$BTC

Ландшафт биткоин-трезори: 734 000 BTC у IBIT и меняющийся баланс сил

Цифры рисуют четкую картину концентрации. iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock теперь держит примерно 734 000 BTC, тогда как FBTC от Fidelity — около 183 000 BTC, что ставит IBIT более чем на 550 000 BTC впереди ближайшего конкурента среди ETF. Только Strategy, корпоративный пионер биткоин-трезори, ранее известный как MicroStrategy, держит больше — 843 775 BTC.

Масштаб позиции IBIT

На долю активов IBIT приходится примерно 3,5% от максимального предложения биткоина в 21 миллион токенов, что делает фонд одним из крупнейших идентифицируемых пулов криптовалюты. Чистые активы фонда приблизились к 48 миллиардам долларов, обеспечивая примерно 61% всего биткоина, находящегося внутри оберток US spot ETF.

Рост был быстрым. С момента запуска в январе 2024 года IBIT привлек от 50 миллиардов до 63 миллиардов долларов чистых притоков. В пиковые периоды инвестирования IBIT и FBTC вместе абсорбировали более 90% дневных притоков на рынке Bitcoin ETF, оставляя более мелким конкурентам лишь незначительные доли.

Структурное отличие: ETF против корпоративной трезори

Ключевое отличие часто упускают из виду в этих сравнениях. Биткоин IBIT хранится трастом от имени его акционеров, а не как неограниченный корпоративный резерв. BlackRock управляет и продвигает продукт через бизнес iShares и получает спонсорскую комиссию, но не рассматривает эти holdings как активы компании. Биткоин хранится через Coinbase Custody Trust Company, а баланс фонда колеблется ежедневно в зависимости от спроса инвесторов, а не из-за прямых решений BlackRock в корпоративной трезори.

FBTC предлагает иной структурный акцент. Fidelity Digital Assets хранит свой собственный биткоин напрямую, а не маршрутизирует его через стороннего кастодиана вроде Coinbase Prime. Для инвесторов, которых волнует риск концентрации платформы внутри обертки ETF, такая модель самокастоди является существенным различием.

Позиция Strategy: удержание курса под давлением

Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем с 843 775 BTC, оцениваемых примерно в 53 миллиарда долларов. Однако позиция компании изменилась. Ее средняя цена покупки — около 75 500 долларов за BTC, и при торговле биткоином около 64 500 долларов компания сталкивается примерно с 99 миллиардами долларов нереализованных убытков на бумаге.

В ответ Strategy сместилась с агрессивного накопления на защитное управление капиталом. Компания продала 3 620 BTC в июне и июле — это лишь 0,43% от ее оставшихся holdings, в основном чтобы сформировать резерв в 3 миллиарда долларов для покрытия процентных платежей по долгу и дивидендов по привилегированным акциям. Она приостановила новые покупки биткоина и привлекла примерно 466,7 миллиона долларов через свою программу at-the-market equity.

Контекст институциональной концентрации

Концентрация holdings в IBIT и FBTC отражает более широкие процессы на рынке Bitcoin ETF. Институциональные распределители — включая финансовых советников, хедж-фонды, семейные офисы и консультантов пенсионных программ — приоритизируют ликвидность, объем торгов и репутацию эмитента наряду с самим базовым биткоин-экспонированием. База активов BlackRock в 10 триллионов долларов и более плюс масштабная инфраструктура Fidelity в области пенсий и брокерского обслуживания дают обеим компаниям преимущества дистрибуции, которые меньшие конкуренты не могут сопоставить.

Та же модель сохранялась на фоне волатильности рынка. В периоды, когда давление продаж в сегменте ETF усиливалось, IBIT часто показывала более скромные погашения, чем конкуренты, либо оставалась в плюсе, когда другие видели оттоки. Концентрация видна в данных: IBIT приходилась примерно 3,3 миллиарда долларов из 4,06 миллиарда долларов оттоков, зафиксированных в июне — отражение ее доминирующей доли в совокупных активах ETF.

На что смотреть

Несколько факторов определят, сохранится ли эта концентрация или сдвинется:

Во-первых, продолжающийся рост IBIT добавляет к рынку биткоина устойчивого покупателя, но обратная сторона в том, что потоки IBIT могут двигать базовый рынок в обе стороны. Во-вторых, пауза Strategy по накоплению и ее оборонительная позиция указывают, что модель корпоративной трезори сталкивается с встречным ветром, когда цены падают ниже средней себестоимости. В-третьих, различие в самокастоди FBTC может стать более ценным, если растут опасения по поводу концентрации среди кастодианов третьих лиц.

Цифры однозначны: сейчас у IBIT более чем в 16 раз больше биткоина, чем у следующей по величине публичной корпоративной трезори-компании, но сама структура этого holdings принципиально отличается от позиции в корпоративном балансе. ETF-модель дает институциональный масштаб, но также и институциональную чувствительность к рыночным условиям.

NFA 👉 DYOR 🔎

#SummerCreationCamp