Offshore Çin Yuan stabilcoin çıkıyor: Dolar hegemonyasına meydan okuyabilir mi?

Yazar | Wu Söz Blok Zinciri Aki Chen

Bu makale, sadece bilgi paylaşımı amacıyla düzenlenmiştir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmemektedir. Okuyucuların bulundukları yerin yasalarına ve düzenlemelerine kesinlikle uymaları ve yasadışı finansal faaliyetlere katılmamaları gerekmektedir.

Son günlerde, bir dizi dinamik, offshore RMB stabil coin'lerinin hızla sahneye çıkacağını gösteriyor: Reuters'a göre, Çin'in ana teknoloji devleri JD Group ve Ant Group, Hong Kong'da offshore RMB (CNH) cinsinden stabil coin'lerin ilk kez çıkarılması için Çin Merkez Bankası'nı birkaç kez ikna etmeye çalıştı. Kripto para birimlerine karşı geçmişteki temkinli tutumlarına kıyasla, Çin Merkez Bankası Başkanı Pan Gongsheng de stabil coin'ler gibi konularda merkez bankasının stabil coin'lere yönelik tutumunu açıkça ifade etti. Bu stabil coin'lerin "ödemeli anlık çözüm" sağladığını ve sınır ötesi ödeme zincirlerini önemli ölçüde kısalttığını kabul etti ve finansal düzenlemenin getirdiği büyük zorlukları da vurguladı. Daha önce, Guotai Junan International, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan sanal varlık ticareti fotoğrafını güncelleyerek onay aldı ve hisse senedi fiyatları fırladı. Bu, "ulusal takımın" kripto endüstrisine girdiği yönünde bir sinyal olarak da değerlendiriliyor. Politika "buz kırıcı" etkisiyle, piyasa tarafları heyecanla bekliyor. Görülüyor ki, düzenleyici faydalar ve piyasa fırsatlarının iç içe geçmesiyle, RMB stabil coin'i kavramdan gerçek uygulamaya geçiyor.

Bir. Olayın Gözden Geçirilmesi

Financial Times'in haberine göre, 21 Mayıs'ta Hong Kong Yasama Meclisi, Hong Kong'da fiat para stabilcoin ihraççıları için bir lisanslama sistemi kurmak amacıyla "Stabilcoin Yönetmeliği Taslağı"nı onayladı; 30 Mayıs'ta, Hong Kong Özel İdare Hükümeti, "Stabilcoin Yönetmeliği"ni resmi gazetede yayınladı ve bu, "Stabilcoin Yönetmeliği"nin resmi olarak yasalaştığı anlamına geliyor. Ardından, iki internet devi aktif bir şekilde yanıt verdi. 12 Haziran'da, Ant Group, Hong Kong ve Singapur'da stabilcoin lisansı başvurusu yapacağını ve ayrıca gelecekte blockchain işini güçlendirmek amacıyla Lüksemburg'da izin almak istediğini açıkladı; bu, uluslararası ödemeler ve fon yönetimi hizmetlerine destek sağlamak için yapılıyor. İki alt şirketi kapsıyor; biri Singapur merkezli Ant International, diğeri ise Hong Kong merkezli Ant Digital Technologies. 17 Haziran'da, JD.com da, Hong Kong'da kamu blok zincirine dayalı ve Hong Kong Doları ile 1:1 ilişkilendirilmiş stabilcoin çıkaracağını belirtti; B tarafı ödemelerini tamamladıktan sonra C tarafı ödemelerine doğru genişlemeyi planlıyor. Dikkate değer olan, o gün ABD Senatosu da stabilcoin ile ilgili "Dahi Yasası"nı onayladı; bu, ABD'nin "stabilcoin" için bir düzenleyici çerçeve oluşturduğu ilk yasa olarak görülüyor ve bu alandaki düzenleyici boşluğu dolduramıyor. Şirket eylemleriyle uyumlu olarak, Hong Kong'un düzenleyici otoritesi de hızlı bir şekilde ilerliyor. Hong Kong "Stabilcoin Yönetmeliği", bu yılın Mayıs ayı sonunda yasama meclisinde resmi olarak onaylandı ve 1 Ağustos'tan itibaren yürürlüğe girecek; yönetmeliğe göre, Hong Kong Finansal Yönetimi, lisans başvurusunu başlatacak. Stabilcoin lisansları kıt olup, yalnızca tek haneli sayıda verileceği tahmin ediliyor, ancak şu anda 40'tan fazla şirket başvuruda bulunmaya hazırlanıyor, hukuk büroları da onlarca şirketin niyet beyanında bulunduğunu bildiriyor; rekabet şiddetli. Başvuranlar neredeyse tamamen Çin'in önde gelen finansal kuruluşları ve internet devleri arasında yer alıyor; bunlar arasında JD.com, Standard Chartered, Yuan Coin, Ant International ve Ant Digital Technologies var. Bazı küçük ve orta ölçekli işletmeler ise yüksek engeller nedeniyle başvuru şanslarının çok az olduğundan şikayetçi ve bazı şirketlerin konsepti kullanarak hisse fiyatlarını manipüle etme olayı da yaşanıyor. Hong Kong Mali İşler ve Hazine Bakanı Xu Zhengyu, yeni yönetmeliğin oluşturduğu lisanslama sisteminin stabilcoin ile ilgili faaliyetler için uygun düzenlemeler sağlayacağını ve Hong Kong'un stabilcoin'inin yanı sıra tüm dijital varlık ekosisteminin sürdürülebilir gelişimi için bir temel oluşturacağını belirtti; bu adım, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi konumunun güçlendirilmesi için bir dönüm noktası olarak görülebilir.

