Huobi Büyüme Akademisi｜stablecoin Derinlik Araştırma Raporu: Bir Sonraki Finansal Devrimin Kılavuz Varlığı

I. Giriş: Stabilcoin'in sistematik rolü, küresel finansal mantığı yeniden şekillendiriyor.

Son be yılda, stablecoin'ler kripto ticaretinin destekleyici araçlarından, zincir üzeri finansın temel varlıklarına dönüşmüş ve küresel finans sistemine adım adım entegre olmuştur. Federal Rezerv'in faiz artırma döngüsünün sona ermesine yaklaşması, doların hegemonyasının sarsılması ve sınır ötesi ödeme sistemlerinin verimlilik dönüşümünü aradığı bir arka planda, stablecoin'ler "zincir üzeri dolar" rolüyle geniş bir kabul görmektedir. 2025 Temmuz'unda ABD'nin "GENIUS ACT" yasasını kabul etmesinden, G7 ülkelerinin stablecoin'leri "dijital dolar alternatifi" olarak tanımasına kadar, gelişmekte olan pazarların stablecoin'leri döviz politikası perspektifine dahil etmesine kadar, "temel varlıkların" etrafında bir finansal rekabet başlamıştır. Stablecoin'ler sadece DeFi'deki likidite motoru değil, aynı zamanda Web3 ile reel ekonomi arasında kritik bir köprüdür. Bu makale, stablecoin'lerin türleri, gelişim trendleri, düzenleyici yapılar, egemenlik mücadelesi ve yatırım fırsatları etrafında sistematik bir araştırma yapacaktır.

İkincisi, piyasa durumu: Trilyon büyüklüğünde, yapı farklılaşması, kullanım senaryolarında büyük patlama

Şu anda, stabilcoin pazarının toplam hacmi 250 milyar doları aşmış durumda ve yüksek derecede yoğun bir yapı sergilemektedir. Tether tarafından çıkarılan USDT, mutlak bir hakimiyet sağlamış olup, piyasa değeri 150.335 milyar dolara ulaşarak %61.27'lik bir paya sahiptir ve neredeyse tek başına tüm sektörün yarısını desteklemektedir. Ardından Circle tarafından çıkarılan USDC gelmektedir; piyasa değeri 60.822 milyar dolar olup, %24.79'luk bir paya sahiptir. İki stabilcoin toplamda, tüm stabilcoin pazarının yaklaşık %86.06'sını oluşturarak tipik bir "çift tekel" monopol yapısını oluşturmaktadır. Bu yapı, kripto finans pazarının altyapısına derinlemesine yerleşmiştir; USDT ve USDC, farklı bölgelerde ve ekosistemlerde güçlü bir kullanım ağı ve güven temeli kurmuştur.

USDT, şu anda en yaygın kullanılan stablecoin'dir. Avantajları yalnızca piyasa değeri ve dolaşım büyüklüğünde değil, aynı zamanda küresel stratejisi ve geniş gerçek kullanım senaryolarında da yatmaktadır. TRON, Ethereum, BNB Chain, Solana gibi birçok ana akım blok zincirinde yaygın olarak dağıtılmıştır. Özellikle TRON zincirindeki uygulamalar en aktiftir ve toplam arzın yarısından fazlasını oluşturmaktadır. TRON'un görece düşük işlem ücretleri, USDT'yi Asya, Latin Amerika, Orta Doğu gibi bölgelerde OTC ve CEX likidite sağlamak için tercih edilen bir seçenek haline getirmiştir. Aynı zamanda, USDT'nin gelişen pazarlardaki sınır ötesi para transferleri, değer saklama ve DeFi likidite sağlama konularında da yeri doldurulamaz bir rolü vardır. Örneğin, Venezuela, Türkiye, Nijerya gibi yüksek enflasyonlu ülkelerde, USDT halkın gerçek anlamda kullandığı "alternatif dolar" haline gelmiştir ve hatta gri finansal sistemde bir ödeme aracı olmuştur. Bu "zincir üzerindeki dolar" rolü, onu zamanla bir ticaret aracından temel bir para birimine dönüştürmüş ve "stabil varlık" işlevselliğini üstlenmiştir.

