Circle, Tether, Stripe stabilcoin L1 üzerinde rekabet ediyor, kim galip gelecek?

Yazar: Terry Lee

Derleme: Shenchao TechFlow

Tether, Stripe ve Circle'ın kendi L1 versiyonlarını çıkardığına dair bir emoji paketi.

Giriş

12 yıl içinde, stablecoin'ler niş bir kripto deneyinden hızla büyüyen bir sektöre dönüştü ve 2025 Eylül'ünde hala hızla büyümeye devam ediyor. Bu büyümenin yalnızca piyasa talebiyle değil, aynı zamanda düzenleyici netlikten de kaynaklandığını belirtmek önemlidir - ABD'de yeni kabul edilen GENIUS yasası ve Avrupa Birliği'nin MiCA düzenlemesi, stablecoin'lerin yasallığını desteklemektedir. Artık stablecoin'ler, Batılı hükümetler tarafından geleceğin finansının önemli bir temeli olarak tanınmaktadır. Daha ilginç olanı, stablecoin émisyoncularının yalnızca "stabil" değil, aynı zamanda yüksek kârlı olmalarıdır. ABD'deki yüksek faiz ortamının etkisiyle, USDC émisyoncusu Circle, 2025'in ikinci çeyreğinde 658 milyon dolar gelir bildirdi; bu gelirin büyük bir kısmı rezerv faizlerinden gelmektedir. Circle, 2023'te kâr elde etmeye başladı ve net geliri 271 milyon dolara ulaştı.

Kaynak: tokenterminal.com, mevcut stablecoin'in ödenmemiş arzı

Bu kârlılık doğal olarak rekabeti tetikliyor. Ethena'nın algoritmik stabilcoini USDe'den Sky'ın USDS'ine kadar, Circle ve Tether'ın piyasa hâkimiyetini kırmaya çalışan rakipler sürekli ortaya çıkıyor. Rekabetin artmasıyla birlikte, Circle ve Tether gibi önde gelen yayıcılar kendi Layer 1 blok zincirlerini geliştirmeye yöneliyorlar ve gelecekteki finansal altyapıyı kontrol etmeyi hedefliyorlar. Bu finansal altyapılar, koruma çukurunu derinleştirmeyi, daha fazla ücret almayı ve muhtemelen programlanabilir paranın internetteki akışını yeniden şekillendirmeyi amaçlıyor.

Bir trilyon dolarlık bir soru şu: Circle ve Tether gibi devler, Tempo gibi stabil olmayan yerel katılımcıların etkisine karşı durabilir mi?

Neden Layer 1 Seçilmeli? Arka Plan ve Farklılaştırma Analizi

Layer 1 blok zinciri, işlem, hesaplama, mutabakat ve güvenlikten sorumlu bir ekosistem temel protokolüdür. Teknik kişiler için, kripto alanındaki işletim sistemleri (Ethereum veya Solana gibi) ile benzerlik gösterebilir; diğer tüm işlevler onun üzerine inşa edilmiştir.

Stablecoin émisyoncuları için Layer 1'e girmek, dikey entegrasyon stratejisidir. Ethereum, Solana, Tron gibi üçüncü taraf zincirlere veya Layer 2'ye güvenmek yerine, daha fazla değer elde etmek, kontrolü güçlendirmek ve düzenleyici gerekliliklere uymak için kendi altyapılarını aktif olarak inşa ediyorlar.

Bu kontrol mücadelesini anlamak için, Circle, Tether ve Stripe'ın Layer 1 blok zincirlerinin ortak özelliklerini ve kendine özgü farklılıklarını inceleyebiliriz:

Ortak Özellikler:

Kendi stablecoin'lerini yerel para birimi olarak kullanarak, Gas ücretlerini ödemek için ETH veya SOL tutmaya gerek yoktur. Örneğin, Circle'ın Arc ücretleri USDC cinsinden ödenecekken, Plasma gibi diğer durumlarda Gas ücretleri tamamen muaf tutulmaktadır.

Yüksek verim, hızlı uzlaşma: Her Layer 1, milisaniye düzeyinde nihai onay ve binlerce TPS (örneğin Plasma'nın 1000+ TPS'si, Stripe'ın Tempo'su 100.000+ TPS'ye ulaşıyor) taahhüt ediyor.