İki, Ana Tartışma ve Uzman Açıklamaları

Stablecoin'ların yanlış anlaşılması ve tanımı

Offshore renminbi stablecoin'un geleceği ve konumlandırılması, düzenleyici üst düzey yetkililer, finans akademisyenleri ve piyasa katılımcıları arasında derinlemesine tartışmalara yol açtı. Düzenleyici açıdan bakıldığında, çok sayıda görüş birliği, stablecoin'lerin esasen yasal paranın dijital bir yansıması olduğu ve mevcut finansal düzenleme sistemine dahil edilmesi gerektiğidir. Eski Çin Bankası Başkan Yardımcısı Wang Yongli, düzenlemeye tabi tutulan stablecoin'lerin özünün yasal para token'ı olduğunu ve bağımsız bir para birimi olmadığını vurguladı; gelişimleri, mevcut yasal para sistemi verimliliğindeki eksiklikleri ortaya çıkarmaktadır. Ülkeler, yasal para birimlerinin sınır ötesi ödeme yeteneklerini artırmak için bu teknolojiyi benimsemelidir. ABD, Hong Kong gibi ülkelerin son dönemde stablecoin yasalarını hızlandırdığını, lisanslı işletme, %100 rezerv gereksinimi, faiz ödemelerinin yasaklanması gibi tedbirler alındığını belirtti; bu durum, aslında stablecoin'in merkeziyetçi özelliklerini güçlendirirken, merkeziyetsiz riskleri zayıflatmakta ve onu geleneksel finansal düzenleme alanlarına daha da yaklaştırmaktadır. Burada Şanghay Gelişim Araştırma Vakfı Başkan Yardımcısı ve Sekreteri Joyd, son dönemdeki stablecoin çılgınlığı hakkında bir açıklama yaptı:

İlk yaygın yanlış anlama, stabil coinleri "Blok Zinciri versiyonu Alipay" olarak tanımlamaktır. Bu ifade esasen doğru değildir. Alipay, üçüncü taraf bir ödeme platformudur ve kendisi para niteliğine sahip değildir; işlemlerde ilettiği fonlar hala kullanıcıların banka hesaplarında saklanmaktadır. Ancak stabil coinler farklıdır; kendileri değer taşıma işlevine sahiptir, her ne kadar ana kullanımları yine de ödemeler olsa da. İşlem sürecinde, stabil coinler doğrudan kullanıcıların varlıklarını temsil eder ve yalnızca fonların "kanalı" olarak işlev görmez.

İkinci yanlış anlama, Hong Kong Doları'nı "Dolar Stabil Koini" ile karşılaştırmaktır. Yüzeysel olarak, her ikisi de bağlama mekanizmasında belirli bir benzerlik göstermektedir - Hong Kong Doları'nın çıkarımı, Dolar'a yüzde yüz teminat ile dayanmaktadır. Ancak, hukuki nitelik ve yönetim yapısı açısından, her ikisi arasında köklü farklılıklar bulunmaktadır. Hong Kong Doları, Hong Kong'un yasal para birimidir ve para otoritesi tarafından sabit döviz kuru sistemi aracılığıyla kontrol edilmektedir; çıkarım hakkı HSBC, Bank of China ve Standard Chartered gibi üç büyük bankanın elindedir ve çıkarım gelirleri Hong Kong Döviz Fonu'na aittir, kamu yararına hizmet etmektedir. Öte yandan, USDT'yi temsil eden Dolar stabil koinleri, özel şirketler tarafından çıkarılmaktadır ve rezerv varlık gelirleri çıkaran tarafa aittir. Tether şirketine örnek vermek gerekirse, 2023 yılı itibarıyla yıllık karı 10 milyar Dolar'ı aşmıştır; stabil koinlerinin yönetimi ve kamu yararı açısından belirgin farklılıklar bulunmaktadır.

Üçüncü bir yanlış anlama, stabil coinlerin "dağıtık" olduğu düşüncesidir. Aslında, stabil coinler oldukça karmaşık bir yapıya sahiptir ve temelinde önemli merkeziyetçi özellikler taşımaktadır. Fiat paraya bağlı olmaları, ihraç mekanizmasının rezervleri ve ödemeleri yönetmek için merkezi bir varlığa dayanması gerektiği anlamına gelir; aynı zamanda, stabil coinlerin depo düzenlemeleri, denetim mekanizmaları gibi unsurlar da çoğunlukla merkezi kuruluşlar tarafından kontrol edilir. Buna karşılık, ticaret ve dolaşım boyutları daha çok zincir üzerindeki dağıtık özellikleri yansıtmaktadır. Dolayısıyla, stabil coinler ne tamamen merkezileştirilmiş ne de tamamen dağıtık olarak nitelendirilebilir; daha doğru bir ifade ile, bunlar teknolojik destekle bir "güven aracısıdır".

Genel olarak, stabil coin'ler esasen fiat paranın blok zincirindeki yansımasıdır ve kredinin dijital ifadesidir. Sanal ile gerçek dünya arasında bağlantı kurmak için blok zinciri teknolojisini kullanır, ödeme, uzlaşma gibi işlevleri üstlenir ve güçlü bir geçiş niteliğine sahiptir. Finansal gelişim tarihi açısından, stabil coin'lerin popülaritesi, bir bakıma Bitcoin gibi merkeziyetsiz paraların günlük para işlevlerini yerine getirememe durumuna bir yanıt olarak ortaya çıkmaktadır — merkeziyetsiz idealin gerçeklikle karşılaşmasındaki zorluklar, piyasayı geleneksel para sistemlerine "geri dönüş" yaptırmaktadır. Bu olgu, yasal paranın mevcut finansal sistemde hala son derece güçlü bir canlılık ve istikrar gösterdiğini doğrulamaktadır.

Pekin, Hong Kong'u stabil coin ve Yuan'ın uluslararasılaşma yolunu keşfetmek için kullanıyor.

Çin için, offshore RMB stabilcoin'in RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etme konusunda yeni bir umut taşıdığı ifade ediliyor. Morgan Stanley, en son araştırma raporunda, ABD'nin stabilcoin yasasını ilerletmesi ile birlikte, doların küresel finansal sistemdeki hakimiyetinin daha da pekişebileceğini belirtiyor. Bu bağlamda, Pekin'in stabilcoin'e olan ilgisi önemli ölçüde artmış durumda ve Hong Kong'u "regülasyon kum havuzu" olarak kullanarak, bunun gelecekteki alternatif ödeme aracı olarak uygulanabilirliğini keşfetmeye yönelik adımlar atıyor, aynı zamanda RMB'nin sınır ötesi kullanımını teşvik ediyor.

