 12 месяцев после назначения индекс S&P продолжал расти, а первые признаки кризиса субстандартных кредитов появились только через 18 месяцев, а крах Lehman Brothers — через 2,5 года. В недавнем отчете Deutsche Bank подчеркнул этот «запаздывающий» эффект давления.

Вывод: председатели, пришедшие в период медвежьего рынка, могут ошибочно восприниматься как «создатели» кризиса, а те, кто приходят в бычий рынок — как его продолжатели. Краткосрочные движения рынка зачастую связаны не столько с самим назначением, сколько с текущим циклом.

Джанет Йеллен (3 февраля 2014 года)

Исследование CFA Institute показывает, что Йеллен за последние 50 лет — председатель, на чью речь в Конгрессе рынок реагировал наиболее позитивно, а волатильность была минимальной. В первые 6 месяцев после назначения индекс S&P демонстрировал относительно спокойную динамику, хотя в январе 2014 года, за месяц до вступления в должность, рынок уже скорректировался на -3,5%, но быстро восстановился.

«Ничего не случилось» — этот случай является одним из наиболее репрезентативных в исторических данных, поскольку политика Йеллен была очень последовательной и близкой к предыдущему председателю Бернанке, что снижало рыночные риски.

Джером Пауэлл (5 февраля 2018 года)

При вступлении Пауэлла в должность рынок уже начал корректироваться, но эта коррекция началась еще в конце января и была вызвана ростом доходности 10-летних облигаций и волатильностью ETN, а не напрямую его действиями.

Барклайс (Barclays) подсчитал, что в первый год его руководства максимальная просадка достигала около -20% (в основном, в четвертом квартале 2018 года, в «черную пятницу»), однако по точечной оценке за первый год падение было всего 1,3%.

Вывод: случай Пауэлла показывает разрыв между «максимальной просадкой» и «накопленной доходностью»: можно было потерять 20%, а в итоге почти выйти без убытка.

Пунктуальная доходность S&P 500 после смены председателей

Ниже приведена таблица, в которой для каждого из пяти председателей указана цена закрытия последнего торгового дня перед вступлением в должность, а также накопленная доходность через 1, 3, 6 и 12 месяцев, а также максимальная просадка за этот период.

| Председатель | | --- | | День назначения | | 1 месяц | | 3 месяца | | 6 месяцев | | 12 месяцев | | Максимальная просадка за 12 мес. | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Пол Волкер | 1979-08-06 | +2.7% | −2.7% | +11.2% | +16.8% | −17.1% | | Аллан Гринспен | 1987-08-11 | −1.8% | −26.3% | −22.0% | −19.9% | −33.5% | | Бен Бернанке | 2006-02-01 | +0.9% | +2.0% | −0.7% | +13.0% | −7.7% | | Джанет Йеллен | 2014-02-03 | +3.5% | +5.5% | +8.0% | +15.0% | −7.4% | | Джером Пауэлл | 2018-02-05 | −1.5% | −3.6% | +2.8% | −0.9% | −19.8% | | Среднее по пяти | | +0.8% | −5.0% | −0.1% | +4.8% | −17.1% | | Исключая 1987 год | | +1.4% | +0.3% | +5.3% | +11.0% | −13.0% |

Несколько выводов, которые можно сделать из таблицы:

Первое, средний показатель за 3 месяца — −5%, почти полностью обусловлен случаем Гринспена. Исключая 1987 год, средняя доходность за 3 месяца по четырем председателям составляет +0.3%.

Второе, вероятность положительной доходности за 1 месяц близка к 50/50. Пол, Бернанке и Йеллен показывают небольшие прибавки, Гринспен и Пауэлл — небольшие потери.

Третье, разрыв между максимальной просадкой и временными рамками. В первый год у Пауэлла была просадка почти 20%, но по итогам года падение составило всего 0.9%. При анализе статистики важно не зацикливаться только на максимальной просадке, чтобы не ошибочно судить о направлении.

Какие уроки для 2026 года при смене Уорша

Возвращаясь к текущему моменту. Уорш вступит в должность в условиях, очень похожих на ситуацию 2006 года, когда Бернанке пришел в кризисный период: индекс S&P 500 находится на исторических максимумах, концентрация рынка очень высокая (семь крупнейших технологических компаний занимают рекордные доли в индексе), растут дефициты федерального бюджета, а тема независимости ФРС становится предметом политических споров.

Несколько особых рисков, которые стоит учитывать в аналитической модели:

Первое, политика Уорша и Пауэлла менее последовательна, чем при предыдущих сменах. Йеллен→Пауэлл — внутри одной политической фракции, Бернанке→Йеллен — практически без швов; однако Уорш явно отличается по взглядам на уровень ставок, масштаб баланса и отношениям с администрацией, что добавляет неопределенности.

Второе, «теневой председатель» — уникальный сценарий для современной истории ЦБ. В ближайшие месяцы состав Совета директоров ФРС может значительно измениться из-за назначения нескольких представителей от Трампа, и эта неопределенность передача власти трудно моделировать на основе исторических данных.

Третье, начальные оценки стоимости и высокая концентрация рынка создают меньшую «зону ошибок». Исторически плавное преемство Йеллен основывалось на политической последовательности, разумных оценках и диверсифицированной структуре рынка; условия 2026 года не соответствуют этим критериям.

Для трейдеров важно следить за тремя сигналами:

• Первая речь нового председателя на следующем заседании FOMC (16–17 июня)
• Его конкретные заявления о независимости ФРС
• И действительно ли он пойдет на уступки под давлением Трампа и начнет преждевременно смягчать политику

Эти сигналы по силе определят краткосрочную политику и рыночные ожидания.