Seçilebilir gizlilik ve düzenleyici ortamlar: Bunlar daha güçlü gizlilik ve uyumluluk sağlayan kripto ekosistemleridir, ancak merkeziyetsizlik pahasına.

EVM ile uyumlu, geliştiricilerin aşina olduğu geliştirme standartlarını garanti eder.

Eşsiz fark:

Circle'ın Arc'ı perakende ve kurumsal kullanıcılar için tasarlanmıştır. İçindeki döviz motoru (Malachite), onu sermaye piyasası ticareti ve ödeme alanında son derece cazip kılmakta, Arc'ı "Wall Street"'in tercih edilen kripto altyapısı olarak konumlandırma potansiyeline sahip.

Tether'in Stable ve Plasma'sı erişilebilirliğe odaklanıyor, sıfır işlem ücreti sunarak perakende ve P2P kullanıcılarının işlemlerini sorunsuz hale getiriyor.

Stripe'in Tempo'su ise farklı bir yol izleyerek, stabilcoin tarafsızlığı ilkesine bağlı kalmaktadır. Tempo, çeşitli USD token'larını desteklemek için içsel AMM mekanizmasına dayandığı için, esneklik arayan geliştiriciler ve hangi USD token'ını kullandığına aldırmayan kullanıcılar için oldukça çekici olabilir.

Layer 1 trendini benimsemek

Bana göre üç ana eğilim var:

Eğilim 1: Geleneksel finansın entegrasyonu - Güven ve düzenleme

Stablecoin çıkarıcıları için kendi Layer 1'lerini inşa etmek, güven kazanmanın anahtarıdır. Altyapıyı veya ekosistemi kontrol ederek, yalnızca Ethereum, Solana veya Tron'a güvenmek yerine, Circle ve Tether, ABD'deki GENIUS yasası ve Avrupa Birliği'ndeki MiCA gibi çerçevelere uygun uyum altyapısını kolayca sağlayabilirler.

Circle, USDC'yi düzenlenmiş bir ürün olarak konumlandırdı ve USDC'nin Dolar ile takas edilmesini sağlayan varlıkların “kimlik doğrulama” (KYC) ve kara para aklamayı önleme (AML) uyum çerçevesine uymasını talep ediyor. Yeni yayımlanan Layer 1 protokolü Arc, denetlenebilir şeffaflık ile gizlilik işlevlerini birleştirerek kurumsal benimseme için güvenilir bir aday haline getiriyor. Tether, Stable ve Plasma zincirleri aracılığıyla benzer bir strateji izliyor. Hedefi, bankalar, aracılar ve varlık yönetimi şirketleri için altyapı temeli olmaktır.

Burada potansiyel "ideal" uygulama senaryosu döviz ticareti. Circle'ın Arc'ı, milisaniye seviyesinde nihai kesinlik sunarak, saniyede 1000'den fazla işlem (TPS) ve döviz fonksiyonu sağlar. Arc, piyasa yapıcılar ve bankaların döviz ticaretini anında düzenlemelerine olanak tanır, böylece günlük 7 trilyon doları aşan döviz piyasasına girmeleri için fırsatlar yaratır ve güçlü bir ağ etkisi oluşturur. USDC ve EURC gibi stablecoinler, yerel düzenleme varlıkları haline gelerek geliştiricileri ekosistemlerinde sıkı bir şekilde tutabilir. Bu ayrıca, akıllı sözleşmelerin avantajlarından yararlanarak, karşı taraf riskini azaltma ve hızlı düzenlemeyi güvence altına alma yeteneğine sahip kurumsal seviyede teklif (RFQ) sistemlerini destekleyen DeFi uygulamalarına kapı açabilir.

Bu senaryo sadece açıklama amacıyla Chainlink oracle'ının kullanıldığını varsayıyor.

Circle'ın Layer 1 ile işlem yapma sürecinin gösterim diyagramı

Bir senaryo hayal edin; Paris'te görev yapan bir döviz trader'ı, USDC/EURC ticaret çifti aracılığıyla Arc üzerinde Malachite kullanarak 10 milyon dolar değerinde bir döviz dönüşüm işlemi gerçekleştirebilir. Gerçek zamanlı döviz kuru almak için Chainlink'in oracle'larını kullanabileceklerini varsayıyorum (örneğin, 1 dolar=0.85 euro) ve 10 milyon dolarlık USDC'nin EURC'ye dönüşüm işlemini 1 saniyeden daha kısa sürede gerçekleştirebilir, geleneksel döviz işlemlerinin T+2 olan bekleme süresini T+0'a kısaltabilir. Tamam!