Daha önemlisi, Tether'ın arkasındaki kârlılık modeli de güçlü mali yeteneklerini ve sermaye piyasaları üzerindeki etkisini yansıtmaktadır. 2025 yılının ilk yarısında, Tether 57 milyar dolardan fazla net kâr elde etti ve kripto endüstrisinde kârlılığı en yüksek olan şirketlerden biri haline geldi. Bu kazançların büyük bir kısmı, Tether'ın sahip olduğu büyük miktardaki kısa vadeli ABD tahvillerinden gelmektedir; bu tahviller yalnızca stabilcoin rezervlerini desteklemekle kalmayıp, aynı zamanda kısa vadeli faiz oranları piyasasında gerçek bir etkiye sahip olmasını sağlamaktadır. Araştırmalar, Tether'ın ABD tahvili pazarında %1'lik bir paya sahip olması durumunda, kısa vadeli faiz oranları üzerinde 3.8-6.3 baz puanlık bir etki yaratabileceğini göstermektedir. Tether'ın ABD devlet tahvili pazarındaki yapısal sızması, bazı orta ve küçük ölçekli egemen ülkelerin borç miktarını bile aşmaktadır. Bu bağlamda, USDT artık sadece bir zincir içi araç olarak kalmamış, "stablecoin finansal kurumu" haline doğru evrilmiş ve küresel finansal piyasalardaki sistematik etkisi artmaktadır.

Buna karşılık, USDC'nin gelişim yolu daha çok "uyumluluk" ve kurumsal dostluk üzerine odaklanmıştır. ABD yerel pazarında, finansal hizmetler sisteminde ve Web3 işletmelerinin ödeme tarafında daha yüksek bir güven ve entegrasyon seviyesine sahiptir. Circle, düzenleyici kurumlarla sürekli işbirliği yapmakta ve şeffaf denetim, yasal rezervler, sabit faiz dağıtımı gibi yönleri ilerletmektedir; bu, stabilcoin alanında bir "standart paradigma" oluşturmayı hedeflemektedir. Ancak, bu ihtiyatlı gelişim yolu, USDC'nin Asya gibi hızlı işlem gören pazarlarla karşılaştığında görece temkinli görünmesine de neden olmaktadır. Daha çok DeFi'de güvenli, denetlenebilir "güven stabilcoini" rolünü üstlenmekte ve TradFi ile CeFi entegrasyon kurumlarının ilgisini çekmektedir, ancak tabanda dolaşım ve işlem sıklığı açısından hala USDT'nin gerisindedir.

USDT ve USDC'nin çift oligopol yapısının kısa vadede kırılması zor görünse de, son yıllarda yeni ortaya çıkan stabilcoin projeleri güçlü bir şekilde yükselerek piyasa yapısında dikkate değer yeni değişkenler haline geldi. Bunların en temsilcisi, Ethena tarafından piyasaya sürülen USDe'dir; bu, ETH sürekli sözleşme pozisyonlarıyla hedge edilerek ve kazanç protokolleri tarafından desteklenen bir "synthcoin stabilcoin"dir. USDe, 2024 yılının başından itibaren piyasaya sürüldükten sonra, piyasa değeri 146 milyon dolardan 4.889 milyon dolara fırlayarak %334'ten fazla bir artışla, son iki yılın en hızlı büyüyen stabilcoin projelerinden biri haline geldi. Bu büyüme, bir yandan "DeFi sabit gelir" anlatısının popülerliğine, diğer yandan ise piyasada yönetilmeyen, sözleşme odaklı stabil varlıklara gerçek bir talep olduğuna işaret ediyor. Ayrıca, USD1, USD0 gibi diğer projeler de farklı anlatı yollarında sermaye ilgisi gördü ve belirli senaryoların stabilcoin kullanım ihtiyaçlarına adım adım girdi. Ancak piyasa değeri ölçeği ve kullanıcı tabanı açısından, bu yeni stabilcoinler henüz ana akım yapıyı sarsacak bir güç oluşturabilmiş değil; gelişimleri, risk kontrolü, piyasa uyumu, likidite oluşturma gibi alanlarda daha da pekiştirilmesi gerekiyor.

Genel olarak, mevcut stablecoin piyasası yüksek bir konsantrasyon ve belirgin bir hakimiyet aşamasına girmiştir. USDT, olağanüstü ölçeği, güçlü zincir içi dolaşım yeteneği ve makro finansal araçlara sızması sayesinde kripto ekonomisindeki en sistematik önemli varlıklardan biri haline gelmiştir; USDC ise uyumlu ve şeffaf bir stablecoin gelişim yönünü temsil ederek daha güçlü bir kurumsal güven değerine sahiptir. Yeni ortaya çıkan stablecoin'ler deneysel ve çeşitli seçenekler sunarak piyasaya canlılık katmaktadır. Küresel kripto düzenleme politikalarının yavaş yavaş hayata geçmesiyle, stablecoin piyasası gelecekte hem uyumlu yeniden yapılanma zorluklarıyla karşılaşacak hem de finansal aracılık kaldırma dalgasının getirdiği faydaları yaşayacaktır. USDT, hakimiyetini sürdürebilecek mi, USDC etkisini genişletebilir mi, yeni çıkan stablecoin'ler ise çıkış yapabilecek mi, bunlar önümüzdeki yıllarda piyasa evriminin temel noktaları olacaktır.

Üç, Düzenleyici Oyun: Stabilcoin, finansal istikrar için yeni bir değişken.

