#夏日创作营 Глава по трейдингу в Goldman: сложность операций на рынке американских акций по-прежнему крайне высока, стоит наращивать позиции с понижений по золоту

Хотя индекс S&P 500 в целом на этой неделе показывает ограниченные колебания вверх-вниз, сильная внутрирыночная разрозненность и волатильность факторов испытывают на прочность суждения каждого инвестора.
Руководитель хедж-фондового бизнеса Goldman Tony Pasquariello в последнем макро-рыночном отчёте отметил, что «сложность операций по-прежнему крайне высока», поскольку волатильность импульса остаётся очень высокой; он советует внимательно следить за исторической аналогией — типичной динамикой волатильности S&P 500 перед промежуточными выборами.
Pasquariello заявил, что с июля факторная волатильность резко пошла вверх, процесс де-левереджа заметен, а ключ к стратегии инвесторов — «упростить портфель и сосредоточить риск в позициях с максимальной степенью уверенности». При этом его оценка золота претерпела заметный сдвиг: он считает, что большая часть спекулятивных лонгов была вымыта из рынка к 2026 году; в сочетании с перезапуском закупок золота центробанками и тем, что цена неоднократно получала поддержку около 4000 долларов, сейчас подходящий момент для формирования структурных лонгов.
На фоне рыночного влияния позиция Pasquariello охватывает сразу несколько переменных: усиление ожиданий повышения ставок ФРС, обеспокоенность из‑за расхождения между расширением AI-кэпекса и ростом выручки, а также подъём Brent в месячном выражении на 33% на фоне ситуации вокруг Ирана; эти факторы совместно могут стать катализаторами усиления волатильности на американском фондовом рынке в ближайшие недели.

Под спокойной картинкой индекса усиливается разрозненность
На этой неделе амплитуда точечных изменений по S&P 500 остаётся ограниченной, но эта видимость скрывает высокую внутреннюю турбулентность. Pasquariello отмечает «существенное расхождение» между отдельными акциями и самим индексом: спред в цене между имплицитной волатильностью по одной акции и имплицитной волатильностью по индексу продолжает расширяться, что отражается в данных сравнения по опционам колл с экспирацией 1 месяц и дельтой 25. Он считает, что этот феномен отражает три рыночные темы: сохраняющийся устойчивый спрос на опционы на отдельные акции относительно индекса; крайне высокая вовлечённость в опционный рынок у разных категорий инвесторов — будь то институционалы или розница; а также необычно «жирное» окно возможностей для сделок по дисперсии (dispersion). Pasquariello прогнозирует, что этот спред в краткосрочной перспективе останется на высоких уровнях. Реализованная волатильность фактора импульса также резко выросла, и это явление не ограничивается рынком США — волатильность факторa импульса в Японии тоже синхронно подскочила, отражая широкую глобальную пронизанность AI-экспозициями.

Золото: время для входа на понижениях уже пришло
Оценка Pasquariello по золоту — самый определённый инвестсовет в его недельном отчёте.
Он приводит четыре логических опоры:
Во‑первых, к 2026 году значительная часть спекулятивных лонгов была очищена с рынка;
Во‑вторых, закупки золота центробанками вновь перезапустились;
В‑третьих, ценовые графики золота показывают неоднократное формирование поддержки около 4000 долларов;
В‑четвёртых, несмотря на то что рост ставок в США и укрепление доллара создают краткосрочное сопротивление, это как раз формирует возможность для наращивания структурных лонгов на понижениях — и он глубоко убеждён в долгосрочной логике этого направления; ключевое основание — устойчивый тренд роста бремени госдолга по всему миру.
В Goldman считают, что риски для среднесрочного прогноза цены золота смещены вверх. Доля золота в частных инвестиционных портфелях всё ещё слишком низкая, а недавние геополитические события — включая ситуацию вокруг Ирана и более широкую напряжённость — могут ускорить потребность частных инвесторов в диверсификации и подавить рыночные ожидания относительно устойчивости западных финансов.
AI-кэпекс: ажиотаж продолжается, связь с выручкой всё ещё под вопросом
Масштаб и темп инвестиций в AI-инфраструктуру продолжают доминировать в рыночном повествовании. Pasquariello указал, что с начала года кредитное предложение, связанное с AI, достигло 4890 миллиардов долларов, и признаков замедления нет. Он говорит, что «нельзя недооценивать намерение крупнейшего поставщика расходов продолжать наращивание». Однако на этой неделе отчётность Google раскрыла главную рыночную дилемму: операционная прибыль компании составила 41 миллиард долларов, рост год к году — 30%, выручка от облака выросла на 82% г/г, почти 90% компаний из Fortune 100 используют Gemini Enterprise — но столь масштабные инвестиции в AI-кэпекс не привязаны явно к росту выручки, оставляя ключевой вопрос рынка по‑прежнему без ответа. Pasquariello подчеркнул, что отчёты Microsoft (в среду), Meta (в среду) и Amazon (в четверг) станут следующим ключевым тестом — рынку нужно увидеть чёткую связь между AI-вложениями и ростом выручки. Отдельно стоит отметить: компании, связанные с AI-инфраструктурой, по прогнозам внесут более половины общего роста прибыли S&P 500 в этом квартале, хотя и темпы роста ожидаемой прибыли по медианным акциям в S&P тоже достигают примерно 10%.

