Bir açığın, stablecoin'leri trilyon dolarlık bir mücadelenin odak noktası haline getirmesi.

Yazan: Adam Willems, Wired Dergisi

Derleme: Saoirse, Foresight News

Amerika Birleşik Devletleri Başkanı Donald Trump, Beyaz Saray'da düzenlenen "GENIUS Yasası" imza töreninde imzalanmış yasayı sergiliyor. Fotoğraf: Francis Chung; Görsel Kaynağı: Getty Images

18 Temmuz'da, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki kripto para sektörünün on yılı aşkın bir süredir devam eden düzenleyici belirsizlikle karşı karşıya kalmasının ardından, ABD'li yasama organları nihayet bu sektörün bazı alanlarını düzenleyici çerçeveye dahil etti. Yeni imzalanan "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Yenilik Rehberi ve Kuruluş Yasası" (kısaca "GENIUS Yasası"), stabilcoin ihraççılarına bir dizi gereklilik getirmektedir: Stabilcoin, değerinin belirli bir daha stabil varlık sınıfıyla ilişkilendirildiğini iddia eden bir kripto para birimidir ve ihraççıları, token için nakit veya kısa vadeli devlet tahvilleriyle %100 tam rezerv sağlamak, denetime tabi olmak, kara para aklamayla mücadele kurallarına uymak gibi gerekliliklere tabi tutulmaktadır. Ayrıca, stabilcoin'i "dijital nakit" olarak değil "fon depolama aracı" olarak konumlandırmak amacıyla, bu yasa stabilcoin ihraççılarının faiz ödemesini de yasaklamaktadır.

Ancak anahtar nokta, yasanın kripto para borsalarının kullanıcıların stablecoin pozisyonlarına ödül sunmasını yasaklamamasıdır - bu, stablecoin sahiplerinin hala "faiz" ile son derece benzer ekonomik teşvikler alabileceği anlamına geliyor. Bugün, Coinbase kullanıcıları platformda USDC adı verilen bir stablecoin bulundurduklarında yıllık getiri oranı %4.1'e kadar çıkabiliyor; bu getiri seviyesi yüksek getirili tasarruf hesaplarının beklenen getirisiyle eşdeğerdir.

Amerikan bankacılık grubu, bu düzenlemenin önemli bir düzenleyici boşluk oluşturduğunu ve halkın fonlarını bankalardan çıkararak düzenlemenin çok daha gevşek olduğu kripto para borsalarına yatırmalarını teşvik edebileceğini düşünüyor. Bazı borsaların sunduğu ödüller, yüksek getirili tasarruf hesaplarından bile daha yüksektir (bu hesapların yıllık getiri oranı genel olarak %4.25 civarındadır, kesin oran kurumdan kuruma değişiklik göstermektedir). Örneğin, Kraken borsası, "USDC tutma ödüllerinin yıllık oranının %5.5'e ulaştığını" duyuruyor.

Hediye mekanizması düşünülmese bile, sabit paraların banka mevduatları ve nakit ile karşılaştırıldığında tüketiciler için hala potansiyel riskler barındırdığı söylenebilir. Çek hesapları veya tasarruf hesaplarından farklı olarak, kripto paralar Federal Mevduat Sigorta Kurumu (FDIC) tarafından sigorta kapsamına alınmaz - bu, sabit para ihraççısı iflas ederse, ABD hükümetinin doğrudan müdahale ederek tüketicilerin fon kaybını telafi etmeyeceği anlamına gelir.

Bazı düzenleyici kurumlar ve kripto para destekçileri, "GENIUS Yasası"ndaki sıkı rezerv gereksinimlerinin ve iflas koruma maddelerinin FDIC sigortasını ikame etmek için yeterli olduğunu düşünüyor. Ancak, stabilcoin'lerin daha önce çöküş olayları yaşadığı ve Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) araştırma raporları, "GENIUS Yasası" ile düzenlenen bu tür "en düşük volatiliteli" stabilcoin'lerin bile işlem fiyatlarının "iddia edilen sabit değer seviyesinde tamamen korunmasının çok nadir olduğunu" göstermektedir. Uluslararası Ödemeler Bankası araştırmacıları, bu durumun "stabilcoin'lerin güvenilir bir ödeme aracı olma yeteneğini sorgulattığını" belirtiyor.