Eski Çin Merkez Bankası Başkanı Zhou Xiaochuan, yakın zamanda kamuya açık bir ortamda stabilcoin sorununa değindi ve dolar stabilcoinlerinin yaygın kullanımının küresel "dolarlaşma" eğilimini artırabileceğini, bu durumun yüksek derecede dikkat gerektirdiğini belirtti. Morgan Stanley bu görüşü destekleyerek, stabilcoinlerin yükselişinin uluslararası para sisteminin "süper egemen para" yeni bir aşamaya geçeceği anlamına gelmediğini vurguladı. Stabilcoinlerin özünün, mevcut düzenleme sistemi altında geleneksel fiat para birimlerinin bir uzantısı olduğunu vurguladı; temel işlevi sınır ötesi ödemeleri ve ticareti daha verimli hale getirmek, mevcut egemen paraların yerini almak değil. Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı Başkanı Li Yang, bu görüşe katıldığını belirterek, Çin'in stabilcoin alanında aktif rol alması gerektiğini, dijital yuanın (e-CNY) uluslararasılaşmasını teşvik etmesi gerektiğini ve Hong Kong'u kullanarak yuan stabilcoin geliştirmesi gerektiğini ifade etti. Doların uluslararası konumunu artırmak için, egemen devletler var olduğu sürece para birimlerinin egemenliğinin asla değişmeyeceğini unutulmaması gerektiğini vurguladı. Para birimi egemenliği, ulusal egemenliğin önemli bir parçasıdır ve her ülkenin kendi para birimini içerde basma ve yönetme konusunda en yüksek yetkiye sahip olduğu anlamına gelir. Teknolojik yol ne kadar ilerlerse ilerlesin, stabilcoinler uluslararası ödemelerde ülkelerin para birimleri arasındaki döviz düzenlemeleri ve sermaye akışı kısıtlamalarından kaçınamaz.

Renminbi stabil koininin gelişim yolunu tartışırken, Morgan Stanley, bunun sınır ötesi Renminbi uzlaşma sistemi içindeki potansiyel bir bileşen olarak görülmesi gerektiğini belirtmiş, mevcut finansal altyapıyla iş birliği yapma umudunu ifade etmiştir; bu, Renminbi swap anlaşmaları, CIPS (Renminbi Sınır Ötesi Bankalararası Ödeme Sistemi) ve küresel Renminbi temizleme hizmetleri ağı gibi unsurları içermektedir. Morgan Stanley, raporunda Renminbi'nin uluslararasılaşmasının son üç yılda belirgin bir gerileme yaşadığını belirtmiştir. Küresel rezerv para birimi sistemindeki payı, 2022 yılının başındaki %2,8'den 2024 yılının sonuna kadar %2,2'ye düşmüştür. Banka, bu eğilimin uluslararası piyasalardaki Çin ekonomisinin geleceğine olan güvenin azaldığını ve sermaye akışlarının da zayıfladığını yansıttığını düşünmektedir. Renminbi'nin uluslararasılaşmasının engellenmesinin ana nedenleri, dış dünyanın Çin'in karşı karşıya olduğu 'üçlü zorluklar' — yüksek kaldıraçlı borç, deflasyon baskısı ve nüfus yapısındaki değişiklikler — konusundaki sürekli endişeleridir. Bu yapısal sorunlar, piyasanın Renminbi varlıklarına olan çekiciliğini zayıflatmış ve bir ölçüde Renminbi'nin uluslararası ticaret ve rezervlerdeki daha fazla genişlemesini sınırlamıştır.

Yuan stabilcoin modelinin çift raylı paralelliği

Li Yang özellikle belirtti ki, ABD istikrarlı paraların yasalaşmasını aktif bir şekilde teşvik ediyor, amacı doların ulusal çıkarlarını hizmet etmek: Dolar ödeme sisteminin modernizasyonunu teşvik etmek, doların uluslararası egemenliğini pekiştirmek ve ABD tahvilleri için trilyonlarca dolarlık yeni bir talep yaratmak, en son kabul edilen istikrarlı para yasası, rezerv varlık olarak dolar veya ABD tahvillerinin (ABD tahvilleri) yeterli şekilde temellendirilmesini talep ediyor. Bu, istikrarlı para ihraç eden kuruluşların ya banka hesaplarında dolar tutmaları ya da doğrudan ABD tahvilleri satın almaları gerektiği anlamına geliyor. Ancak mevcut finansal sistem düzenlemeleri gereği, ABD dışındaki hükümet organları (örneğin istikrarlı para şirketleri) ABD tahvillerini bulundurduklarında genellikle faiz getirisi elde etmiyorlar. Bu açıdan bakıldığında, istikrarlı paralar ABD tahvillerine yeni bir "faizsiz çözüm" mekanizması sağlıyor: Eğer istikrarlı para piyasası sürekli genişlerse, ihraç edenler ABD tahvillerini rezerv olarak sürekli artırırsa, ABD tahvillerine olan piyasa talebi farkında olmadan daha da yükselmiş olacak ve hükümetin ek faiz maliyeti ödemesine gerek kalmadan, belirli bir anlamda "sessiz çözüm" oluşturulacak. Elbette, gerçek durum genellikle daha karmaşık ve ciddidir. Bir yandan, ABD tahvilleri toplamda çok büyük, istikrarlı paralar hızlı bir şekilde büyüse bile, kısa vadede toplam stokunu sarsmak zor olacaktır; diğer yandan, istikrarlı paraların artırılması hala uyum, talep ve makro politikalar gibi birden çok kısıtlama ile karşı karşıyadır.

