Bitget Cüzdan Araştırma Enstitüsü: Ondo yeni kapıları çalıyor, hisse senedi tokenizasyonu "eski şarap yeni şişe" mi, yoksa finansal piyasanın bir sonraki devrimi mi?

Yazar: Lacie Zhang, Bitget Wallet Araştırmacısı

3 Eylül 2025'te, Ondo Finance resmi olarak hisse tokenizasyon platformu "Ondo Global Markets"ı başlattı. İlk etapta 100'den fazla tokenleştirilmiş hisse senedi sunulacak ve yıl sonuna kadar 1000'e kadar genişletilmesi planlanıyor. Bu hamle, Ondo'nun kendi stratejik planlamasında atılan sağlam bir adım olmasının yanı sıra, sektör tarafından hisse tokenizasyonunun teoriden ölçeklenebilir uygulamaya geçişinin önemli bir doğrulaması olarak geniş çapta kabul edilmektedir.

Wall Street'in yüzyıllık ticaret kuralları ile blockchain'in güven gerektirmeyen teknolojisi arasında bir çatışma yaşanırken, verimlilik, likidite ve uyum konularında derin bir değişim süreci şekilleniyor. Bitget Cüzdan Araştırma Enstitüsü, bu yazıda temel noktalara geri dönecek ve değer mantığı, gerçekleştirme yolları ve uyum çerçevesi gibi üç ana boyuttan hareketle mevcut hisse senedi tokenizasyon pazarını sistematik bir şekilde inceleyecek ve sunacaktır.

Trilyon Dolarlık Pazarın Hayal Gücü: Hisse Senedi Tokenizasyonunun Arkasındaki Değer Mantığını Analiz Etmek

Hisse senetlerinin tokenleştirilmesi yeni bir kavram değil, ancak arkasındaki potansiyel mevcut finansal yapıyı yeniden şekillendirmek için yeterlidir. Şu anda tüm tokenleştirilmiş hisse senetlerinin toplam piyasa değeri 400 milyon dolardan az, bu da NVIDIA'nın (NVIDIA) tek bir hissesinin 40 trilyon doların üzerindeki piyasa değeri ile karşılaştırıldığında denizdeki bir damla gibidir. Bu büyük fark, hem pazarın erken dönemindeki zorlukları ortaya koymakta hem de benzersiz bir büyüme alanını işaret etmektedir; bunun temel değeri esasen aşağıdaki üç alanda kendini göstermektedir.

Öncelikle, geleneksel ticaret ve settleme sistemlerini devrim niteliğinde optimize etmeye kendini adamıştır. Mevcut ana akım "T+N" gecikmeli settleme mekanizması, sermaye piyasalarının verimliliği için büyük bir engeldir; bu, yatırımcıların fonlarının işlem tamamlandıktan sonra bir ila iki gün boyunca dondurulması gerektiği anlamına gelir. Bu tür etkisiz kullanım, yalnızca sermayenin yeniden yatırım yeteneğini sınırlamakla kalmaz, aynı zamanda settleme sürecindeki karşı taraf riskini de doğurur. Ancak hisse senedi tokenizasyonu, "atomik settleme" yoluyla, varlık mülkiyetinin transferini ve fon ödemesini senkronize bir şekilde tamamlar. Bu model, kesintisiz bir küresel ticaret pazarını desteklemekle kalmaz, aynı zamanda settleme süreçlerinde bekleyen büyük miktarda sermayeyi serbest bırakır ve bu da tüm pazarın akış verimliliğine nitel bir sıçrama getirir.

İkincisi, hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, geleneksel sınır ötesi yatırımların karmaşık engellerini aşmaya yardımcı olur. Geleneksel modelde, bir uluslararası menkul kıymet yatırımı, saklama bankası, takas merkezi ve aracılardan oluşan katmanlar halinde bir ara bulucu ağına girmek zorundadır; her bir aşama, zaman ve para maliyetinin çift katmanlı birikimi anlamına gelir. Tokenleştirme teknolojisi ise, yatırımcı kimlik doğrulaması (KYC), kara para aklamayla mücadele (AML) gibi uyum mantıklarını varlık protokol katmanına doğrudan programlama imkanı sunarak tamamen yeni bir bakış açısı sağlar. Bu, varlıkların kendisine "uyum öz kontrolü" yeteneği kazandırmak gibidir ve böylece işlem süreçlerindeki güven aracıları ve manuel inceleme aşamalarını büyük ölçüde azaltarak daha düz, verimli ve düşük maliyetli bir küresel sermaye piyasası inşa etmenin yolunu açar.

