Eğer DAT hisse senetlerinin çöküşü kaçınılmazsa, yatırımcılar olarak nasıl bir strateji izlemeliyiz? Hangi taktikleri uygulamalıyız? Hangi algoritmalar ve standartlar mevcuttur? Piyasada başarılı örnekler var mı? Onların temel rekabet avantajları nelerdir?
Okuma Kılavuzu:
Henüz önceki kısmı okumadıysanız, önce şuraya göz atmanızı öneririm: "Kripto Hisse Gizli Anlatım: 'Hisse Senedi Seyreltilmesi' ve mNAV algoritması içindeki yarı kesme tekniği"
Sadece vaka analizlerini görmek istiyorsanız, aşağıya okuyabilirsiniz.
Dördüncü Bölüm: "Kale Çiti"nin Gerçeği ve DAT Modelinin Geleceği
"Coin Stock" un çalışma mekanizmasını ve risklerini anladıktan sonra, bir ana soru ortaya çıkıyor: DAT türü şirketlerin uzun vadeli rekabet gücü ve "koruma suru" tam olarak nedir? Gelecekleri ne yönde ilerleyecek?
4.1. Hendeklerin Gerçeği: Piyasa Duygularına Dayalı Bir "Sermaye Çarkı"
DAT'lerin gerçek "koruma duvarı" aslında kendi iş modelinden kaynaklanmamakta, daha çok yüksek derecede bağlamsal ve kırılgan bir finansman avantajıdır. Temel rekabet gücü, likidite - finansman maliyetinin güçlü döngüsüdür: "finansman kabiliyeti → daha fazla coin satın alma → yatırımcıların getiri beklentilerini artırma → daha fazla likidite çekme → finansman maliyetini düşürme → finansman kabiliyetini daha da artırma". Bu mekanizma, yani "sermaye uçuş tekerleği", iş modeli anlayışının özüdür.
Pozitif döngü (Boğa piyasasında):
Bu flywheel, boğa piyasasında güçlü bir pozitif ivme yaratabilir.
Yüksek prim, yakıt: Şirketin hisse senedi fiyatı, sahip olduğu dijital varlıkların net değerinin (NAV) üzerinde bir fiyatla işlem görmekte ve "hisse senedi primi" (mNAV Premium) oluşturmaktadır. Bu prim, tüm döngüyü başlatan ana yakıttır.
Finansman kapasitesi aktif hale getirildi: Yüksek prim ile şirket, yeni hisseler veya düşük faizli dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek "değer artırıcı" (Accretive) finansman sağlayabilir; yani yüksek değerlemeye sahip hisseleri kullanarak fon elde etmek, daha fazla dijital varlık satın almak ve bu sayede hisse başına kripto miktarını seyreltmeden veya hatta artırarak bilançosunu genişletmek.
Likidite ve düşük maliyet: Piyasa duyguları yükseldiğinde ve hisse senedi likiditesi mükemmel olduğunda, şirketler açık piyasada büyük miktarda yeni hisse satabilirler ve bu, fiyat üzerinde büyük bir etki yaratmadan yapılabilir; bu da finansmanın sürtünme maliyetlerini büyük ölçüde azaltır.
"Al al al" anlatısını güçlendirmek: Şirketin topladığı fonlarla sürekli olarak daha fazla dijital varlık satın alması, şirketin net varlık değerini artırmakla kalmaz, aynı zamanda onun "büyüme motoru" olarak piyasa anlatısını güçlendirir, daha fazla yatırımcı çeker, hisse senedi fiyatını ve primini daha da yükselterek güçlü bir pozitif geri bildirim döngüsü oluşturur.
Ters Yıkım (Ayı Piyasasında):
Ancak bu güçlü motorun ölümcül bir zayıflığı var: tamamen sürekli bir boğa piyasası duygusuna ve yüksek hisse senedi primlerine bağımlıdır. Piyasa bir anda dönerse, dönerken hızla tersine döner ve "ölüm sarmalı" haline gelir:
Prim fiyatları düşerken, "coin-hisse" fiyatları daha sert düşer ve bu da mNAV priminin hızla daralmasına, hatta iskontoya dönüşmesine neden olur.