Kaynak: Vedang Ratan Vatsa tarafından yazılan "Stablecoin Büyümesi ve Pazar Dinamikleri"

Araştırmalar bu yönde destek sağlamaktadır. Vedang Ratan Vatsa'nın araştırmasına göre, stabilcoin arzı ile işlem hacmi arasında güçlü bir pozitif korelasyon bulunmaktadır, bu da daha büyük bir arzın daha derin likidite ve daha yüksek bir benimseme oranı anlamına geldiğini göstermektedir. Tether ve Circle iki büyük émisyoncu olarak, bu kurumsal likiditeyi yakalamaya hazırdırlar.

Ancak, geleneksel finans ile blockchain altyapısının entegrasyonu hala önemli zorluklarla karşı karşıya. Düzenleyici kurumlar, merkezi bankalar ve bölgesel yasalarla koordinasyon, karmaşık bir ortamla başa çıkmak zorunda (örneğin, ülkelerin merkezi bankalarıyla entegrasyon yıllar alabilir). Farklı para birimleri için stabilcoinler çıkarmak (örneğin, gelişen pazarlardaki para birimlerine yönelik tasarlanan XYZ tokeni) karmaşıklığı daha da artırmaktadır; gelişen ekonomilerde ürün pazar uyumu sınırlı olduğundan benimseme hızı çok yavaş veya sıfır olabilir. Bu engellerin üstesinden gelinebilse bile, bankalar ve piyasa yapıcılar önemli altyapıyı yeni zincirlere taşımaya isteksiz olabilir. Bu geçiş, tüm para birimlerinin zincire alınamayacağı gerçeği nedeniyle ek maliyetler getirebilir ve kurumları hem kripto hem de geleneksel sistemleri aynı anda sürdürmeye zorlayabilir. Ayrıca, Circle, Tether, Stripe ve potansiyel bankalar gibi birden fazla éşleyici kendi blockchain'lerini piyasaya sürdükçe likidite adası riski artmaktadır. Parçalanma, herhangi bir zincirin günlük 7 trilyon dolarlık döviz piyasasında gerekli olan ölçeğe veya likiditeye ulaşmasını engelleyebilir.

Eğilim 2: Stabil kripto paralar zinciri, geleneksel ödeme altyapısına tehdit mi oluşturuyor?

Layer 1, programlanabilir özellikleriyle geleneksel finansı kendine çekmektedir. Yükselişi, geniş çapta merkeziyetsiz uygulamalarda anlık, düşük maliyetli hesaplama hizmetleri sunarak Mastercard, Visa ve PayPal gibi geleneksel ödeme devlerini altüst edebilir. Kapalı, tek platform sistemlerinin aksine, bu platformlar açık ve programlanabilir olup, geliştiricilere ve finansal teknoloji şirketlerine, ödeme altyapısını kiralamak yerine AWS bulut bilişim altyapısını kiralamak gibi esnek bir temel sunmaktadır. Bu dönüşüm, geliştiricilerin sınır ötesi para transferleri, aracılar (AI destekli) ödemeler ve tokenleştirilmiş varlıklar için ürünler dağıtmasına olanak tanırken, neredeyse sıfır maliyet ve alt saniye nihai onayı avantajını da sunabilir.

Örneğin, geliştiriciler bir stablecoin ağı üzerinde bir ödeme dApp'i inşa ederek anlık ödeme gerçekleştirebilirler. Tüccarlar ve tüketiciler hızlı, düşük maliyetli işlemlerden faydalanırken, Layer 1'ler Circle, Tether ve Tempo gibi değer yakalamak için vazgeçilmez bir altyapı işlevi görür. Geleneksel sistemlerden en büyük fark, bu sistemlerin Visa ve Mastercard gibi aracılara gerek duymadan geliştiricilere ve kullanıcılara daha fazla değer yaratmasıdır.

