Правда о «втыкании иглы» Hyperliquid: 868 долларов, которые сдвинули рынок фьючерсов Hailstone на сумму 500 миллионов

Автор: 0xFacai,律动

При скудной ликвидности реальная сделка не равна надежной цене.

Утром 28 июля 2026 года в корейском предрыночном режиме в стакане торгов была только одна сделка по SK 海力士: 1,272,000 вон, что примерно соответствует 868 долларам. Эта сделка на сумму менее 900 долларов затем попала в ценовую систему TradeXYZ, и фьючерсный контракт SKHX на Hyperliquid в течение минуты упал с 1,128.2 доллара до 927 долларов (минимум).

Менее чем за три минуты сотни аккаунтов были перехвачены системой. После этого за четыре часа объем ликвидаций вырос примерно до 80 миллионов долларов.

868 долларов — этого хватило, чтобы расшатать рынок перпетуальных контрактов Hyperliquid по SK 海力士 с объемом позиций порядка 500 миллионов долларов.

Ценообразование для корейских акций в предрыночном режиме

Точка старта события находится в Nextrade — альтернативной торговой системе NXT, которая работает в Корее вне KRX.

В NXT в предрыночном режиме используется непрерывный аукцион. Если ставка покупки выше цены продажи, ордера исполняются немедленно. В системе нет ограничений по коридору роста/падения, действующих для корейских акций: верхняя и нижняя границы по-прежнему устанавливаются по базовой опорной цене закрытия KRX за предыдущий день, с амплитудой примерно 30%.

Предыдущая цена закрытия SK 海力士 составляла около 1,816,000 вон. При расчете 30% вниз и учете минимального шага котировок корейских акций значение 1,272,000 вон как раз оказалось около нижней разрешенной границы.

Эта сделка не нарушила правила рынка. Проблема была в глубине стакана: в предрыночном NXT заявки на покупку были тонкими. Достаточно было одной продающей заявки по достаточно низкой цене, которая исполнилась всего на одну акцию, чтобы последняя цена сделки была протолкнута к нижней границе.

Source: @yourquantguy

Был ли продавец в ошибке, сознательно ли давил цену или просто был готов продать по этой цене — доказательств сейчас нет. Для последующих ликвидаций субъективный умысел куда менее важен. Это реальная сделка, и она находится в разрешенном ценовом диапазоне — значит, у внешней системы ценообразования есть основания принять ее.

Опасность начинается здесь.

Цепочка передачи ошибочного ценообразования

По официальной документации TradeXYZ, SKHX отслеживает долларовую стоимость одной обыкновенной акции SK 海力士. Формула проста: цена 000660.KS в вонах делится на курс USDKRW, после чего получается цена оракула для SKHX.

TradeXYZ разделяет для корейских акций внешнюю подачу в оракул и внутренние этапы ценообразования. Время по Корее с 8:00 до 8:50 относится к внешнему предрыночному периоду, что соответствует 7:00–7:50 по пекинскому времени. Иными словами, в момент, когда NXT только начинает торги в предрыночном режиме, TradeXYZ берет исполнимые котировки у институционального поставщика данных и подает их как внешнюю цену.

До 7:00 SKHX еще находится на этапе внутреннего ценообразования, а оракул в основном медленно корректируется, ориентируясь на импакт-цены в собственном ордербуке TradeXYZ. Как только в 7:00 наступает внешний этап, внешние данные возвращаются, и оракул при следующем обновлении снова переключается на внешнюю цену.

Это переключение как раз совпало с однократной сделкой по 868 долларам за одну акцию.

Согласно ончейн-логам, в 07:00:21.678 компонент «обновления оракула» TradeXYZ отправил обновление в HyperCore: внешняя цена SKHX — 868.17 доллара, цена оракула — 908.21 доллара, а два компонента «цен-маркерів» — 921.96 и 954.98 доллара.

«Маркерная цена» — это именно та цена, которую TradeXYZ показывает пользователям и которую реально использует. TradeXYZ берет медианное значение из трех чисел: цены оракула; цены оракула плюс 150-секундную EMA отклонения середины перпетуального контракта от оракула; и медианы из лучших цен покупки, лучшей цены продажи и последней цены сделки в ордербуке.

Эта конструкция добавляет в TradeXYZ механизмы сглаживания по времени и в ордербуке, что может замедлять распространение аномальных цен, но не учла более глубокий риск: внешнее ценообразование тоже может опираться на рынок с недостаточной ликвидностью.

В минуте в районе 07:00 SKHX открылся на 1,128.2 доллара, коснулся минимума 927 долларов; объем сделок по контракту составил 40,978 (штук), а число записей о сделках — 7,501. Внутренний этап, который ограничивает границы формирования цены в пределах ±10%, тоже не смог остановить это падение, потому что в момент восстановления внешнего ценообразования опорный «якорь» системы сменился на новую внешнюю цену.

Ликвидации идут от трейдеров к системным аккаунтам

Ликвидационные цифры нужно разделить на два понимания.