Finansman yeteneği donduruldu: Prim kaybolduğunda, hisse senedi ihraç ederek yapılan herhangi bir finansman işlemi "seyreltici" olacaktır. Bu noktada, şirket artık değer artırıcı finansman yapamaz, temel büyüme hikayesi iflas eder. Finansman yeteneği - bu tek koruma kalkanı - aniden kurur.
Negatif geri bildirim döngüsü: Finansman kaynaklarının tükenmesi ve büyüme anlatısının çöküşü, yatırımcıların panik satışlarını tetikleyerek hisse senedi fiyatlarını daha da düşürebilir ve kötü bir döngü oluşturabilir; bu da nihayetinde hisse senedi fiyatlarının çökmesine neden olabilir.
Bu nedenle, DAT'ların savunma duvarı son derece dar ve istikrarsızdır çünkü tamamen değişken sermaye piyasası duygularına bağımlıdır. Piyasa duyguları tersine döndüğünde ve prim kaybolduğunda, bu savunma duvarı anında susuz kalacak, şirket tek rekabet avantajını kaybedecektir.
4.2. Karşılaştırmalı Vaka Çalışması: Stratejilerin Uygulaması ve Varyasyonu
Temel model benzer olsa da, farklı DAT'lar stratejik uygulama konusunda belirgin farklılıklar göstermektedir; bu farklılıklar, kendi konumlandırmaları, piyasa ortamı ve düzenleyici sınırlamalar konusundaki farklı anlayışlarını yansıtmaktadır.
Strateji A.Ş. (MSTR) - Agresif Öncü
Bir modelin öncüsü olarak, MicroStrategy'nin stratejisi en agresif olanıdır. Sadece çeşitli borç araçlarını (örneğin, dönüştürülebilir tahviller) kullanarak kaldıraç maksimuma çıkarmakla kalmaz, aynı zamanda kurucusu Michael Saylor, güçlü kişisel markası ve sürekli vaazlarıyla şirkete bir "yumuşak sur" oluşturmuştur. MicroStrategy'i BTC ile derin bir şekilde bağlayarak, onu küresel yatırımcıların aklındaki en tanınmış BTC temsilci hissesi haline getirmeyi başarmış ve bu marka bilinirliği, kısmen mNAV primini pekiştirmiştir.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Esnek uluslararası uyum sağlayıcı
Metaplanet'in örneği, DAT modelinin belirli bir ülke veya bölgenin piyasa ortamına nasıl yenilikçi ve uyumlu bir şekilde adapte olabileceğini göstermektedir. Stratejisi, Japonya'nın benzersiz makro ve düzenleyici ortamını zekice kullanmaktadır:
Yen Carry Trade (: Japon Merkez Bankası'nın uzun süre boyunca süper düşük faiz oranlarını sürdürdüğü bir bağlamda, Metaplanet neredeyse sıfır maliyetle yen borçlanmakta ve bununla birlikte uzun vadede değer kazanması beklenen BTC'ye dönüştürerek makro arbitraj gerçekleştirmektedir.
"Hareketli Kullanım Fiyatı Hisse Senedi Senetleri" )Moving Strike Warrants(: Japonya düzenlemeleri, ABD hisse senedi piyasasında yaygın olan ATM ihraç mekanizmasına izin vermediğinden, Metaplanet, kullanım fiyatını bir önceki gün kapanış fiyatına bağlayan yenilikçi bir hisse senedi senedi kullanmaktadır. Bu tasarım, hisse fiyatı yükseldiğinde senetlerin yalnızca kullanılmasını sağlayarak, hisse fiyatı yüksek seviyelerde sulandırıcı finansman etkisi sağlamak için ATM benzeri bir etkisi gerçekleştirmektedir.