Ancak, risk her yerde mevcut. Daha fazla ihraççı ve ödeme şirketi kendi Layer 1'lerini piyasaya sürdükçe, ekosistem parçalanma riskiyle karşı karşıya kalıyor. Tüccarlar, farklı zincirlerden gelen ancak kolayca değiştirilemeyen "USD" kargaşasıyla karşılaşabilir. Circle'ın çapraz zincir transfer protokolü (CCTP), birçok zincir üzerinde tek bir likit versiyon olan USDC'yi oluşturarak bu sorunu çözmeye çalışıyor, ancak kapsama alanı yalnızca Circle'ın token'larıyla sınırlıdır. Tekelleşmiş bir pazarda, etkileşimli çalışma anahtar bir darboğaz haline gelebilir.

Stripe'ın yakın zamanda Tempo'yu tanıtmasının ardından bu düzen daha da değişti. Tempo, Paradigm ile birlikte geliştirilen stabilcoin nötr bir Layer 1 platformudur. Circle ve Tether'dan farklı olarak, Stripe kendi token'ını henüz piyasaya sürmedi, bunun yerine yerleşik AMM ile çeşitli stabilcoin'leri Gas ve ödeme için destekliyor. Bu nötrlük, kilitlenmek istemeyen ve esneklik arayan geliştiriciler ile işletmelerin ilgisini çekebilir ve Stripe'ın uzun vadede kripto para odaklı şirketlerin domine ettiği alanda bir yer edinme potansiyelini artırabilir.

Trend 3: İki Başlı Tekel Dinamiği - Circle vs. Tether

Bu Layer 1'ler geleneksel oyuncularla rekabet ederken, piyasa yapısını da yeniden şekillendiriyorlar. Şu anda, Circle ve Tether, yaklaşık %89'luk bir ihraç payına sahip olarak stabilcoin alanında hakim durumda; 2025 Eylül itibarıyla Tether'in payı %62,8, Circle'ın payı ise %25,8. Kendi Layer 1'lerini (Arc ve Stable/Plasma) piyasaya sürerek, hakimiyetlerini yüksek giriş engelleri koyarak pekiştiriyorlar. Örneğin, Plasma, token satış sınırı için 1 milyar dolarlık bir altın rezervi toplayarak yüksek bir giriş engeli oluşturdu.

Ancak, merkezi bir Layer 1'deki stabilcoinlerin ince bir tehditi ortaya çıkıyor. Stripe'ın Tempo'su, satıcıların erişim sürtüşmesini ve düzenleyicilerin merkezileşmiş risklerini azalttı. Eğer tarafsızlık standart haline gelirse, Circle ve Tether'ın kapalı surları zayıf bir noktaya dönüşebilir. Eğer tarafsızlık standart haline gelirse, Circle ve Tether ağ etkilerini ve pazar paylarını kaybedebilir. Mevcut ikili tekel yapısı, birden fazla zincirin pazarı birlikte ele geçirmesiyle oligopole dönüşebilir.

Sonuç

Özetle, stabil coinlerin günümüzde 280 milyar doları aşan güçlü bir varlık sınıfı haline gelmesiyle, ihraççılar büyük kazançlar elde etti ve stabil coin destekli Layer 1'in yükselişi üç önemli trendi ortaya koydu:

(1) Geleneksel finansı kripto yerel altyapısına entegre ederek, sürekli büyüyen döviz pazarına girmek.

(2) Mastercard ve Visa gibi aracıları ortadan kaldırarak ödeme dönüşümünü sağlamak;

( piyasadaki yapıyı çift başlı tekelden oligopol tekele yeniden tanımladı.

Bu dönüşümler, Circle ve Tether gibi stablecoin ihraççıları ile Stripe'ın Tempo gibi yeni katılımcılarının, artık yalnızca kriptopara ve fiat para arasındaki köprü olmaktan öteye geçerek, gelecekteki finansal altyapının temel taşı olarak kendilerini konumlandırdıklarını gösteren daha büyük bir vizyona işaret ediyor.

Sonuç olarak, bu benim okuyucularıma bir soru yöneltiyor: Bu zincirler ürün ile pazarın uyumunu nasıl sağlayacak? Circle'ın Arc'ı, Tether'ın Stable/Plasma'sı, yoksa Tempo gibi istikrarlı para birimi tarafsız rakipler mi, hangisi işlem hacmi veya kurumsal benimseme açısından önde olacak? Fırsatlar ve likidite parçalanması olmasına rağmen, engeller hâlâ mevcut. Okuyucuların düşüncelerini paylaşmaları hoş karşılanır!