Stablecoin mekanizması, kripto pazarının genişlemesini, doların zincir üzerindeki etkisinin uzantısına dönüştürmekte ustalıkla kullanılıyor. Bu nedenle, Çin'in bir an önce yanıt stratejileri geliştirmesi gerektiğini vurguluyor; "iki yönlü ilerleme" ile çıkış yolu bulmayı öneriyor: bir yandan merkez bankası dijital yuanının ticaret ve hesaplama sisteminin inşasını hızlandırmak, diğer yandan yuan stabilcoin'in offshore sistemdeki gelişimini aktif bir şekilde keşfetmek, böylece ikisinin birlikte hareket etmesini sağlamak. Bu "iki yönlü" düşünce, birçok uzmanın da desteğini buldu. Şanghay Gelişme Araştırma Vakfı Başkan Yardımcısı Qiao Yide, stabilcoin dalgasıyla karşı karşıya kalan Çin'in kısa ve uzun vadeli, yurtiçi ve yurtdışı stratejilerini ayırması gerektiğini belirtiyor: Kısa vadede offshore pazardan başlayarak, Hong Kong gibi uluslararası bir finans merkezi aracılığıyla yuan stabilcoin'in pilot uygulamasını gerçekleştirmek; koşullar olgunlaştığında yurtiçinde nasıl ve ne şekilde genişletileceğini yeniden değerlendirmek. Yuan stabilcoin'in, SWIFT'i atlatan uluslararası ödemeler ve ana toprak-Hong Kong "ödeme geçişi" gibi bölgesel işbirliği senaryolarında belirli işlevlere odaklanması gerektiğini vurguluyor. Bu alanlarda avantaj sağlamak, merkez bankası dijital yuanı ile yurtiçi ve yurtdışında "iki yönlü" koordinasyon oluşturarak, yuan'ın uluslararasılaşmasını birlikte teşvik etmek.

Stablecoin modeli tasarımı konusunda, sektördeki akademisyenler ve profesyoneller de yapıcı fikirler sunmuştur. HashKey Grubu'nun başkanı Xiao Feng, merkez bankası dijital para birimi (CBDC) ile yuan stabilcoin'in "çift katmanlı yapı" oluşturulabileceğini önermiştir. Uygulama olarak, lisanslı stabilcoin ihraççılarının merkez bankasında dijital yuan rezerv hesapları açmalarına izin verilecek ve merkezi bankanın dijital para birimini toptan fon olarak kullanarak, zincir üzerindeki token biçiminde perakende ve sınır ötesi kullanım için yuan stabilcoin'i ihraç etmeleri sağlanacaktır. Bu tasarım, merkez bankasının dijital yuan geliştirme sürecindeki kazanımlarını piyasa kurumlarının yenilikçi güçleriyle birleştirerek, merkez bankası dijital para biriminin toptan işlevini üstlenmesini ve stabilcoin'in sınır ötesi ve perakende ödemeleri için kullanılmasını sağlamaktadır. Böylece, yuan'ın sınır ötesi dolaşımını ve uluslararasılaşma sürecini büyük ölçüde hızlandırmaktadır. Xiao Feng'e göre, stabilcoin gerçekten de kapsayıcı finansmanın "son bir mil" sorununu çözmektedir ve temel değeri finansal hizmetlerin erişilebilirliğini artırmaktır. USDC (USD Coin) ve USDT (Tether) gibi önde gelen stabilcoinler, geleneksel finansal sistemin sınırlarını genişletmekte ve bankacılık sistemine kolayca erişemeyen bireylere etkili, düşük maliyetli ödeme ve uzlaşma yöntemleri sunmaktadır. Stabilcoin'in ve tokenizasyon teknolojisinin küresel finansal piyasalardaki işletim mantığını derinden değiştireceğini düşünmektedir: "On yıl sonra, stabilcoin, tokenizasyonun ana akım ödeme ve uzlaşma aracı haline gelmesini teşvik edecektir ve nihayetinde geleneksel finansal altyapıyı yerinden edecektir. 'İyi para, kötü parayı kovar' eğilimi geri döndürülemez çünkü stabilcoin daha yüksek verimlilik, daha düşük maliyet ve daha basit bir yapı sunmakta ve 7×24 saat kesintisiz işlemleri desteklemektedir."

Bu nedenle Xiao Feng, "Hong Kong'un Çin'in uluslararası finans merkezi olarak, stabil coin gelişim trendine ayak uydurması veya hatta öncülük etmesi gerektiğini" belirtti. Hong Kong, "Stabil Coin Yönetmeliği"ni çıkararak, dünya genelinde stabil coin yasalaştırma sürecini tamamlayan ilk yer oldu ve ABD'nin önünde yer aldı. Bu, küresel stabil coin sisteminin inşasında önemli bir adım olarak değerlendirilmektedir. Bu yönetmelik, yalnızca Hong Kong'un yerel finansal teknoloji ekosistemi için büyük olumlu bir anlam taşımakla kalmıyor, aynı zamanda RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik eden önemli bir destek olarak görülüyor. Bu süreçte, Hong Kong, Çin'in stabil coin geliştirme sürecinde bir "deneme alanı" olarak işlev görebilir; öncü bir model aracılığıyla, sistem tasarımı, piyasa işletimi, risk yönetimi gibi alanlarda deneyim kazanabilir, sorunları zamanında tespit edebilir ve mekanizmaları geliştirebilir. Gelecekte, ana karada daha geniş bir alanda stabil coinlerin yaygınlaştırılmasına yönelik politika ve uygulama temellerini oluşturmaktadır. Hong Kong'da stabil coin öncü pilot uygulamaları olgunlaştıktan sonra, ana karanın belirli bölgelerinde, örneğin Hainan serbest ticaret limanı, Guangdong-Hong Kong-Makao Büyük Körfez Bölgesi, Şanghay serbest ticaret limanı gibi yerlerde, serbest ticaret hesapları (FT) aracılığıyla offshore RMB stabil coinleri ile bağlantı kurulması düşünülebilir.