Vergi avantajı: Japonya, bireylerin doğrudan kripto para sahipliğinden elde ettikleri kazançlar için yüksek oranlı artan vergi uygularken, hisse senetleri üzerindeki sermaye kazancı vergisi oranı çok daha düşüktür (yaklaşık %20). Bu vergi farkı, Japon yatırımcıların Metaplanet hisselerini satın alarak BTC'yi dolaylı yoldan sahip olmasını, doğrudan BTC satın almaktan daha cazip hale getiriyor ve bu da hisse senetleri için yerel bir talep yaratıyor.
Semler Scientific )SMLR( - Dikkatli İş Entegratörü
Semler Scientific, daha muhafazakar bir stratejiyi - "Yavaş Para" (Slow Money) modelini temsil ediyor. Şirket, çekirdek sağlık hizmetleri işinden elde edilen istikrarlı nakit akışını kullanarak BTC'yi yavaşça ve dikkatlice satın almayı planlıyor; bu, hissedarlara daha "değer artırıcı" bir varlık birikimi sağlamayı amaçlıyor. Bu model teorik olarak daha sürdürülebilir, çünkü tamamen dış finansmana bağımlı değil. Ancak, zorluk, şirketin çekirdek işinin büyüme darboğazları ve düzenleyici baskılarla karşı karşıya kalmasıdır; bu, büyük ölçekli BTC alımlarını desteklemek için yeterli nakit akışı sağlama anlatısını karmaşık hale getiriyor.
Tron Inc. )TRON( - Ters Birleşme ve Karıştırma Modu
Tron Inc.'in durumu, geleneksel olmayan bir halka arz yolu ve iş yapısını sergilemektedir. Şirket, SRM Entertainment olarak kurulmuş olup, TRON DAO ile ters bir birleşme gerçekleştirerek halka açılmış ve Tron Inc. adını almıştır. Bu strateji, hızlı bir şekilde Nasdaq'ta listelenen bir şirket olmasına olanak tanımış ve TRX token'ının mali rezervlerini oluşturma üzerine odaklanmasını sağlamıştır. Özgünlüğü, karma iş modeliyle ortaya çıkmaktadır: büyük eğlence mekanları (Disney ve Universal Studios gibi) için özel ürünler tasarlayıp üreten orijinal işini korurken, aynı zamanda blok zinciri finans stratejilerini de geliştirmiştir. Ayrıca, şirket TRX rezervlerini JustLend gibi platformlarda staking yaparak %10'a kadar yıllık getiri elde etmek için aktif bir şekilde kullanmakta ve bu da operasyonlarına seyreltilmemiş bir nakit akışı sağlamaktadır. (Bir kuş bakışı ile, $TRX token'ı Tron network'tan ayrılmamıştır.)
BitMine )BTMR(, BTC dışındaki varlıklara yönelik radikal genişlemeyi temsil ediyor. Şirket, BTC madencilik işinden dönüşerek, dünya genelinde en büyük Ethereum (ETH) kurumsal sahibi olma hedefini belirledi ve dolaşımdaki ETH toplamının %5'ini elinde bulundurma gibi büyük bir hedef koydu. Stratejisi, geniş çaplı özel satışlar (PIPE'ler) ve hisse senedi finansmanı yoluyla, kısa sürede onlarca milyar dolarlık ETH rezervi biriktirerek, etkileyici bir finansman hızı ile karakterizedir. Bu radikal birikim stratejisi, Peter Thiel'in Founders Fund'ı ve Stanley Druckenmiller gibi yüksek profilli yatırımcıları çekti ve Fundstrat'tan Tom Lee başkanlık yaptı. Ancak, BMNR'nin hisse senedi performansı son derece dalgalıydı; binlerce puanlık bir artışın ardından büyük bir geri çekilme yaşadı ve yüksek risk, yüksek getiri özelliklerini ön plana çıkardı. Temel işinin (madencilik) gelirleri düşük ve zararda olduğundan, değeri neredeyse tamamen piyasanın ETH fiyatı beklentileri ve finansman kabiliyetine olan güvenle yönlendiriliyor.
4.3. Bir Sonraki Evrim: "Üretken Finans"
Pasif tutma stratejisinin içsel zayıflıklarıyla yüzleşirken, DAT modeli "Pasif Hazine"den "Üretken Hazine"ye önemli bir evrim geçiriyor.