По пощаговой ончейн-статистике HyperInsight по адресам, за короткое время номинальный объем ликвидаций SKHX составил около 79,39 миллиона долларов; объем открытых позиций снизился с 481 миллиона долларов до 331 миллиона долларов, то есть уменьшился примерно на 150 миллионов долларов. Топ-3 адреса в списке ликвидаций суммарно получили ликвидации на 14,77 миллиона долларов; крупнейшая потеря пришлась на адрес, начинающийся с 0x320: около 3,957 миллиона долларов, что соответствует убытку примерно 2,045 миллиона долларов.

В этой ликвидации около 26,26 миллиона долларов ушло на специальный адрес: 0x4000000000000000000000000000000000000001.

С 07:00:21 по 07:00:48 он перехватил 406 лонг-аккаунтов, суммарно 27,098.687 контрактов SKHX, с взвешенной средней ценой около 969.05 доллара.

Процесс ликвидаций обычно сначала отправляет ликвидационные ордера в ордербук. Если покупатель на рынке может переварить продающие ордера, позиция закрывается в публичном рынке; если стакан не может своевременно исполнить, маржа на аккаунте продолжает ухудшаться, и системе приходится переносить остаток позиции. Адрес 0x400...0001 взял на себя в этом событии роль резервного принятия и транзита при ликвидациях.

Он пассивно стал лонгом.

Но перехват — это не конец риска. Когда цена продолжила падать, ончейн-логи начали классифицировать сам адрес 0x400...0001 как ликвидируемый аккаунт. Всего 26,560.549 лонг-позиций этого адреса перешли в следующую волну ликвидаций, что соответствует номинальному объему сделок примерно 24,737.4 миллиона долларов и убытку 1.0010 миллиона долларов.

Здесь есть и вопрос по документам. На публичной странице TradeXYZ по-прежнему написано, что активы XYZ не защищены HLP Liquidator Vault и что резервного ликвидатора тоже нет; однако фактические ончейн-данные помечают эти позиции как backstop. Поэтому 0x400...0001 нельзя напрямую приравнивать к HLP-казначейству. Более корректное определение: это системный резервный аккаунт, который HyperCore вызвал в ходе события SKHX. Публичная документация еще не объяснила, как текущий действующий процесс соотносится с прежними описаниями.

Binance отказался от внешнего котирования на час — и на этот раз избежал беды

Та же самая корейская спотовая сделка также повлияла на перпетуальный контракт SK 海力士 на Binance, но последствия оказались гораздо мягче.

Хайфреквентный трейдер Boywus сделал прямое сравнение двух механизмов: в Пекине в 7:00 на Hyperliquid TradeXYZ уже подключил внешнее котирование предрыночного периода Кореи; на Binance в этот момент все еще шел этап внутреннего ценообразования, а переключение на внешнее котирование произошло около открытия основного рынка Кореи примерно в 8:00.

Официальная документация Binance указывает, что в перерыве внешнего рынка для акций перпетуальные контракты используют середину цены ордербук-импакта и сглаживают ее с помощью EWMA; среди целей — снизить риск гэпа на открытии и риск сильных ликвидаций в периоды низкой ликвидности. В первую минуту в районе 7:00 индекс SKHYNIXUSDT упал лишь с 1,132.49 доллара до 1,130.66 доллара;

TradeXYZ в 7:00 подхватил более раннее ценовое открытие, а Binance отказался от этого часа внешнего котирования: потерял часть актуальности, но избежал прямого удара по 868 долларам, который в итоге включил ликвидационный механизм.

Это не связано ни с централизацией, ни с децентрализацией. Разница заключается лишь в том, когда именно внешняя цена принимает управление, сглаживается ли процесс переключения и есть ли у ликвидационной цены независимая защита от аномальных значений.

Source: @Boywus

Дело сделано

Кто-то может считать, что TradeXYZ лишь добросовестно отражает реальную картину рынка. 1,272,000 вон действительно были исполнены, у поставщика данных не было ошибки, а модули торговой платформы по заданным правилам передали цену on-chain. С этой точки зрения получить однозначную базу для компенсации сложно.

Но корректное ценообразование не означает, что дизайн ликвидаций разумен.

Традиционные рынки давно различают последнюю сделку, индексную цену и «справедливую» цену, используемую для контроля рисков. Смысл «маркерной цены» — не дать локальной сделке напрямую определить судьбу аккаунтов с высокой маржей. В этом событии внешнее котирование, пусть и ограниченное медианой, EMA и рамками обновления, все равно за минуту спровоцировало ликвидации примерно на 80 миллионов долларов — что говорит о том, что текущие защитные механизмы не соответствуют глубине опорного рынка.

Добавление большего числа котировщиков само по себе проблему не решит. Несколько источников данных наблюдают один и тот же NXT предрыночный стакан; единичная сделка по низкой цене попадет в их котирование, и в итоге медиана все равно будет тяготеть к одному и тому же аномальному уровню. Котировочные сервисы разнесены — но фундаментальная ликвидность не разнесена.

Hyperliquid уже передал определение и операционную ответственность за оракул HIP-3 его деплойеру, но ликвидации выполняет HyperCore, и риски и репутация не должны ограничиваться лишь деплойером HIP-3.

Более раннее и более широкое ценовое обнаружение имеет ценность, но и цену. Надеемся, что Hyperliquid и TradeXYZ извлекут уроки из этой ситуации.