Amerika Birleşik Devletleri Kansas City Federal Rezerv Bankası'nın araştırmaları, stabilcoin talebinin artmasının ekonomide zincirleme etkilere yol açabileceğini göstermektedir. Bankanın yardımcısı başkan yardımcısı Stefan Jacewitz, "Eğer kullanıcılar banka mevduatlarını stabilcoin satın almak için kullanırlarsa, bankanın kredi vermek için kullanabileceği fonlar mutlaka azalacaktır" dedi. Ayrıca, ödüller gibi teşviklerin "fonların akış hızını artırabileceğini ve ölçeğinin normal piyasa seviyesini aşabileceğini" vurguladı.

Bu yıl Nisan ayında, ABD Hazine Bakanlığı tarafından yayımlanan bir raporda, GENIUS Yasası'nın etkisiyle tüketicilerin bankalardaki mevduatlarından stabil coinlere kadar 6.6 trilyon dolara kadar fon aktarabilecekleri belirtilmektedir. Amerikan Bankacılar Derneği (ABA) tarafından yapılan bir araştırma ise, bu durum gerçekleşirse bankaların borç verebileceği fonların azalacağını ve uzun vadede tüketicilerle işletmelerin borçlanma maliyetlerinin artabileceğini vurgulamaktadır.

Uzlaşmanın Ardındaki Oyun

"GENIUS Yasası"nın yürürlüğe girmesi dört yıl sürdü, bu süre zarfında ABD Kongresi'ndeki çoğu milletvekili "stabilcoin ihraççıları faiz ödememelidir" ilkesini benimsedi. Yasa taslağının yazarları, stabilcoin'in özel bir araç olduğunu biliyorlardı - bu bir dijital nakit, dijital dolar; gelir getiren bir menkul kıymet aracı değil." Circle küresel politika yardımcı genel danışmanı Corey Then belirtti.

Bu yıl Mart ayında, Coinbase CEO'su Brian Armstrong bu konuda sesini yükseltti. X platformunda (eski Twitter) kullanıcıların stablecoinler aracılığıyla faiz kazanmasına izin verilmesi gerektiğini belirtti ve bu modeli "normal tasarruf hesapları olarak, menkul kıymet yasalarının getirdiği karmaşık açıklama yükümlülükleri ve vergi etkilerinden muaf" olarak nitelendirdi.

Ron Hammond, tanınmış kripto para sektörü grubu Blockchain Association (Blok Zinciri Derneği) adına kıdemli lobici olarak görev yaptı ve sonraki müzakerelerin detaylarını açıkladı: Sonunda, bankacılık grubu, uzun süredir savundukları "stabil coin ihraççılarının faiz ödemelerini yasaklama" maddesini içeren bir anlaşmayı kabul etti, ancak bu madde kripto para borsalarına hala bir alan bıraktı - kullanıcıların stabil coin varlıkları için para teşvikleri sağlamalarına izin verdi. Hammond, bazı kripto para şirketlerinin, yasa tasarısının "faiz" ödemelerine açıkça izin vermesini umduğunu, ancak ana akım kripto para gruplarının nihayetinde bu uzlaşma önerisini kabul etmeye istekli olduğunu belirtti.

"En azından kripto para endüstrisi, ilgili ifadelerin yasaya eklenmesini başarıyla sağladı ve bu da onlara 'kazanç' veya 'benzeri kazanç' ödülleri sağlamak için kapıları açtı." Eski Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi Başkanı McHenry, şu anda blockchain projesi Ondo'nun başkan yardımcısıdır.

Bazı kripto para endüstrisi uzmanları, bankacılık gruplarının şu anki "uyarı tutumundan" memnun değiller. Kripto para savunucusu ve lobi grubu Digital Chamber'ın CEO'su Cody Carbone, "Şu aşamada stabilcoin ödül mekanizmaları hakkında endişelerin dile getirilmesi ne samimi ne de GENIUS Yasası'nın şekillenmesinde çok sayıda derin tartışmayı göz ardı ediyor. Bankacılık temsilcileri, yasama sürecine tamamen katıldılar ve kripto para alanındaki paydaşlarla birlikte müzakere ettiler; ve yasada borsa ve ilgili platformların stabilcoin ile ilgili ödüller sunmasına izin veren ifadeler, bu tartışmaların doğrudan bir sonucudur."

