#夏日创作营 Переход от единого нарратива к реальным потребностям: правила выживания на крипторынке изменились

Раньше один нарратив мог приводить в движение весь рынок. Теперь рынок смещается к движению реальным спросом. Даже в вялой среде такие уже закрепившиеся направления, как стейблкоины, DeFi, RWA и мем-коины, остаются живыми и продолжают расти. В итоге выживают только те проекты, которые находят product-market fit и могут приносить реальную выручку от реальных пользователей.
1. Прошлое: крипторынок, движимый нарративом
В криптоиндустрии нарративы всегда были ключевой силой, собирающей внимание и привлекающей ликвидность. Нарративы за главными драйверами прошлых циклов вроде DeFi Summer были различимыми, и когда нарратив сходил на нет, ликвидность быстро перетекала в следующий, формируя классический паттерн циклической ротации.
Если смотреть с макроуровня, крипторынок прошёл через четыре крупных цикла, доминирующих одним нарративом:
2020: DeFi
2021: NFT / P2E / GameFi
2022: конкуренция L1/L2
2024: рестейкинг
При этом пузырь GameFi был самым экстремальным. Традиционные игровые гиганты вроде Square Enix и Ubisoft ворвались в сектор, и к первому кварталу 2022 года игровая индустрия поглотила $2,5 млрд финансирования. Но направления, которым не хватает реального product-market fit, трудно поддерживать. Axie Infinity, флагманский проект того времени, увидел, как месячная активность пользователей рухнула на 99,7% с пика 2,8 млн в январе 2022 года до примерно 8 000 к маю 2026. Это наглядно показывает, как быстро может обрушиться нарратив, построенный лишь на концепциях и наращивании капитала.
2. Быстрое выгорание нарратива в прошлом году
2025 год стал пиком паттерна выгорания нарративов. После нарратива про AI Agent новые нарративы появлялись почти каждый месяц, а скорость ротации продолжала ускоряться.
На поверхности это выглядит как крайняя трата ресурсов. Но неоспоримо, что подобная быстрая “перекрутка” нарративов постоянно привлекает розничное внимание и становится важным драйвером, поддерживающим рынок. Однако лежащий в основе этих нарративов спрос указывает больше на сам токен, а не на реальные проблемы, которые продукты действительно решают.
3. Инновации со стороны предложения, но дефицит спроса
Раньше большинство траекторий развития нарративов были очень похожими. Возьмём примеры децентрализованных соцсетей:
Проект поднимает вопросы вроде монополизированной выручки на существующих платформах и недостаточной компенсации создателям, а затем рисует картину снижения комиссий и возвращения владения контентом и выручки создателям.
Токен-инсентивы: ранние участники получают токеновые награды; истории вроде “зарабатывать, ничего не делая” быстро распространяются, и интерес рынка резко растёт.
Приток пользователей и расширение: похожие проекты идут следом, используя эйрдропы и стимулы ликвидности, чтобы привлечь пользователей; экосистема быстро надувает рыночную капитализацию и торговые объёмы.
Зависание разработки продукта: цены токенов и размеры наград заметно опережают сам продукт. После сборов и начального распределения развитие и рост пользователей замедляются, а проблема компенсаций создателям остаётся нерешённой.
Выход ликвидности: пользовательская база, которая действительно чувствует боль от этой проблемы, недостаточно велика. Притоки капитала гонятся за ценой, а не за продуктами, и как только нарратив достигает пика, средства и пользователи быстро уходят.
Этот паттерн повторяется в разных нарративах. В конечном итоге рынок понимает: инновации со стороны предложения без лежащего в основе спроса бессмысленны. Значение имеют только проекты, которые генерируют реальную выручку и имеют устойчивую пользовательскую базу; выживают лишь те, кто действительно добивается product-market fit.
4. 2026: эпоха product-market fit — создание спроса
Раньше было “сначала предложить решения, а потом производить спрос”. Теперь, в эпоху PMF, всё наоборот — сначала сопоставить уже существующий реальный спрос, а затем строить продукт. Рынок поворачивается к реальным проектам, где число пользователей и выручка растут вместе с продуктом и брендом, а не к проектам, которые полагаются только на раздутые рыночные капитализации токенов.
