SanDisk упала на 14% за один день, Micron снизилась более чем на 13% — это «ошибочное убийство» или «корректировка цен»?

Вчера вечером рынок акций США в секторе хранения данных полился кровью.

SanDisk рухнула на 13,64%, Micron — на 13,18%, Western Digital — более чем на 8%, индекс полупроводников Филадельфии — на 7%.

В Корее ситуация еще хуже — комплексный индекс рухнул почти на 10%, во время торгов сработали механизмы ограничения. Samsung Electronics упала более чем на 11%, SK Hynix — более чем на 11,7%.

ETF, умножающий вложения в Южную Корею в 3 раза, за один день упал на 35%, ETF, удваивающий позиции в SanDisk и Micron, оба упали более чем на 22%.

Что такое SanDisk? Акция, показывающая лучший результат в S&P 500 в этом году. За один день она стала худшей по показателям.

Рынок голосует ногами. Но у меня есть вопрос —

Эта волна падения — конец логики AI-хранения или очередной панический «ошибочный» сброс?

Сначала посмотрим, «почему падает» — причины паники очень ясны.

Три фактора накладываются друг на друга:

Первое — ожидания повышения ставки ФРС. После назначения Воша на пост председателя, в первом заседании по ставкам, по «точечной диаграмме» было видно, что 9 чиновников прогнозируют повышение ставки в этом году, из них 6 — как минимум два раза. Банк Америки еще жестче — прогнозирует в период с сентября по декабрь совокупное повышение на 75 базисных пунктов. Доходность 10-летних облигаций США взлетела до 4,45%.

Ростовые акции наиболее чувствительны к ставкам. Акции хранения данных выросли больше всего, и падение было тоже самое.

Второе — паника после перегрева корейского рынка. После достижения исторических максимумов, иностранные инвесторы за один день продали более 2 трлн вон. Регуляторы в Корее даже начали рассматривать ограничения на леверидж ETF. Samsung и SK Hynix — крупнейшие игроки в хранении — стали первыми целями для распродаж со стороны иностранных инвесторов.

Третье — предупреждение Goldman Sachs. «Если любой крупный технологический гигант первым сократит расходы на AI, вся оценочная логика сектора AI будет полностью пересмотрена.»

Три негативных фактора вместе вызвали крах рынка.

Но возникает вопрос — изменился ли спрос AI на хранение?

Нет.

Отчет Morgan Stanley в начале июня ясно говорит: ситуация с дефицитом DRAM и NAND не решится быстро, дефицит может продолжаться еще 2-3 года или дольше.

Данные еще более прямые: к 2026 году предложение DRAM будет примерно на 7% меньше спроса, дефицит HBM — 6%, к 2027 году он увеличится до 9%. Использование хранения данных в AI-серверах в 4-5 раз превышает обычные серверы. Производственные мощности HBM уже полностью распроданы к концу 2026 года.

Посмотрим на прогнозы по финансовым результатам Micron — консенсус аналитиков: прибыль на акцию во 2 квартале вырастет почти в 10 раз по сравнению с прошлым годом. Собственный прогноз компании — выручка в 33,5 млрд долларов.

За один квартал заработать столько же, сколько за весь прошлый год — разве это говорит о крахе отрасли?

Может ли повышение ставки ФРС изменить кривую спроса на HBM и NAND в AI?

Нет.

Повышение ставки меняет мультипликаторы оценки, а не отраслевую тенденцию.

Что касается оценки — после падения, она стала дорогой или нет?

Перед падением, динамический P/E Micron составлял около 48 раз, что в историческом контексте не кажется дешевым.

Но обратите внимание, что логика оценки сектора хранения уже изменилась.

Раньше рынок недооценивал акции хранения, потому что предполагал, что «расширение мощностей обязательно приведет к избытку». Но сейчас ситуация иная — спрос, вызванный AI, структурный, а не циклический.

Goldman Sachs уже закрепил цену акций хранения по мультипликатору P/E. Morgan Stanley повысил целевую цену Micron с 520 до 1050 долларов, SanDisk — с 1100 до 1750 долларов. По прогнозам на 2027 год, цена Micron по прибыли будет менее 9 раз.

9-кратный P/E — это отрасль с ростом прибыли на 1000% за квартал —

Вы считаете это дорогим?

Итак, мой вывод:

Эта волна падения — больше «ошибочного» сброса, чем «корректировки».

Что пугает рынок? Что вызывает страх? Повышение ставки ФРС, паника в Корее, предупреждения Goldman Sachs. Но все это — краткосрочный макрофон.

Что же действительно лежит в основе сектора хранения? Это жесткая потребность в AI-вычислительных мощностях для HBM и NAND, это дефицит спроса и предложения, который не сможет быть устранен до 2027 года, это исторические уровни прибыли компаний Micron, SanDisk и других.

Андрю Слимон из Morgan Stanley Investment Management сказал очень честно: «Эти акции недооценены, но их слишком много. Они стали символами трендовых трейдеров, и как только так произойдет, начнется стремительная распродажа. Я считаю, что это даже полезно для рынка.»

Когда акции выросли слишком сильно — они падают, а когда логика ломается — тоже падают. Это разные вещи.

Что делать сейчас? Есть два типа инвесторов:

Если вы трендовый трейдер — не покупайте дно. Первая сильная медвежья свеча после импульса — не является дном. Ждите стабилизации, уменьшения объема, истощения паники.

Если вы инвестор-ценностник — сейчас самое время серьезно присмотреться. Сектор хранения данных очень цикличен, и падение цен зачастую происходит раньше, чем дно по фундаменту. В 2022 году Micron упала почти на 50%, а что было дальше? В 2023 году она достигла новых исторических максимумов.

История не повторяется просто так, но всегда с похожими финалами.

«Рынок всегда переоценивает краткосрочные макрофоны и недооценивает долгосрочные тренды отрасли.»

Лучше всего запомнить эти слова и держать рядом с торговым терминалом.