İkinci oyun fırsatı

Kripto para endüstrisinin uzlaşmaya istekli olmasının bir kısmı, bu "deneysel yasa tasarısı" üzerinde fazla siyasi sermaye harcamak istememesidir - bu endüstri, "GENIUS Yasası"nı kripto para alanındaki daha geniş bir düzenleyici yasama için bir "test taşı" olarak görmektedir. Hammond, "Kripto para endüstrisinin o zamanki endişesi şuydu: 'Eğer stabilcoin yasası gibi nispeten basit bir yasa bile engellerle karşılaşıyorsa, bunun geçme olasılığı büyük ölçüde azalacak, önümüzdeki iki yıl içinde piyasa yapısı yasasının geçme olasılığı ise neredeyse sıfır.'" diye açıkladı.

Hammond'un bahsettiği "piyasa yapısı yasası" CLARITY Yasası'dır. Bu yasa, blockchain üzerindeki ürünler ile finansal platformlar için, geleneksel finansal varlıklar olan hisse senedi piyasası, bankalar, kurumsal yatırımcılar gibi mevcut düzenleyici kurallarına benzer bir düzenleyici çerçeve oluşturmaya çalışmaktadır. CLARITY Yasası, Temsilciler Meclisi'nden geçti ve Senato versiyonunun bu yıl Eylül ayında çıkması bekleniyor. GENIUS Yasası'nın imzalanmasından birkaç gün sonra, Senato CLARITY Yasası'nın taslak yazarları bir görüş talep mektubu yayınladı ve burada kritik bir soru ortaya atıldı: Yasa ile stabilcoin ödülleri gibi mekanizmaların kısıtlanması veya yasaklanması gerekiyor mu?

"CLARITY Yasası", kripto para sektörü ile bankacılık sektörüne ikinci bir şans sunuyor - her iki taraf da "GENIUS Yasası"na dahil edilmeyen maddelerin hayata geçirilmesini teşvik edebilir. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki topluluk bankalarının başlıca lobi ve savunuculuk grubu olan "Amerikan Bağımsız Topluluk Bankacıları Derneği" (ICBA) Kongre İlişkileri İcra Başkan Yardımcısı Paul Merski, derneğin "faiz ödemeyi yasaklayan temel ilkelere aykırı" olan herhangi bir maddeye karşı çıkacağını belirtti. Bu ilkenin "GENIUS Yasası"nı oluşturan ana içerik olduğunu söyledi. "Bu sorunu stabilize coin ile ilgili yasalarla çözdük, ayrıca piyasa yapı yasalarında da ilgili maddelerin yer almasını sağlayacağız, düzenleyici boşlukların ortaya çıkmaması için."

"Sorun şu ki, iki yasama sürecinin ilerleme hızı farklı: önceki mücadelede kaybeden taraf geri dönecek, kazanan taraf ise elde ettikleri maddeleri yeniden savunmak zorunda kalacak." McHenry, "Artık ikinci mücadeleye girdik, önceki mücadelenin tüm konuları yeniden tartışılacak, bu da ikinci mücadelenin zorluklarını büyük ölçüde artırıyor."

CLARITY Yasası'nın ilerlemesi sırasında, Amerika Birleşik Devletleri bankacılık sektörü de istikrarlı paralar alanında kamuya açık bir şekilde hamle yapıyor. Citigroup ve Bank of America, kendi istikrarlı paralarını çıkarabileceklerini ima etti; bu arada, PNC Bank ve JPMorgan, Coinbase ile işbirliği kurdu. Örneğin, JPMorgan'ın işbirliği planı, müşterilerin en erken gelecek yıl banka hesaplarını kripto para cüzdanları ile doğrudan ilişkilendirmelerine olanak tanıyacak.

JPMorgan, ayrıca bir "depo token" sistemi denemektedir: Bu sistem, stabilcoin'lere benzer bir teknoloji kullanmakta, ancak "GENIUS Yasası"nın gerektirdiği gibi token değerini desteklemek için 1:1 oranında varlık rezervi bulundurmaya gerek duymamaktadır. Sonunda, eğer "CLARITY Yasası" stabilcoin'lerin "ödül" mekanizmasını yasaklarsa, bankacılık sektörü bu trilyonlarca doları kapsayan depo ve faiz oyununda yeniden avantaj sağlayabilir.

"Bankacılık grupları açıkça GENIUS Yasası mücadelesinde yanlış hesap yaptı, bu tür hatalar onların için son derece nadirdir." McHenry, "Artık geri döndüler ve tutumları sert - bu mücadelenin riski son derece yüksek."