Son olarak, daha makro bir perspektiften bakıldığında, nihai değeri geleneksel finans (TradFi) ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasındaki iki paralel dünya arasında önemli bir köprü işlevi görmesindedir. Bir yandan, mevcut yatırım araçlarına alışkın olan büyük geleneksel sermayeye, tamamen yabancı DeFi protokollerine girmeden, blok zinciri teknolojisinin sunduğu verimlilik avantajlarından yararlanabilmesi için düşük giriş eşiğine sahip bir "chainleme" kanalı sağlar. Diğer yandan, dijital dünyada doğan kripto ekosistemine ihtiyaç duyduğu istikrarı ve değer desteğini aşılar; gerçek kârlılık ve güçlü temel desteklere sahip mavi çip varlıkları, kripto piyasasının doğasında bulunan yüksek volatiliteyi etkili bir şekilde hedge edebilirken, aynı zamanda zincir üzerindeki DeFi'ye yeni sağlam teminatlar ekler. Bu iki yönlü değer güçlendirme, onu gelecekteki yeni finansal sistemin temel sütunlarından biri olma potansiyeline sahip kılar.

Üç farklı yol, bir ortak sonuç: Hisse senedi tokenizasyonunun gerçekleştirilme yollarının çözülmesi

Geniş bir perspektife sahip olmasına rağmen, gerçek dünyadaki hisse senedi haklarının güvenli ve uyumlu bir şekilde blok zincirine nasıl aktarılacağı, sektörün keşiflerinin merkezinde kalmaktadır. Şu anda, piyasada öne çıkan dağıtım modelleri esasen üç kategoriye ayrılabilir ve bunlar varlık desteği, yatırımcı hakları ve risk düzeyleri açısından önemli farklılıklar göstermektedir.

Üç tür ihraç modeli düzenleme tablosu

Birinci madde “üçüncü taraf saklama ve dış kanallar” modelidir. Backed Finance’ın xStocks serisi tipik bir örnektir, işletim mantığı gerçek hisse senetlerini tutmak için bağımsız bir hukuk varlığı (SPV) oluşturmak, ardından üçüncü taraf kurumlar tarafından zincir dışı varlık saklama ve denetimi yapılması ve nihayetinde ana akım borsa aracılığıyla kullanıcılara ulaşılmasıdır. Bu modelin güven temeli, saklama tarafının güvenilirliği ve varlıkların şeffaflığındadır, ancak yatırımcılar genellikle hedef varlıkla bağlantılı ekonomik haklar elde ederler, tam yasal hissedar kimliği değil.

İkinci yol “lisanslı kuruluşların kendi işlemleri” modeli olarak adlandırılmakta olup, bu, uyumluluk açısından en titiz rota olarak görülmektedir. Özünde, ilgili menkul kıymet lisansına sahip varlıkların, varlık ihraç edilmesi, ticaret eşleştirilmesi ve likidasyon süreçlerini kapsayan dikey entegrasyon sistemini bizzat oluşturmalarıdır. Robinhood, Ondo Finance ve Dinari gibi kuruluşlar bu yolda konumlanmaktadır. Bu modelin yasal ve teknik engelleri en yüksektir, ancak buna karşılık yatırımcılara en yüksek düzeyde yasal koruma sunabilmektedir.

Üçüncü madde, risk maruziyetinin en yüksek olduğu "sentetik türev ürünler" modelidir. Bir zamanlar aktif olan ancak şu anda sessizleşen Mirror Protocol'ü örnek alacak olursak, çıkardığı şey tokenleştirilmiş hisse senetleri değil, esasen hisse senedi fiyat hareketlerini simüle eden finansal türev araçlarıdır; arkasında 1:1 değer desteği olarak gerçek hisse senetleri yoktur. Kullanıcılar yalnızca fiyat dalgalanmalarının risk getirilerini elde eder, herhangi bir hissedar hakkına sahip değildirler. Fiziksel varlıkların dayanağının eksikliği nedeniyle, bu tür platformlar varlıkların değer kaybı ve uyum sorunlarıyla karşı karşıyadır.

Dikkate değer bir nokta, bu modellerin pratikte belirgin bir şekilde ayrılmadığı, aksine dinamik bir evrim trendi gösterdiğidir. Lisanslı ihraççılar, genellikle üçüncü taraf saklama ve borsa entegrasyonu stratejilerini birleştirerek likiditeyi artırmayı hedeflerken; lisanssız projeler ise aktif olarak lisans arayışındadır ve uyumlu bir kendi kendine işletme modeline yönelmektedir. Bunun arkasında net bir endüstri konsensüsü yatmaktadır: Uyum, geleceğe giden tek bilet.

"Asıl kart"ı elinde tutan Ondo: Uyum neden nihai koruma kalkanıdır?