Stablecoin'ların hızlı gelişimi, başlangıçta "kripto kenar araçları"na ait olan bir varlık sınıfını makro finansal politika ve düzenleyici tartışmaların merkezine doğru itiyor. Hacmi sürekli olarak genişlerken ve kullanımları giderek yaygınlaşırken, stablecoin sadece bir teknik yenilik veya merkeziyetsiz deney olmaktan çıkmış ve gerçek hayatta para politikası, sermaye akışı hatta sistemik finansal riskler üzerinde etkili olabilecek bir anahtar değişken haline gelmiştir. Küresel düzenleyici otoriteler bu eğilim karşısında, hassas ve derin bir güç yeniden yapılandırma mücadelesi yaşıyor: bir yandan, bu yeni varlık için kurallar ve sınırlar belirlemeye, geleneksel finansal sistemin istikrarını korumaya çalışıyorlar; diğer yandan, stablecoin'in mevcut finansal sistemdeki boşlukları doldurduğunu, özellikle sınır ötesi ödemeler, dolar alternatifi, finansal kapsayıcılık gibi alanlarda giderek daha önemli bir rol oynadığını kabul etmek zorundalar.

Şu anda, başlıca ekonomik güçlerin stabilcoin'lerin düzenlenmesi konusunda benzer bir yol izlemediği, aksine belirgin bir stratejik farklılık gösterdiği görülmektedir. Örneğin, ABD'de düzenleyici kurumlar stabilcoin meselesinde uzun süreli bir politika tartışması içinde kalmıştır. Bir yandan, ABD Hazine Bakanlığı, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) gibi birçok departman, stabilcoin'in niteliği hakkında farklı yorumlarda bulunmuş ve "stabilcoin menkul kıymet mi?", "ödeme sistemine mi ait?", "bankalar tarafından mı çıkarılmalı?" gibi temel konularda henüz bir fikir birliğine varamamıştır. Öte yandan, doların hakim olduğu uluslararası finans düzeni, ABD'nin stabilcoin'lerin para politikası ile uluslararası finansal konumuna potansiyel etkilerini göz ardı etmesini zorlaştırmaktadır. Tether'in elinde bulundurduğu yüzlerce milyar dolarlık kısa vadeli ABD tahvilleri, para piyasası faizleri üzerinde ölçülebilir bir etki oluşturmuştur; bu da stabilcoin'leri göz ardı edilemeyecek bir "kripto meselesi" olmaktan çıkararak, gerçek bir finansal değişken haline getirmiştir. Son dönemde, ABD Kongresi, "Ödeme Stabilcoin Yasası"nı (Clarity for Payment Stablecoins Act) aşamalı olarak ilerletmekte ve "ihraççı lisansı, rezerv denetimi, banka saklama" düzenleme çerçevesini güçlendirmekte; böylece piyasaya net bir beklenti sunmaya çalışmaktadır, ancak siyasi ve teknik mücadelenin içinde bu sürecin hızlı bir şekilde tamamlanması beklenmemektedir.

Avrupa Birliği bölgesinde durum biraz farklı. Avrupa Birliği, kapsamlı bir kripto varlık düzenleme çerçevesi olan MiCA'yı (Markets in Crypto-Assets Regulation) ilk olarak tanıttı. Bu çerçevede, stabilcoinler için özel olarak “elektronik para tokeni (EMT)” ve “varlık referans tokeni (ART)” olmak üzere iki düzenleyici kategori oluşturulmuş ve belirli şeffaflık, rezerv, sermaye ve ihraç üst sınır gereklilikleri belirlenmiştir. MiCA, geniş çapta “dünyanın en katı” kripto varlık yasalarından biri olarak görülse de, yürürlüğe girmesi net bir sinyal vermektedir: düzenleyici kurumlar artık kriptoyu bastırmaya çalışmıyor, aksine sistem içine dahil ederek kurumsal kısıtlamalar getirmeyi amaçlıyor. Stabilcoin ihraççıları için Avrupa pazarına girmek, yerel izin almak ve merkez bankası seviyesinde düzenleyici gerekliliklere uymak zorunda kalacaklar ki bu da şüphesiz piyasa giriş engelini artırmakta ve büyük stabilcoin ihraççılarının uyum sürecine geçişini teşvik edebilir.