Стейблкоины: от непеременного платёжного инструмента к инфраструктуре трансграничных расчётов
Стейблкоины — это токены, привязанные к фиатной стоимости, используемые для платежей и расчётов. Сейчас общая рыночная капитализация составляет $304,2 млрд — близко к историческому максимуму $321,0 млрд.
Tether (USDT): рыночная капитализация $184,08 млрд, ежемесячный объём расчётов $1,79 трлн (рост на 63% м/м). За последние 12 месяцев совокупные расчёты превысили $17,9 тыс.; в 2025 году чистая выручка превысила $10 млрд, а также у компании $141,0 млрд в U.S. Treasuries.
Circle (USDC): рыночная капитализация $73,25 млрд; это “дефолтный” стейблкоин для крупных бирж и институтов вроде Coinbase.
Изначально стейблкоины служили торговыми инструментами, чтобы обходить волатильность криптоактивов. Теперь они расширились до трансграничных переводов и ончейн-платёжной инфраструктуры. В июне 2026 года более 140 традиционных компаний — включая Visa, Mastercard, Stripe, Coinb и BlackRock — совместно запустили консорциум Open USD (OUSD). Стейблкоины не в USD (won, йена, евро и т.д.) могут иметь суммарную рыночную капитализацию лишь $1,2 млрд, но количество кошельков, удерживающих их, выросло с 40 тыс. в январе 2023 до 1,2 млн к марту 2026 — увеличение в 30 раз.
Стейблкоины эволюционируют из простого инструмента с фиксированной стоимостью в инфраструктуру расчётов, не ограниченную ни границами, ни часовыми поясами.
DeFi — это финансовые сервисы, построенные на смарт-контрактах, которые позволяют кредитовать, торговать и использовать деривативы без централизованного посредника.
DeFi появился в 2020 году из децентрализованной идеи “возвращать прибыль от посредников вроде банков напрямую пользователям”. Сегодня продолжение его существования зависит в большей степени от реального спроса институтов на ончейн-финансовую инфраструктуру. Morpho и Aave предоставляют риск-менеджмент сейфы и кредитную инфраструктуру, в которых нуждаются институты. Uniswap поддерживает торговлю активами для институтов. Hyperliquid поддерживает торговлю традиционными активами, а не только криптоактивами.
Хотя эти решения отклоняются от частей первоначальных идеалов основателей, именно этот решительный поворот к реальному спросу позволяет таким протоколам выживать и расти.
RWA: от демократизации традиционных активов к повышению эффективности
RWA (real-world assets) — это токенизация традиционных активов вроде гособлигаций и частного кредитования с размещением их в ончейне. Сейчас общая рыночная капитализация составляет $65,2 млрд, из которых подкатегория токенизированных гособлигаций — $13,4 млрд.
RWA изначально нацеливали на перенос традиционного управления активами в ончейн, ускоряя расчёты и расширяя доступность. Ранними пользователями были не институты: ими были площадки для торговли синтетическими активами, использующие регуляторные “дыры” в ончейне. Сейчас крупнейшей группой пользователей стали институты.
За токенизированными акциями особенно стоит следить. Компании вроде Securitize и DTCC наращивают темпы принятия. В июле 2026 DTCC начала спотовую торговлю токенизированными ценными бумагами с более чем 50 институтами. Securitize разместила собственную акцию SECZ на NYSE, а также выпустила токенизированные акции в мультичейнах вроде Avalanche и Solana. К середине июля 2026 рыночная капитализация этой подкатегории достигла $2,3 млрд; после первого прорыва отметки $1,0 млрд в марте она приближается к удвоению.
На текущий момент объёмы DEX-торговли всё ещё сильно ниже, чем у DeFi, а использование залогов в значительной степени опирается на разрешительные whitelist-структуры. Достижение “Lego block”-уровня глубокой ончейн-компонуемости, как в DeFi, может занять время. Пока что это всё ещё стадия, где доказывается практическая полезность ончейн-управления активами.
Прогнозные рынки: от простых ставок к трендам, которые задают рынок
Прогнозные рынки — это платформы, которые позволяют пользователям делать ставки на результаты реальных событий через ончейн-контракты. Общая рыночная капитализация — $9,58 млрд, это самый новый из пяти направлений. Примечательно, что лидеры в этом сегменте — Kalshi и Polymarket — пока не выпускали токены.