Üç, Hong Kong düzenleyici tutumu: Yönetmelik detayları ve lisans sistemi

Hong Kong, as the preferred testing ground for offshore Renminbi stablecoins, has attracted significant attention for its regulatory framework design and implementation progress. The "Stablecoin Regulation" establishes a high-threshold access and ongoing supervision system for stablecoin issuance and related activities through a combination of a "licensing system + sandbox experiment." After the regulation was passed, the Hong Kong Monetary Authority (HKMA) initiated the "Stablecoin Issuer Sandbox" program in March this year, inviting interested institutions to conduct pilot projects under regulatory guidance, allowing the regulatory authority to communicate expectations and gather industry feedback to prepare for the formal implementation of the system. This sandbox mechanism demonstrates the pragmatic side of Hong Kong's regulation: testing ahead of legislation completion, enhancing communication with the market, and ensuring a smoother implementation of new regulations. According to the regulation and accompanying guidelines, any entity engaged in the issuance of stablecoins pegged to fiat currencies or related activities in Hong Kong must obtain a license issued by the HKMA. The regulatory scope covers various aspects of stablecoin issuance, management, and active promotion, with licensed institutions required to strictly comply with multiple requirements, including but not limited to:

1. Yeterli rezerv ve varlık güvenliği: Piyasada dolaşan stabilcoin'ler, eşdeğer yüksek likiditeye sahip varlıklarla tam olarak desteklenmelidir. Rezerv varlıkları, sabit para birimi ile uyumlu olmalıdır (özel durumlar onay gerektirir) ve nakit, banka mevduatı gibi düşük riskli varlıklar olabilir. Ayrıca, ihraççının kendi fonlarından ayrı bir şekilde saklanmalı ve sahiplerin haklarını korumak için güven gibi yapılarla korunmalıdır. İhraççı, yeterli rezerv yönetimi ve risk kontrol mekanizması kurmalı, her ay bağımsız bir denetim tarafından rezerv yeterliliği doğrulanmalı ve rezerv büyüklüğü, bileşimi gibi bilgileri halka açıklamalıdır.

2. Stabilite Mekanizması ve İade: İhraççı, para biriminin değerinin istikrarlı kalmasını sağlamakla yükümlüdür ve stabilcoin'in sabit bir döviz kuru ile kalıcı ve güvenilir bir şekilde bağlanmasını sağlamak için etkili mekanizmalar kurmalıdır. Sahipler, sabit fiyat üzerinden stabilcoin'lerini geri alma hakkına sahiptir ve normal koşullar altında iade T+0 ile T+1 gün içinde tamamlanmalıdır, ayrıca haksız yüksek ücretler talep edilemez veya mantıksız koşullar öne sürülemez. Bu düzenleme, kullanıcıların stabilcoin'lerinin likidite beklentilerini güvence altına alır ve panik satışları ile likidite risklerini önler.

3. Faaliyet Alanı Sınırlamaları: Stabilcoin ihraççısı yeni bir iş alanına girmeden önce, öncelikle mali düzenleyici otoriteden onay almalı ve yeterli kaynağa sahip olduğunu ve yeni işin stabilcoin ihraç sorumluluklarına önemli bir risk oluşturmayacağını kanıtlamalıdır. Bu, ihraççının yüksek riskli işlere girmesi nedeniyle stabilcoin'in istikrarlı çalışmasını tehlikeye atmasını önlemek için bir önlemdir.

4. Yerel Varlıklar ve Yönetim: Başvuru sahibi, Hong Kong'da kurulmuş bir tüzel kişilik olmalı ve Hong Kong'da fiziksel bir ofisi bulunmalıdır. Ana yönetim kadrosu (örneğin, CEO, üst yöneticiler ve yönetim kurulu üyeleri) Hong Kong'da ikamet etmelidir, böylece denetim otoriteleri doğrudan denetim yapabilir. Ayrıca, ihraç eden tarafın asgari sermaye gereksinimlerini karşılaması gerekmektedir, bu da 25 milyon HKD veya dolaşımdaki stabilcoin'in nominal değerinin %1'inden (her iki değerin en yükseği) az olmamalıdır. Üst yönetim ekibi, ilgili alanlarda yeterli bilgi ve deneyime sahip olmalıdır, herhangi bir kontrol değişikliği veya yönetim değişikliği önceden düzenleyici onay almalıdır.

5. Kara para aklama ve sınır ötesi uyum: Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi Başkanı Yu Weiwen, stabil coinlerin anonimliği ve sınır ötesi dolaşım özelliklerinin kara para aklama, terör finansmanı gibi risk zorlukları getireceğini özellikle vurguladı. İlgili tarafların kara para aklama (KYC/AML) konularında yeterli yetkinliğe sahip olmalarını talep etti. Eğer stabil coin işlemleri diğer yargı bölgelerini kapsıyorsa, başvuranın tam bir sınır ötesi uyum planı oluşturması gerekmektedir; bu da kendi ve iş ortaklarının ilgili bölgelerde gerekli lisanslara sahip olmasını ve yerel düzenlemelere uymasını sağlamalıdır. Gelecekte Hong Kong, G20 Finansal İstikrar Konseyi gibi uluslararası platformlar aracılığıyla sınır ötesi denetim işbirliğini güçlendirerek, stabil coin faaliyetlerinin küresel düzeyde sağlıklı ve düzenli bir şekilde gelişmesini teşvik edecektir.

Hong Kong'un düzenleyici otoriteleri, stablecoinlerin hem yenilik fırsatları sunduğunu hem de riskler barındırdığını net bir şekilde anlamaktadır. Hong Kong Yasama Meclisi üyesi Wu Jiezhuang, piyasayı "soğutmak" için stablecoinlerin spekülatif araçlar olmadığını, bunun yerine blok zinciri teknolojisine dayalı bir ödeme aracı olduğunu vurguladı; kendisi değer artışı potansiyeline sahip değildir. Hong Kong, stablecoin düzenleyici sistemini belirleyen uluslararası finans merkezi olarak, finansal riskleri önleme koşuluyla yeni iş alanları için gelişim alanı bırakmayı umuyor. Bir yandan, Hong Kong'un stablecoinlerin uyumlu hale gelmesi için "küresel bir örnek" olmasını sağlamak ve RMB gibi fiat paraların dijital sınır ötesi kullanımına yardımcı olmak için fırsatları yakalamak gerekiyor; diğer yandan, potansiyel riskleri yakından izlemek ve "bir sorun meydana geldiğinde, düzenleyici ve hukuki çerçevenin etkin olmasını sağlamak" gerekiyor.