ФРС и Иран: две внешние переменные накаляются
Неопределённость по траектории политики ФРС заметно усилилась в течение недели. Pasquariello отметил, что в начале недели рыночные ожидания по вероятности повышения ставки в июле были относительно неожиданными, но к выходным рынок по свопам ставок уже заметно сместился в сторону повышения — частично потому, что участники рынка пытаются понять функцию реакции на политику нового председателя.
Он признался, что относится к влиянию повышения ставок на фондовый рынок «с противоречивыми чувствами»: с отрицательной стороны, есть риск затягивания сужения денежно-кредитной политики в период высокой плотности инвестиционного цикла по капитальным расходам; а исторически ужесточение ФРС нередко совпадало с условиями, когда на вершину выходили рынки с высокими оценками и высокой концентрацией. С положительной стороны: если повышение ставок сумеет закрепить инфляционные ожидания и сдержать доходности по длинному концу кривой, это может быть не худшим сценарием для риск-активов. По Ирану: фьючерсы на Brent за месяц в прошлом уже в этом месяце суммарно прибавили 33%. Pasquariello сказал, что ключевая озабоченность рынка на этой неделе — не только в самом росте уровня военного конфликта, но и в расширении зоны конфликта: вовлечение формирований хуситов и ситуации в Красном море делает расклад ещё более сложным. Он считает, что обе стороны не смогли достичь ожидаемых целей, и ситуация сохранит состояние «контролируемой эскалации», пока одна из сторон не уступит.

Потоки капитала и волатильность: ключевая координата следующего этапа
По движению средств Pasquariello считает, что в ближайший месяц общий уклон будет скорее позитивным. Ранее за пять недель уже были завершены три крупные сделки по финансированию на суммарные 1630 миллиардов долларов — рынок их переварил, а ожидаемый объём новых сборов капитала в августе, как предполагается, будет заметно ниже, чем на предыдущих этапах. Параллельно по мере приближения конца сезона отчётности выкуп акций будет ускоряться — август традиционно является месяцем с самой высокой долей расходов на байбэки за весь год.
В прогнозе по волатильности Pasquariello отдельно указал историческую аналогию: реализованная волатильность S&P 500 перед промежуточными выборами показывает типичную динамику, в которой примерно вокруг октября часто проявляется закономерность по сжатию волатильности. Он сказал: «можно предположить, что на этот раз рынок тоже тогда будет демонстрировать некоторую усадку», при том что примеры экстремальных лет вроде 1987 года или 2008 года напоминают инвесторам: выборный цикл не является единственным драйвером волатильности. Кроме того, недавний резкий рост цены акций Apple, по сути чередой оспаривающих у Nvidia место крупнейшей компании по капитализации в США, сопровождается тем, что её уже реализованная корреляция с индексом Nasdaq 100 опустилась минимум за последние 20 лет — этот аномальный сигнал тоже стоит учитывать участникам рынка. $XAUUSD ‌