Bu arada, Asya bölgesindeki düzenleyici manzara, hem pragmatizm hem de rekabetin bir arada bulunduğu bir durumu yansıtıyor. Örneğin, Singapur, Japonya ve Hong Kong gibi yerlerde stablecoin düzenleme çerçevesi oldukça esnek olup, risk yönetimi, kullanıcı koruması ve finansal yenilik arasındaki dengeye vurgu yapmaktadır. Hong Kong Para Otoritesi, yakın zamanda fiat para ile desteklenen stablecoin gelişimini açıkça destekledi ve hatta "yerel Hong Kong Doları stablecoin" geliştirme olasılığını gündeme getirdi. Bu durum, politika düzeyinde "bölgesel zincir üstü para" perspektifine yönelik açık bir yaklaşımı gösteriyor. Orta Doğu Körfez ülkeleri, Birleşik Arap Emirlikleri ve Suudi Arabistan gibi, stablecoin likidite mekanizmalarını aktif bir şekilde benimsemekte ve merkez bankası dijital para birimleri (CBDC) ile stablecoinlerin bir arada var olmasını teşvik etmektedir. Amacı, bir sonraki nesil sınır ötesi ödeme ağını inşa etmektir. Görülüyor ki, ABD ve Avrupa Birliği'ndeki düzenleyici belirsizlikler altında, giderek daha fazla gelişen piyasa, stablecoinleri bir araç olarak kullanarak finansal teknoloji kurallarının belirlenmesinde söz sahibi olmaya çalışıyor.

Stablecoin düzenlemesi mücadelesinin merkezi, aslında daha temel bir sorunu yansıtmaktadır: Para egemenliği, finansal istikrar ve teknolojik yenilik arasındaki çelişkilerin uzlaştırılması zordur. Son otuz yılda, para ihraç hakkı ve ödeme sistemleri esasen merkez bankaları ve ticari bankalar sisteminin elindeyken, stabilcoinler "özel sektör tarafından yönlendirilen dijital para" olarak sadece birkaç yıl içinde küresel ödeme, ticaret, finansman ve değer saklama sistemlerine hızla entegre olmuştur ve geleneksel para üretim yollarını aşmıştır. Bu aracıları ortadan kaldırma özelliği, geleneksel finans düzeninin temel mantığını zorlamakta ve merkez bankalarının "son kredi veren" rolüne görünmez bir tehdit oluşturmaktadır. Özellikle sistemik krizler veya kuyruklu yıldız olayları meydana geldiğinde, eğer stabilcoin kullanıcıları resmi bir destek olmadan topluca para çekerse, bu durum kesinlikle tüm zincir üstü finans ekosistemine ve stabilcoin ihraç eden kuruluşlara büyük bir likidite riski getirecek ve sonuçta TradFi piyasalarını etkileyerek daha geniş bir risk yayılma etkisini tetikleyebilir.

Tam da bu yüzden, dünya çapında merkez bankalarının ve düzenleyici kurumların "stablecoin nasıl tanımlanır" konusunda henüz bir ortak görüş oluşturamadığını görüyoruz. Bu, geleneksel anlamda bir elektronik para değildir ve tamamen uygun bir banka yükümlülüğü de değildir. Daha çok, geleneksel finans ile kripto ağları arasında süzülen bir "üçüncü para" gibidir ve mevcut yasal çerçeveye tamamen dahil edilememektedir. Bu belirsizlik alanında, önümüzdeki yıllarda düzenleyici mücadelenin devam etmesi bekleniyor. Bu arada, bazı merkez bankaları da CBDC'yi aktif olarak ilerletmeye çalışıyor, böylece stablecoin ile ödeme ve değer saklama alanındaki hakimiyet için rekabet edebiliyorlar. Örneğin, Çin'in dijital yuan'ı, Avrupa Merkez Bankası'nın dijital euro'su, Hindistan'ın elektronik rupi'si gibi projeler, gerçek test ve küçük ölçekli dolaşım aşamasına girmiştir. Bu eğilimin arkasında, resmi para sistemi ile zincir üzerindeki stablecoin sistemi arasında stratejik bir rekabet ilişkisinin ortaya çıkmaya başladığı gerçeği yatmaktadır.

Sonuçta, stabilcoin artık sadece kripto dünyasının "ek araçları" değil, zincir içi ve zincir dışı, geleneksel ve yenilikçi olanlar arasında bir köprü olmaya dönüşüyor. Bu, finansal kapsayıcılık için bir çözüm olabileceği gibi, sistemik risklerin büyütücüsü de olabilir ve küresel finansal güç yapısının yeniden şekillenmesinin fitilidir. Bu süreçte, düzenleyici politikalar kritik bir rol oynayacaktır: bu, stabilcoin'in uyumlu bir yöne dönüşümünü hızlandırarak, onun "yeni dijital dolar" olarak işlevselliğini artırabilir; aynı zamanda aşırı kısıtlamalarla, canlılığını ve yenilikçiliğini bastırarak, sermaye ve teknolojinin daha dostane politikalara sahip bölgelere kaymasına zorlayabilir. Bu nedenle, stabilcoin'in geleceği sadece teknolojik evrim ve piyasa seçimi ile değil, aynı zamanda küresel düzenleyici ekosistemin mücadele sonuçlarıyla da belirlenmektedir. Stabilcoin, izole bir yarış alanı değil, bir sonraki nesil para biçimi ve küresel finansal kuralların yeniden yapılandırılması üzerine derin bir rekabetin sahnesidir.