Halen Hong Kong'daki tüm taraflar, stabilcoinlere karşı benzeri görülmemiş bir heyecan ve mantıklı bir tutum sergiliyor: Hükümet, kamuya açık politikalarla Hong Kong'da uyumlu stabilcoinlerin gelişimini desteklediğini belirtiyor ve kamu ve özel sektörün, devlet ödemeleri, sınır ötesi ticaret gibi senaryolarda lisanslı stabilcoinlerin uygulanabilirliğini keşfetmesi için teşvik ediyor; yasama meclisi, düzenlemenin uygulanabilirliği için detayları yoğun bir şekilde takip ediyor ve düzenlemeye ilişkin iki bildirimin (profesyonel yatırımcı tanımı vb. dahil) sorunsuz bir şekilde geçmesini sağlıyor; Hong Kong finans çevreleri de bunu, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak konumunu güçlendirmek için yeni bir fırsat olarak görüyor.

Dördüncü, Dolar Egemenliğine Meydan Okuma: Yuan Stabilcoin'in Başarı Şansı Nedir?

Offshore Çin Yuanı stabilcoinlerinin geliştirilmesi, kaçınılmaz olarak "dolar egemenliğine meydan okuma" gibi büyük bir konu ile karşılaşacaktır. Dolar, uzun zamandır küresel finans ve ödeme sisteminin merkezinde yer almakta ve kripto dünyasında da durum böyle: Şu anda piyasa değeri en yüksek on stabilcoin neredeyse tamamen dolara sabitlenmiş durumda ve toplam ölçek yaklaşık 258 milyar dolar, bu da doları dijital varlık alanında fiili olarak varsayılan hesaplama katmanı haline getiriyor. Geleneksel sınır ötesi ödemelerde yuanın payı %3'ten az, yeni ortaya çıkan yuan stabilcoinleri bu durumu sarsabilecek mi? Sektörde, ödeme verimliliği, kurumsal güvenilirlik, uyumluluk ve sınır ötesi iş birliği gibi konularda karşılaştırmalar yapıldı.

Ödeme Verimliliği

Sınır ötesi ödeme alanında acı noktalar bulunmaktadır, geleneksel havale yolları uzun, maliyetli ve yavaştır. Stabilcoin teknolojisi bu durumu büyük ölçüde iyileştirmesi beklenmektedir. Xiao Feng, stabilcoinlerin ödeme ve uzlaşma verimliliğini birkaç kat artırdığını, maliyetleri birkaç kat azalttığını ve ara aşamaların büyük ölçüde azaldığını değerlendirdi. Eğer bir teknoloji maliyetleri orijinalinin beşte birine düşürüp hızı beş kat artırabiliyorsa, bu kesinlikle büyük bir canlılık taşıyacaktır. Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, yasa çıkmadan önce stabilcoin ödemelerinin KYC ve kara para aklama düzenlemesine dahil edilmemiş olmasıdır; stabilcoin kullanarak sınır ötesi ödemelerin teknik olarak yüksek verimlilikte olmasına rağmen, bu farkın bir kısmı düzenleyici farklılıklardan kaynaklanmaktadır. Düzenlemelerin standartlaşması ile stabilcoinlerin uyum maliyetleri de artabilir. Bu durum, RMB stabilcoinlerinin ödeme verimliliğini devrimsel bir nokta olarak kullanarak dolar hegemonyasına meydan okumasını zorlaştırmaktadır.

Sistem Güvenilirliği

Bu boyut, iki katmanlı bir anlamı içeriyor; biri, sabitlenen para biriminin kendisine ait güvenilirlik, diğeri ise stablecoin ihraç düzenlemesinin şeffaflığı ve güvenilirliğidir. Sabitlenen para birimi açısından, ABD ekonomisinin gücü ve finansal sisteminin avantajları sayesinde, dolar uzun bir süre boyunca dünya yatırımcıları ve resmi kuruluşlar tarafından en güvenilir değer saklama ve fiyatlandırma para birimi olarak görülmüştür; "dolar = güvenilirlik" uluslararası alanda köklü bir inanç haline gelmiştir. Offshore RMB, kullanımını sürekli genişletiyor olsa da, Çin'in sermaye hesabı kontrolü ve RMB'nin uluslararası kabulünün sınırlı olması nedeniyle, küresel güvenilirlik imajı dolarınkine göre nispeten zayıftır. Bu, RMB'ye sabitlenen bir stablecoin'in uluslararası kullanıcılar nezdinde, dolar bazlı stablecoin'ler (USDT, USDC vb.) kadar güven kazanması için Çin'in makro politika istikrarı, RMB'nin değer stabilitesi ve dönüştürülebilirliği konusunda yeterli güven sağlanması gerektiği anlamına geliyor. Piyasanın endişeleri gibi, RMB stablecoin'inin karşılaştığı şüpheler arasında: Offshore RMB'nin (CNH) dönüştürülebilirliği yeterince akıcı mı? RMB döviz kuru ve politikaları öngörülemeyen riskler barındırıyor mu? Bunlar, yurtdışındaki kullanıcıların RMB stablecoin'ini tutma ve kullanma istekliliğini doğrudan etkiliyor. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi, stablecoin güven mekanizmasında titizlikle tasarlanmıştır: zorunlu bilgi açıklamaları, bağımsız denetimler ve nitelikli varlık saklama, RMB stablecoin'inin rezerv şeffaflığı ve fon güvenliğini yüksek seviyelere çıkaracaktır. Buna karşılık, şu anda baskın olan dolar stablecoin'leri (örneğin USDT) başlangıçta rezervlerin şeffaf olmaması, ticari senet oranının aşırı yüksekliği gibi eleştiriler almıştır. Eğer RMB stablecoin'i Hong Kong düzenlemelerine uygun bir şekilde %100 nakit eşdeğeri ile desteklenirse ve düzenli olarak denetim sonuçlarını açıklarsa, rezerv güvenilirliği açısından bazı dolar stablecoin'lerinden daha iyi olabilir ve böylece piyasa güvenini artırabilir. Genel olarak, RMB stablecoin'inin güvenilirlik açısından dolar hegemonyasına meydan okuması zor bir yol olsa da, titiz düzenlemeler ve şeffaf mekanizma tasarımı ile en azından "güven açığı" açısından dolar stablecoin'leriyle olan farkı azaltması mümkündür.