Чемпионат мира — это и возможность, и вызов: торговые объёмы резко выросли в июне, но после финала 19 июля общая открытая позиция (open interest) двух платформ упала почти на 20% относительно пика около $2,0 млрд в начале июля. Спортивные контракты составляют примерно 80% от общего торгового объёма в период события. Поэтому до следующего крупного события (выборы в США на промежуточный период) торговые объёмы могут оставаться вялым.
Регуляторные риски сохраняются.
21 июля 2026 года суд в штате Вашингтон вынес предварительный запрет, запрещающий Kalshi продавать контракты на спортивные события, аргументируя это тем, что они являются незаконными “DB” по закону штата.
До 2024 года прогнозные рынки вообще не рассматривались как отдельное направление, а сейчас они — одна из самых быстрорастущих областей в крипто. Их рост не опирается ни на рыночные капитализации токенов, ни на TVL. Вместо этого, приводя офчейн-пользователей в ончейн через реальный торговый объём и выручку — это также один из самых ясных примеров того, как блокчейн-технология “становится повседневной жизнью” на сегодняшний день.
Мем-коины: от чисто спекулятивных активов к стратегиям, направляющим ликвидность
В отличие от других направлений, у мем-коинов нет чёткой полезности. Их ценность строится на сообществе и внимании. Общая рыночная капитализация — $25,68 млрд, выше, чем у прогнозных рынков.
Кейс с цепочкой Robinhood в июле 2026 показывает, что нарративы мем-коинов всё ещё могут временно подтягивать ликвидность по всей цепочке: TVL вырос с $17,0 млн 3 июля до $312,0 млн 13-го. Суточный объём торгов на DEX достигал до $846,8 млн, в основном благодаря $CASHCAT .
Реальная ценность мем-коинов — в быстрой привлекательности ранних пользователей и притоке ликвидности. Новые сети или приложения могут использовать мем-коины, чтобы быстро собрать сообщество, что естественным образом подталкивает пользователей бриджить активы и торговать на DEX. Часть пользователей затем продолжает пользоваться другими сервисами DeFi в экосистеме и задерживается. Поэтому мем-коины больше похожи на эффективную точку входа и маркетинговый канал, а не на долгосрочный удерживаемый актив. Сможет ли раннее внимание превратиться в реальное использование продукта и удержание экосистемы — это ключ к успеху или провалу.
5. Необходимые условия выживания проекта
Проекты, которые дожили до сегодняшнего дня, уловили реальные потребности пользователей, которые заставляют людей возвращаться снова и снова, и подтвердили это понятными индикаторами вроде торгового объёма, TVL и комиссионной выручки.
На рынке 2026 года спрос концентрируется по обоим концам спектра:
С одной стороны — спекулятивный спрос, ищущий высокую волатильность и мгновенную отдачу; мем-коины, DEX с бессрочными контрактами и прогнозные рынки обеспечивают эффективность за счёт быстрых торговых циклов и высокой оборачиваемости капитала.
С другой стороны — реальный финансовый спрос, ищущий стабильное хранение, переводы и эффективное управление; стейблкоины, RWA и инфраструктура DeFi берут на себя базовые функции вроде платежей, обеспечения (коллатерализации), генерации дохода и риск-менеджмента.
Кроме того, устойчивые структуры выручки и сетевые эффекты формируют истинный product-market fit. Цены токенов могут принести первоначальное внимание, но долгосрочное выживание зависит от частоты использования, сохранённого капитала, уровня выручки и операционной способности.
В конце сентября 2026 года KBW (Korea Blockchain Week) даст отличную возможность внимательно наблюдать за этим переходом. Ключевые фигуры, продвигающие изменения — например CEO Tether U.S. Bo Hines, сооснователь Hyperliquid Jeff Yan, SVP Robinhood Crypto Johann Kerbrat и Christine Moy из Apollo — появятся вместе. Через разговоры с лидерами в стейблкоинах, perpetual DEX, токенизации активов и в секторе RWA участники смогут лично почувствовать сдвиг отрасли, который сейчас проявляется в данных лишь опосредованно.