Yukarıda belirtilen keşif yolları arasında, Ondo Finance'ın seçimi özellikle dikkat çekicidir. Tokenleştirilmiş pazarın önde gelen oyuncusu olarak, ana stratejisi sektördeki en yüksek engellere - ABD'nin sert düzenleyici çerçevesi içinde, tam uyumlu bir tokenleştirilmiş hisse senedi sistemi oluşturmak - yöneliktir. Bu hedefe ulaşmak için, üç ana finansal lisansa sahip olmak ön koşuldur ve Ondo, bu eşiği aşmış az sayıda kuruluştan biridir.

Amerika'nın Üç Büyük Uyum Lisansı Düzenlemesi Tablosu

İlk lisans, transfer acentesidir (Transfer Agent, TA). Temel işlevi, ihraç edenin resmi "hisse senedi kayıt yöneticisi" olarak menkul kıymetlerin mülkiyetini doğru bir şekilde kaydetmektir. Tokenizasyon işinde, TA, zincir üzerindeki dijital sertifikaların zincir dışındaki yasal haklarla doğru bir şekilde eşleşmesini sağlamak için temel bir yapı taşıdır ve tüm uyum sisteminin güven temeli olarak hizmet eder.

İkinci lisans, aracılık kendi hesabına ticaret yapanlar (Broker-Dealer, BD) içindir. Bu, tüm menkul kıymet işlerinde faaliyet göstermek için bir geçiş belgesidir. Tokenizasyon senaryosunda, kullanıcılar fiat para ile token satın alsalar (minting) ya da token'ları satarak fon elde etseler (redemption), bu işlemler BD lisansına sahip bir varlık tarafından gerçekleştirilmelidir. Bu, yatırımcılar ile birincil pazar arasındaki ana uyum merkezi olarak işlev görmektedir.

Üçüncü kart, en yüksek edinim zorluğuna sahip olan, Alternatif Ticaret Sistemi (Alternative Trading System, ATS) dir. Bu, bir varlığın düzenlenmiş bir ikincil piyasa ticaret platformu işletmesine izin verir. ATS lisansı olmadan, platform yalnızca ihraç ve geri alım işlemleri gerçekleştirebilir, kullanıcılar arasında yüzyüze yasal ticaret yapılamaz. Bu nedenle, ATS, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin gerçek likiditesini açmanın anahtarıdır ve sektördeki uzun süredir devam eden likidite sorununu çözmek için nihai çözümdür.

Ondo, öncü bir yapı ile bu üç tür lisansı topluca elde ederek güçlü bir iş döngüsü inşa etti. Bu, sadece Avrupa düzenleyici çerçevesine veya yalnızca tek bir lisansa bağımlı rakiplerinden ayrılmakla kalmıyor, aynı zamanda Amerika Birleşik Devletleri'nde yatırımcılara birincil piyasadan alım yapmaktan ikincil piyasada işlem yapmaya kadar tam uyumlu bir hizmet sunma potansiyeline sahip olduğunu gösteriyor. Lisanslarla inşa edilen bu "sur", Ondo'nun en temel rekabet gücünü oluşturuyor.

Sonuç: Yenilik, yoksa "eski şarap yeni şişede" mi?

Hisse senedi tokenizasyonu, geleneksel finans ile dijital dünyanın derinlemesine birleştiği bir geleceğin resmini çiziyor - zaman dilimlerini aşan, anlık tasfiye yapan ve sonsuz olasılıklarla dolu bir küresel değer ağı. Bunun tetikleyebileceği, muhtemelen yüzlerce trilyon dolarlık geleneksel varlıkların dijitalleşme göçü ve köklü bir küresel sermaye yapısının yeniden şekillendirilmesidir. Ancak, iki ekosistemin çarpışması, verimlilik devriminin kıvılcımlarını getirirken, aynı zamanda düzenleyici kurallar ile yatırım kültürü arasında şiddetli bir sürtüşmeyi de beraberinde getiriyor.

Ondo Finance, uyum öncelikli yaklaşımıyla sahneye çıkıyor ve belirsizliklerle dolu bu kesişim noktasında yön bulmaya yönelik bir keşif yapıyor. Güçlü lisans avantajıyla, katı düzenleyici çerçeve altında piyasayı gerçekten bir geçiş yolu açabilir mi ve iki büyük dünyanın ek sermayesini çekebilir mi? Bu büyük finansal yenilik, nihayetinde tamamen yeni ve verimli bir pazar mı yaratacak, yoksa "uyumsuzluk" nedeniyle bir başka "eski şişede yeni şarap" hikayesine mi dönüşecek? Cevabın ortaya çıkması, piyasa öncülerinin sürekli mücadelesine ve zamanın nihai hükmüne bağlı.