Dördüncü, Trend Tahmini: Merkeziyetsizlik, Çoklu Para Birimi, Protokol Yerel Stabilcoin

Stablecoin piyasası, "merkezileşmiş dolar stabilcoinlerin hakim olduğu" birinci aşamadan, "dağıtık, çoklu para birimi, protokol yerel" varlıkların bir arada bulunduğu ikinci aşamaya geçiyor. Bu evrim, basit bir para birimi sayısı genişlemesi değil, stabilcoin mantık paradigması, alt yapı yönetim yapısı ve para egemenliği modelinin kapsamlı bir yeniden yapılandırılmasıdır. Yeni nesil stabilcoinlerin gelişimi, sadece kripto finansın içindeki teknoloji ve sermaye yenilik yeteneğini değil, aynı zamanda zincir üstü para sisteminin geleneksel finansal sistemin eksikliklerine yanıt verme, uygulama sınırlarını genişletme ve düzenleyici ile oyun oynama konularındaki proaktif dönüşümünü de yansıtmaktadır.

Öncelikle, merkeziyetsiz stabilcoinler (Decentralized Stablecoins) yeniden canlanıyor. Erken dönemlerde DAI gibi modellerde, aşırı teminatlandırma ve zincir üstü tasfiye mekanizmaları, sansüre karşı, güvene dayalı "ideal model" olarak görülüyordu. Ancak, sermaye verimliliği düşük ve fiyat dalgalanmaları şiddetli olduğu için bir dönem liderliğini kaybetmişti. Ancak 2024'ten itibaren, USDT, USDC gibi merkezi stabilcoinlerin düzenleme risklerinin artması ve hesaplaşma bağımlılığının güçlenmesi ile DAI, sUSD, LUSD, RAI gibi merkeziyetsiz coinler geliştiriciler ve DeFi protokolleri tarafından yeniden ilgi görmeye başladı ve düzenleyici baskılara ve ödeme sansürüne karşı önemli bir "alternatif para" haline geldi.

Dikkate değer bir nokta, yeni nesil projelerin artık sadece aşırı teminat veya algoritmik stabilite modellerini kullanmadığı, bunun yerine çeşitli varlık kombinasyonlarını, risk hedging'i ve zincir üstü faiz ayarlama mekanizmalarını birleştirdiğidir. Örneğin, Ethena tarafından sunulan USDe stablecoin, ABD doları spotu ile kısa pozisyonlu sürekli sözleşmelerin Delta-Nötr stratejisini birleştirerek, stablecoin tasarımında zincir üstü türev ürünleri ilk kez istikrar mekanizmasına gelir desteği sağlamak için tanıtmaktadır ve "gelir odaklı stablecoin" yeni bir yol oluşturmuştur. Ek olarak, zincir üstü faiz göstergesi DOR (DeFi Option Rate) daha gerçekçi bir fon zaman değerini belirlemek için zincir üstü yerel "gelir eğrisi" oluşturmayı amaçlamaktadır. Bu keşifler, stablecoinlerin yalnızca bir varlık aracı olmanın ötesinde, zincir üstü finansal piyasalardaki faiz oranları, döviz kurları ve likidite için bir çapa merkezi olduğunu göstermektedir.

İkincisi, çoklu para birimi sabitleme trendi hız kazanıyor. ABD doları stabilcoini hâlâ piyasanın ana gücü olsa da, global düzenleyici doların yerine geçme eğilimi giderek daha belirgin hale geliyor. Bu durum, kripto pazarını Euro (EUR), Japon Yeni (JPY), Çin Yuanı (CNY), Hong Kong Doları (HKD) ve hatta altın gibi varlıklar veya ürünler ile sabitlenmiş yerel para birimi veya emtia stabilcoinleri geliştirmeye yönlendiriyor. Bu tür çok çeşitli coin stabilcoinleri, yalnızca yerelleştirilmiş ödeme senaryolarına hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda gelişen piyasa sakinlerinin yerel para birimlerinin değer kaybından kaçınmasına ve enflasyona karşı korunmasına yardımcı olabilecek önemli araçlar haline gelebilir. Örneğin, Stasis tarafından sunulan EURS, Monerium'un EURe'si ve çeşitli Hong Kong Doları stabilcoin denemeleri, dolar dışı stabilcoin ekosistemini kademeli olarak genişletiyor. Asya, Afrika, Latin Amerika gibi piyasalarda, özellikle sermaye kontrolü sıkı olan ülkelerde, stabilcoinler gri ekonomi, kripto havaleler ve e-ticaret ticareti için önemli bir "aracı para" haline geliyor ve çoklu para birimi stabilcoinlerine yönelik gerçek bir talep doğuruyor.