Uyumluluk ve Küresel İş Birliği

Dolar hegemonyası yalnızca para biriminde değil, aynı zamanda ABD'nin küresel finansal kuralların belirlenmesi ve uygulanmasındaki gücünde de kendini göstermektedir. Dolar stabilcoinlerinin genişlemesi, ABD finansal sisteminin etki alanına bağlıdır — büyük miktarda dolar stabilcoin rezervi, ABD Hazine tahvillerine yönelmekte ve bu da ABD tahvillerine ek bir talep desteği sağlamaktadır. Bu bağlamda, Renminbi stabilcoininin piyasaya sürülmesi, mevcut uluslararası finans çerçevesinin dışından “yeni bir başlangıç” yapma girişimi olarak değerlendirilebilir; bu nedenle, uyumluluğu ve yasal statüsü, geniş çapta kullanılabilmesi için her ülkenin düzenleyici makamlarından onay almalıdır. Bu alanda, Hong Kong uygulanabilir bir yol sunmaktadır: Hong Kong'un lisansları uluslararası sıçrama tahtası niteliği taşıdığından, lisans alan Renminbi stabilcoin ihraççıları, Hong Kong'da güvenilir bir kayıt oluşturabilirse, ardından Singapur, Avrupa gibi yerlerde ilgili lisansları almak için başvuruda bulunarak yerel uyum sistemine adım adım entegre olabilirler; böylece Renminbi stabilcoinlerinin sınır ötesi dolaşımının yasallığı büyük ölçüde artacaktır. Gelecekte, Hong Kong lisansına sahip stabilcoinlerin dostane yargı alanlarında karşılıklı tanınma veya muafiyet kazanması ihtimali bulunmaktadır; bu da Renminbi stabilcoinlerinin “dışa açılmasına” yardımcı olacaktır. Karşılaştırıldığında, dolar stabilcoinleri şu anda birçok ülke/bölge tarafından düzenlemeden uzak bir durumda (bazıları yasadışı, bazıları ise net kurallardan yoksun olarak görülmektedir); bu durum hem bir risk hem de bir fırsattır: ABD dışındaki pazarlar, Hong Kong düzenlemesi altında bulunan Renminbi stabilcoinlerine daha açık bir tutum sergileyebilir, en azından ABD'nin düzenlenmemiş stabilcoinlerine kıyasla daha korumacı olmayabilirler. Bu nedenle, küresel iş birliği ve uyum açısından, Renminbi stabilcoinleri, Hong Kong'u sağlam bir üs olarak koruyabildiği ve bölgesel finans merkezlerinin desteğini (örneğin, Singapur, Dubai gibi) almayı başardığı sürece, sınır ötesi uyumlu bir ağ geliştirme fırsatına sahip olacak ve dolar stabilcoinleri ile paralel olarak varlık göstererek bir kısmının ticaret payını azaltabilecektir.

Ağ Etkisi ve Kullanıcı Tabanı

Paranın rekabeti, nihayetinde ağ etkisinin rekabetidir. Doların egemen olmasının önemli bir nedeni, geleneksel ticaret, yatırım fiyatlandırması veya yeni dijital işlemlerde herkesin doları kullanmasıdır; ağ ne kadar büyük olursa avantaj o kadar güçlüdür. Dolar stabilcoinleri bu trende uyum sağlamakta ve küresel kripto piyasasında hakimiyet kurmakta, büyük bir likidite ağı oluşturmaktadır. Örneğin, USDT küresel borsalarda ve piyasa dışı işlemlerde yaygın olarak işlem görmektedir; satıcılar ve bireyler de değer aracısı olarak kullanımına alışmıştır. Renminbi stabilcoinleri geç başlamakta ve doğuştan zayıf bir ağ konumunda bulunmakta, doları zorlamak için hızlı bir şekilde kendi ağını genişletmelidir. Bir yandan, Çin, dünya genelinde en büyük ticaret hacmine ve tedarik zinciri sistemine sahiptir; birçok yeni piyasa Çin ile yakın ticaret ilişkilerine sahiptir. Eğer renminbi stabilcoinleri, sınır ötesi e-ticaret, tedarik zinciri finansmanı gibi alanlarda öncülük edebilirlerse, gerçek işlem talebi ve kullanıcı kitlesini hızla biriktirebilirler. Xiao Feng, Çin'deki birçok küçük ve orta ölçekli sınır ötesi ticaret yapan işletmenin renminbi stabilcoinlerinin en büyük yararlanıcılarından biri olacağını belirtmiştir - geçmişte sınır ötesi ödeme ve hesaplama zorluklarıyla karşılaşmışlardı, ancak stabilcoin bu süreci büyük ölçüde kolaylaştırmıştır. Şu anda birçok yeni piyasa sakini, yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrolüne karşı korunmak için USDT tutarak dolara olan etkiyi genişletmektedir. Eğer gelecekte uyumlu bir renminbi stabilcoin piyasaya girer ve yerel düzenleyici izin alırsa, renminbi de dijital formda bu piyasalara sızabilir ve dolarla rekabet edebilir. Elbette, ağ etkisinin oluşturulması bir günde gerçekleşmez. Renminbi stabilcoinlerinin kullanıcıların ilgisini çekmesi için, güvenilir bir değer sunmanın yanı sıra düşük maliyetli ve yüksek verimli bir ödeme deneyimi sağlaması, ayrıca cüzdan desteği, tüccar kabulü, döviz kanalları gibi geniş kabul senaryoları oluşturarak kullanım arayüzünü geliştirmesi gerekmektedir. Dolar stabilcoinleri, küresel kripto cüzdanları ve ticaret platformları tarafından kesintisiz desteklenirken, renminbi stabilcoinleri bu alanda ekosistem inşasına ihtiyaç duymaktadır. Ancak, bir kez düzenleyici uyum engelleri aşılırsa, piyasa güçleri çeşitli cüzdanların ve borsaların hızla renminbi stabilcoinleri entegre etmesini sağlayacaktır; nihayetinde ticari varlıklar için yeni bir egemen stabilcoin eklemek, büyük bir pazarın potansiyel kullanıcı sayısını artırmak anlamına gelmektedir.

