#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

SEC предупреждает, что onchain-кредитование и хранилища могут подпадать под законы о ценных бумагах

Комиссар SEC Хестер Пирс заявила на этой неделе, что некоторые крипто-хранилища и onchain-стратегии кредитования могут подпадать под федеральное законодательство о ценных бумагах — в зависимости от того, как они построены и как ими управляют. Этот тезис быстро разошёлся по DeFi.

Новости сейчас: Пирс выступила в среду и сказала, что хотя многие крипто-действия находятся вне зоны досягаемости SEC, перенос этих действий в onchain сам по себе не меняет их юридический статус. Фраза, которая ударила по проводам: токенизированные ценные бумаги всё равно остаются ценными бумагами. Этот принцип касается и хранилищ. Она предупредила, что если вы начнёте кувыркаться и делать сальто, чтобы читать закон так, будто он не применяется к крипто-операциям, которые, по сути, хорошо попадают внутрь федерального регулирования ценных бумаг, то вас ждёт болезненное падение.

Акцент — на хранилищах. Хранилища позволяют пользователям загружать крипто в смарт-контракты, которые автоматически перераспределяют капитал между рынками кредитования и другими маршрутами получения дохода. Пользователь получает доход, пока правила хранилища или кураторы выбирают, куда направляются средства. Хранилища сейчас в горячем спросе: более 8,6B на сумму в 788 курируемых хранилищах и 1,4M пользователей в расчёте на Vaults.fyi. Крупные имена, включая Coinbase и Robinhood, уже подключают хранилища, чтобы предлагать доходность по стабильным балансам. MORPHO — топовое имя в инфраструктуре хранилищ — упал примерно на 5% после замечания Пирс, при этом оказавшись хуже широкого рынка.

Почему SEC это важно: по тесту Хауи, если есть объединённые деньги, общее предприятие и доход, который возникает из работы других, это может считаться ценной бумагой. Пирс сказала, что хранилища, которые используют стейкинг, кредитование или стратегию, управляемую менеджером, требуют юридической проверки. Если хранилище опирается на профессиональные навыки куратора или на обещание фиксированной доходности, это выглядит больше как ценная бумага. Если же это чисто администрирование или «техническая/исполнительская» работа, оно может находиться вне.

Ранее совместная записка SEC от 17 марта с CFTC говорила, что большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами, токенизированные торговые инструменты остаются ценными бумагами, а майнинг, стейкинг, обёртки и некоторые airdrop’ы не являются сделками с ценными бумагами, если всё сделано так, как описано. Теперь Пирс добавляет нюанс: onchain-кредитование всё равно может перейти границу, когда дизайн является активным.

Эффект для рынка: DeFi-кредитование сталкивается с более тщательной юридической проверкой. Командам может потребоваться обсудить с SEC вопрос заранее и выстроить продукт так, чтобы он соответствовал требованиям. В краткосрочной перспективе MORPHO и его коллеги увидели просадку. В долгосрочной перспективе чёткий путь может помочь крупным биржам сохранять доходность на основе хранилищ при наличии правильной лицензии и раскрытия информации. Для пользователей доходность по стейблам через хранилища, вероятно, сохранится, но с большим числом правил и, возможно, более низкой «громкой» ставкой после издержек на комплаенс.

Логичная идея: перенос финансового продукта в onchain не стирает закон. Если продукт выглядит как фонд, который объединяет деньги, а менеджер выбирает, как получить доход, закон может рассматривать его как ценную бумагу. Разработчики всё ещё могут запускать продукты, но должны выбрать модель, где всё сводится только к админ-действиям, либо получить надлежащую лицензию. Пирс призвала разработчиков наладить ранний диалог с SEC ради комплаентного дизайна.

Итог: SEC говорит, что onchain-кредитование и хранилища могут подпадать под законы о ценных бумагах, когда деньги объединены и доходность управляется менеджером. Токенизированные ценные бумаги всё равно остаются ценными бумагами. Для DeFi следующий шаг — не прятаться за технологиями, а строить с учётом закона.