Bu arada, ülkelerin merkez bankaları da yerel para birimi ile sabitlenmiş stabilcoinlerin bir arada var olabileceği uyumlu modelleri aşamalı olarak ilerletiyor. Singapur, Yeni Zelanda, Hong Kong gibi yerler, düzenleyici kum havuzları aracılığıyla bankaların/güvencelerin stabilcoin çıkarması için uyum yollarını keşfetmeye çalışıyor. Gelecekte, olası bir model şudur: merkezi bir ABD doları stabilcoini küresel likidite ve ticaret taleplerini karşılayacak, uyumlu yerel stabilcoin ise kendi ülke sakinlerine "yerel zincir üstü uzlaşma" sunarak, birlikte bir "çift yol" zincir üstü para sistemi inşa edecek.

Daha yenilikçi olan, **protokol yerel stabilcoinlerinin (Protocol-native Stablecoins)** gelişimi, stabilcoinlerin zincir içi ekonomi ile derin bir şekilde entegre olduğunu göstermektedir. DAI veya USDC gibi bağımsız coinlerden farklı olarak, protokol yerel stabilcoinleri, belirli bir kamu zinciri veya DeFi protokolü içinde doğuştan üretilen, sistem içindeki varlıkları (örneğin, stake edilen tokenlar, Gas coinler, RWA vb.) teminat olarak kullanan ve tamamen protokole hizmet eden stabilcoinlerdir. Tipik örnekler arasında: Curve tarafından piyasaya sürülen crvUSD, Aave topluluğunun desteklediği GHO, MakerDAO'nun sDAI'si, Oasis'teki USK ve EigenLayer ekosisteminin muhtemelen çıkaracağı yeniden stake edilen stabilcoin bulunmaktadır. Bu coinler genellikle likit stake, yeniden teminat verme mekanizmaları, protokol yönetişim hakları ve gelir dağıtım modelleri ile birleştirilerek, stabilcoinlerin çıkışını protokol likiditesi, yönetişim hakları ve gelir akışının temel bileşeni haline getirir.

Protokolün yerel stablecoin'leri aşağıdaki birkaç özelliğe sahiptir: daha güçlü bir birleştirilebilirlik, daha yüksek yerel likidite, yerleşik yönetişim mekanizması ve protokol büyümesi ile yüksek derecede bağlantılılık. Bu tür bir tasarım, protokole bağımsız bir para sistemi sunarak, USDC gibi dış stablecoin'lere olan bağımlılığını ortadan kaldırır ve daha stabil, daha merkeziyetsiz, daha sansüre dayanıklı bir finansal ekosistem oluşturmaya yardımcı olur. Ayrıca, stablecoin'ler protokolün "para politikası" aracı haline de gelebilir; örneğin, teminat parametrelerini, getiri oranlarını ve geri alma mekanizmalarını kontrol ederek likiditeyi ayarlayabilir ve böylece protokol içindeki ekonomik sistemin deflasyon/enflasyon döngüsünü etkileyerek gerçek anlamda bir "on-chain egemen para deneyi" gerçekleştirebilir.

Uzun vadede, stablecoin'ler üç yönde aynı anda evrilecektir: **(1) merkezileştirilmiş stablecoin'ler, düzenleyici uyumu güçlendirecek ve küresel ödeme pazarına hizmet edecektir; (2) merkeziyetsiz stablecoin'ler, sansüre karşı dayanıklılığı ve DeFi entegrasyonunu güçlendirecek, zincir üzerindeki temel para birimi haline gelecektir; (3) protokol yerel stablecoin'leri, dikey finansal ekosistemin özerk para birimi birimleri olarak, belirli zincir üzerindeki sistemlerin büyüme ve istikrarına hizmet edecektir. **Bu üçü birbirini dışlayan seçenekler değildir; uzun vadede birlikte var olabilir ve karşılıklı nüfuz, iş birliği ve rekabet eden dinamik bir yapı oluşturabilir.

Sonuç olarak, stabilcoin'lerin geleceği sadece bir tür ankraj yöntemiyle belirlenmeyecek, üç ana faktöre bağlı olacaktır: yeni bir finansal sisteme entegre edilme yeteneği, küresel hesaplaşma kapasitesi ve düzenleyici baskılar altında şeffaflık ve esnekliği sürdürebilme yeteneği. Bu sadece kripto dünyasında bir para mücadelesi değil, aynı zamanda küresel dijital çağda finansal yapının yeniden şekillendirilmesi mücadelesidir. Bu mücadelede, stabilcoin'ler hem stratejik bir kaynak hem de yeni düzenin temel taşları olacaktır.

Beş, Yatırım ve Risk: Gelecek aşamada stabilcoin savaşını kim kazanabilir?