Genel olarak, kısa vadede RMB istikrarlı paranın ABD dolarının egemenliğini sarsması zor görünüyor, ancak offshore RMB istikrarlı paranın piyasaya sürülmesi, dijital finans alanında önemli bir hamle olmuştur. Uzun vadede, RMB istikrarlı paranın ABD dolarını tehdit edip edemeyeceği, Çin'in kendi finansal açılma adımlarına ve uluslararası toplumun RMB'ye duyduğu güvene bağlıdır. Her ne olursa olsun, istikrarlı paralar konusundaki bu yeni cephede, ABD ve Çin arasında para egemenliği mücadelesi başlamıştır.

Beş, Renminbi stabil coin diğer potansiyel zorluklar

Piyasa Güveni

Herhangi bir para biriminin yaygın olarak benimsenmesi için güven, temeldir. Doların egemenliği, elbette siyasi ve askeri faktörlerle destekleniyor, ancak daha doğrudan olanı, küresel kullanıcıların doların geri ödenebilirliği ve likiditesi konusundaki güvenidir. Renminbi stabil koininin benzer bir güven kazanması için çoklu seviyelerde kredi desteği oluşturması gerekmektedir. Birincisi, politika güvenilir olmalıdır. Piyasanın endişe duyduğu "politik riskler" şunları içermektedir: Renminbi stabil koinine aniden kısıtlamalar getirilecek mi? Örneğin, gelecekte ABD-Çin ilişkileri gerilirse, Çin hükümeti offshore Renminbi stabil koininin dolara çevrilmesini kısıtlayabilir mi veya belirli işlemleri denetleme talep edebilir mi? Bu tür sorular bazı uluslararası kullanıcıların kaygı duymasına neden olabilir. Bu konuda, Çin düzenleyicileri politikalarını şeffaf ve tutarlı tutmalı, piyasalara Renminbi stabil koininin düzenleme sınırlarını ve destek tutumunu net bir şekilde belirtmeli, gereksiz şüpheleri ortadan kaldırmalıdır. İkincisi, operasyon güvenilir olmalıdır. Stabil koin ihraç eden kuruluşların itibarlarını inşa etmeleri gerekir, örneğin, saklama bankalarının uluslararası itibarı yüksek bankaları seçmesi, denetimlerin ise dünya çapında tanınmış denetim firmalarını dahil etmesi, uluslararası yatırımcı güvenini artırmak için önemlidir. Hong Kong'un başlangıçta yalnızca bazı güçlü lisanslı kuruluşlara lisans vermesi, bu nedenle tercihli seçim yaparak örnek bir model oluşturma amacını taşımaktadır.

Uluslararası siyasi ortam etkisi

Bir dolar egemenliğini zorlamayı hedefleyen yenilikçi bir ürün olarak, yuan stabil koini kaçınılmaz olarak uluslararası çekişmelerden etkilenmektedir. Amerikan tarafının buna karşı temkinli yaklaşması beklenebilir. Yuan stabil koini, küresel fon akışında belirli bir pay almaya başladığında, ABD çeşitli yollarla baskı yapabilir. Örneğin: Amerikan şirketlerinin ve finansal kurumların yuan stabil koini ağına katılmamalarını istemek, müttefiklerini yuan stabil koini ödemelerini kabul etmemeleri yönünde ikna etmek ve hatta SWIFT gibi geleneksel ağlara, ilgili offshore yuan clearing bankası ile işbirliği yapmamaları için baskı yapmak. Bu konuda abartılı konuşmuyoruz — geçmişte ABD, İran gibi ülkelerin bankalarını yaptırıma tabi tutmuş ve SWIFT'ten çıkarmıştır, gelecekte dijital paraların da yaptırım aracı olarak kullanılabileceği dışlanmamaktadır.

Sonuç olarak, offshore RMB stabil coin, RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir rüya taşırken, aynı zamanda karmaşık gerçeklerle de yüzleşiyor. İç finansal güvenlikten uluslararası para mücadelesine, teknik güvenlikten kullanıcı yetiştirmeye kadar, her adımın sağlam ve düzenli bir şekilde atılması gerekiyor. RMB stabil coin'in ortaya çıkışı, bir gecede doların egemenliğini sarsmak anlamına gelmiyor; daha çok uzun bir savaşın başlangıcına benziyor - dijital ekonomi ve yeni ortaya çıkan pazarların geniş alanlarında, RMB, stabil coin aracılığıyla daha fazla kullanım oranı ve tanınırlık kazanmayı hedefleyecek. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, doların yerinin alındığını göremeyebiliriz, ancak doların tek başına egemen olduğu yapının yavaşça değiştiğini görebiliriz: dolar, euro, RMB gibi çeşitli yasal stabil coin'ler bir arada varlık göstererek, küresel para sistemi daha çok yönlü ve dengeli bir yöne evriliyor.

Referans makale: