22 июля 2026 года, член Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс (Hester Peirce) опубликовала заявление под названием «Переворот и летний сейф», напрямую указывая на то, что крипто-сейфы и стратегии ончейн-кредитования могут подпадать под регулирование федерального законодательства о ценных бумагах. Пирс резко предупредила, что попытки обойти надзор с помощью «переворота, заднего сальто» юридических интерпретаций в итоге «окончатся очень болезненным падением».

Ключевая логика заявления ясна и кратка: перенос финансовой деятельности в ончейн не означает автоматического получения освобождения от действия законодательства о ценных бумагах. SEC интересует не техническая оболочка, а экономическая суть — кто принимает решения и как формируется прибыль.

Согласно тесту Хоуи (Howey Test), если инвесторы вносят активы и в первую очередь рассчитывают на ожидаемую прибыль, зависящую от усилий других лиц, такая договоренность может квалифицироваться как «инвестиционный контракт», а значит — как ценная бумага. В частности, если оператор сейфа сам выбирает стратегию доходности, перенаправляет активы, либо ончейн-кредитная платформа искусственно задаёт процентные ставки, пороги ликвидации, эти управленческие решения могут повлечь обязанности по соблюдению требований законодательства о ценных бумагах.

Скрытый смысл этого заявления в том, что оно проводит для DeFi отрасли линию регуляторного разграничения: протоколы, которые полностью и автоматически исполняются неизменяемыми смарт-контрактами, возможно, всё ещё находятся в «безопасной зоне», но любые проекты, где присутствуют управленческие решения человека, должны прямо учитывать вероятность применения законодательства о ценных бумагах. Это скорее похоже не на подавление, а на «регуляторный обряд взросления»: Пирс ясно дала понять, что SEC приветствует инициативный диалог отрасли и поиск путей комплаенса, а также готова изучать возможные поправки к правилам, чтобы оставить пространство для инноваций.

Когда романтика «код — это закон» сталкивается с реальностью «закон — это закон», ончейн-кредитование оказывается на поворотной точке между техничными экспериментами и комплаенс-финансом. #SEC警告链上借贷或涉证券监管