Stabilcoin, başlangıçta bir kripto sığınak olarak ortaya çıkmışken, zamanla zincir üstü finans sisteminin altyapısına dönüşmüştür. Piyasa değeri, kullanım senaryoları, finansal entegrasyon seviyeleri ve hatta ulusal politika düzeyindeki önemi hızla artmaktadır. Ancak etkisi büyüdükçe, sessiz bir "stabilcoin savaşı" da başlamıştır. Gelecekte, bu pazarı kim domine edecek? Artık yalnızca teknoloji, sermaye ve pazar payının bir rekabeti değil, aynı zamanda çok boyutlu ve çok katmanlı bir sistematik rekabet meselesidir. Yatırımcı bakış açısıyla düşündüğümüzde, stabilcoin'in bir sonraki aşamasında kim öne çıkacak? Görünüşte parlak bir büyüme içinde kim riskleri açığa çıkarabilir ve önceden çıkış yapabilir?

Mevcut durumda, stablecoin yatırım alanı dört ana kategoriye ayrılmaktadır: (1) Geleneksel merkezi stablecoin ihraççıları, örneğin Tether, Circle; (2) Yeni nesil uyumlu stablecoin ihraç platformları, örneğin Paxos, First Digital, Monerium; (3) DeFi protokolü odaklı stablecoinler, örneğin MakerDAO, Ethena, Curve; (4) Zincir yerel veya L2 ekosistem stablecoinleri, örneğin Aave GHO, zkSync nUSD, EigenLayer potansiyel stablecoinleri.

Geleneksel alanda, Tether (USDT) kesinlikle mevcut egemendir. Son derece güçlü piyasa likiditesi, Güneydoğu Asya ve Latin Amerika'daki perakende kullanıcı tabanı ve gri finansal senaryolara son derece yüksek uyum sağlama yeteneği ile USDT'nin piyasa değeri sürekli artmakta, hatta ABD Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsüne rağmen ters yönde büyümektedir. Ancak, yatırım değeri, bilgi açıklama şeffaflığının düşük olması, bankacılık sistemine olan yüksek bağımlılık ve yasal yapıların gri alanlarda dolaşması gibi sorunlarla sınırlıdır. Yatırım açısından, Tether 'nakit inek' tipi bir işletme olarak değerlendirilmektedir, ancak büyüme tavanı belirgin hale gelmiştir ve uzun vadede uyum ve düzenleyici politika değişiklikleri nedeniyle sistematik riskler ile karşı karşıya kalmaktadır.

Buna karşın, USDC'nin arkasındaki Circle, Amerikan düzenleyici kurumlarıyla yakın iş birliği yaparak "kurumsal yolunu" izliyor ve çok zincirli bir ihraç mekanizması kurmayı deniyor (USDC, 10'dan fazla zincirde yerel olarak ihraç edildi). Gelecekte, halka arz yoluyla veya RWA gelir paylaşımı gibi yöntemlerle tokenleştirilmiş varlıkların dolaşımını artırabilirse, daha güçlü bir uyum koruma kalkanına sahip olacak. Ancak, USDC'nin yurtdışı pazarlarda gri alan avantajı yok ve DeFi içindeki kullanım oranı giderek USDT ve DAI tarafından baskı altında kalıyor. Gelecekte uyum çerçevesini aşarak "gerçek kullanım" senaryolarına girip giremeyeceği ise henüz doğrulanmadı.

Ve gerçekten dikkat edilmesi gereken, DeFi odaklı yeni stabilcoin güçleri. Ethena'nın USDe'si gibi, geleneksel stabilcoin'lerden yasal para rezervlerine olan bağımlılığı aşarak, zincir üzerindeki gelir modeli ve algoritmik finans yapısına yöneldiler. USDe'nin popülaritesi tesadüf değil, "gelir destekli + algoritmik sabitleme + türev arbitrajı"na dayanan yeni bir stabil paradigmayı temsil ediyor. Bu tür projeler son derece yüksek ölçeklenebilirlik ve kombinasyon yeteneğine sahip, bir kez piyasa tarafından doğrulandığında, stabilcoin'in merkezde olduğu, getiri ticareti, likidite madenciliği ve yeniden teminatlandırma etrafında şekillenen tam bir finansal ekosistem oluşturma olasılığı oldukça yüksektir.

Ancak aynı zamanda üç büyük riski de barındırıyor:

Gelir odaklı stablecoin'lerin gizli bir Ponzi yapısı riski vardır. Eğer gelir tarafı (örneğin ETH vadeli işlem sözleşmesini açığa satma) aşırı piyasa koşulları veya likidite kopmasıyla karşılaşırsa, fiyatın sabitinden çıkması veya tasfiye baskısı oluşması riski vardır ve bu da "algoritmik stablecoin 2.0 çöküşü" riskini yaratır.

Mekanizma karmaşıklığı, sistemin şeffaflığını artırır. Bu tür yeni modeller genellikle kullanıcıların otomatik tasfiye ve yeniden dengeleme mekanizmalarına yüksek derecede güvenmesini gerektirir, ancak aşırı piyasa koşullarında zincir üzerindeki tıkanıklık, oracle arızaları veya DEX derinliğinin yetersizliği, stabilite mekanizmalarının zayıf noktaları haline gelebilir.

Regülasyon belirsizliği yüksek. Bu tür stabilcoin'ler genellikle geleneksel fiat para saklama sistemlerini atlatır ve düzenleyici kurumlar tarafından "menkul kıymet benzeri" veya "izinsiz para arzı" olarak kabul edilebilir, bu da baskı veya arayüzlerin dondurulmasına (örneğin merkezi borsa listeden çıkarma, köprü protokolü yasaklama vb.) yol açabilir.

Protokolün yerel stablecoin'leri açısından, örneğin crvUSD, GHO, sDAI, "ekosistem bağlılığı sürücü" aşamasındadır ve yatırım fırsatları, "yönetim token'leri ile bağlanarak" protokol büyüme kârlarını yakalamak için mevcuttur. Örnek vermek gerekirse, CRV veya AAVE tutan kullanıcılar, yerel stablecoin'lerinin kullanım senaryoları, likidite teşvikleri, ücret dağılımı gibi kritik parametreleri etkilemek için oy kullanabilirler, böylece stablecoin ihracı sadece bir dolaşım aracı olmaktan çıkıp, protokol yönetim hakkı ve finansal kazanç hakkının temel odak noktası haline gelir. Bu model, yatırımcılara daha belirgin bir değer yakalama yolu sunar ve yerel token'ların değerleme merkezinin "sadece işlem ücretleri" yerine "on-chain para kârları" yönüne kaymasına neden olabilir.

Ancak, protokolün yerel coin'inin sınırlılığı, büyüme ölçeğinin büyük ölçüde ana protokolün piyasa konumuna, risk yönetim yeteneğine ve topluluk aktivitesine bağlı olmasından kaynaklanmaktadır; en uç durumlarda "protokol gerilemesi - stablecoin likidite tükenmesi" risk döngüsü ortaya çıkabilir.

Uzun vadede, stabilcoin savaşını kimin kazanacağı, beş temel yeteneğe bağlıdır:

Dayanıklı sabitleme mekanizması (ister geleneksel fiat para rezervi, ister zincir üzerindeki varlık hedge'i, ister karmaşık yapı olsun), stablecoin'lerin uzun vadeli varlığı için teknik bir temeldir;

Kullanıcı tarafı sızdırma yeteneği, yani borsa, ödeme, kredi verme, çapraz zincir, uzlaşma gibi gerçek senaryolarda yaygın olarak uygulanıp uygulanamayacağı, "boş dönen coin" olmaktan kaçınmasıdır;

Politika uyum yeteneği ve düzenleyici entegrasyon yolları, özellikle Avrupa, Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi finansal kalelerde, büyüme sınırını belirler;

Zincir üstü ekosistemle olan işbirliği ilişkisi, özellikle DeFi protokollerinin iç içe geçme derecesi ve yerel likidite desteği;

Sürdürülebilir değer elde etme mantığı, yönetişim, gelir dağılımı ve token ekonomik yapısı aracılığıyla sahiplerine uzun vadeli güven verebilir mi?

Stablecoinler "merkeziyetsiz dolar" değildir, aksine küresel para yapısının yeniden şekillendirilmesi sürecindeki köprü varlıklarıdır. Hem düzenleme, likidite ve güven kesişiminde durmak zorundadırlar, hem de piyasa dalgalanmaları ve teknolojik evrimin tehlikeli sularını aşmak zorundadırlar. Gelecekte, stablecoin savaşı yalnızca bir kazanan doğurmayacak, aksine çok kutuplu bir yapıda farklı modeller, ekosistemler ve kullanıcı senaryolarında çoklu sıçramalar olacak. Gerçekten yatırımcıların dikkat etmesi gereken, düzenleme fırtınalarını aşabilen, zincir üstü para sistemleri inşa edebilen ve nihayetinde gerçek ekonomi ile sanal finansı bağlayan köprü projeleri olacaktır — bunlar, kripto dünyasının "egemen varlıkları" olacaktır.

Altı, Sonuç: Stabilcoin, zincir üzerindeki finansın "egemen demiri"dir.

Stablecoin, spekülatif bir varlık değil, zincir üzerindeki ekonominin temel işletim mekanizmasıdır. Onlar DeFi sisteminin dolar kanı, Web3 ödemelerinin enerjisi ve gelişen ülkelerin yerel para birimlerinin değer kaybına karşı bir güvenlik kemeridir. Önümüzdeki beş yıl içinde, stablecoin artık kripto pazarının "yardımcı rolü" olmayacak, dijital kapitalizmin yeni düzeninin ana bileşeni haline gelecektir. Bu an, stablecoin alanında sistematik bir yerleşim için başlangıç noktasıdır, sona erme noktası değil.