Geleneksel BTC finansal stratejisi, esasen pasif bir "dijital altın" stratejisidir, varlık kendisi herhangi bir nakit akışı üretmez. Öte yandan, "üretken finans" modeli, ağın yerel mekanizmaları aracılığıyla gelir üretebilen dijital varlıkları tutmaya odaklanır; bu, esas olarak POS konsensüs mekanizmasını kullanan halka açık zincir token'larıdır, örneğin ETH ve SOL.
ETH veya SOL'yi Staking yaparak, şirket doğrudan protokolden token cinsinden ödüller alabilir. Bu staking getirisi, geleneksel kredi pazarlarına bağımlı olmayan, içsel ve kriptoya özgü bir "faizdir" ve şirkete istikrarlı, seyreltilmemiş bir nakit akışı kaynağı sağlar. Bu modelin ortaya çıkışı, DAT'ların saf finansal mühendislik araçlarından, gerçek kriptoya özgü işletmelere sahip operasyonel şirketlere dönüşebileceğini işaret etmektedir. Örneğin, DeFi Development Corp. )DFDV( gibi şirketler, SOL biriktirmeye ve staking getirisi üretmek için doğrulama düğümleri işletmeye odaklanmaktadır. (TRON Inc de çağın öncüsü sayılabilir)
Bu, "üretken finansmana" evriminin, pasif sahiplik modelinin koruma kalkanının çok zayıf olduğu gerçeğine stratejik bir yanıtıdır. Bu şirketler, başkalarının piyasa ruh halinden bağımsız, içsel nakit akışları yaratarak, daha geniş ve derin bir ekonomik koruma kalkanı inşa etmeye çalışıyorlar; böylece boğa piyasasında finansman yeteneklerine olan aşırı bağımlılıklarını azaltarak, uzun vadeli varlık ve gelişimlerine daha sağlam bir temel sağlıyorlar.
Beşinci Kısım: Özet - Sislerin İçinden Gerçeği Görmek
Bu tür şirketlere yatırım yapmak isteyen yatırımcıların, bunları basit bir "kripto varlık hissesi" olarak görme anlayışını bir kenara bırakmaları ve onları yüksek spekülatif, aktif yönetim altında bir kaldıraç fonu olarak değerlendirmeleri gerekir. Nihai yatırım performansı, aşağıdaki dört temel değişkenin karmaşık etkileşimine bağlıdır:
Temel kripto varlıkların fiyat performansı: Bu, şirketin net varlık değerini (NAV) belirleyen temeldir.
Yönetim katmanının finansal mühendislik yeteneği: Yani şirketin ne kadar hızlı, ne kadar düşük maliyetle ve ne kadar az seyrelme bedeliyle fon bulup varlık haline dönüştürebileceği.
Borsa piyasasının piyasa duygusu: Bu, şirketin mNAV prim seviyesini belirleyen anahtar faktördür ve doğrudan finansman yeteneğini ve "uçuş tekerleği etkisi"nin gücünü etkiler.
Hisse başına net kripto varlık tutma miktarı: Bu, her hisseye düşen kripto varlık seviyesini belirler.
Strategy Inc BTC örneğini ele alırsak, "coin-stock" değerlendirmesinde, yalnızca şirketin açıkladığı BTC toplam varlığına odaklanmak yerine aşağıdaki anahtar göstergeleri dikkatle izlemek önemlidir:
Hisse başına (tam olarak seyreltilmiş) kripto varlık miktarı: Bu, hissedarların gerçek pozisyonunu ölçmek için en önemli göstergedir. Yatırımcılar, şirketin finansman faaliyetlerinin uzun vadede değer artırıcı mı yoksa değer düşürücü mü olduğunu belirlemek için tarihsel değişim eğilimlerini yakından takip etmelidir.
mNAV priminin eğilimi: Prim genişliyor mu yoksa daralıyor mu? Primdeki sürekli daralma, piyasa güveninin zayıfladığını ve riskin arttığını gösteren net bir işarettir. Aynı sektördeki diğer şirketler ve ilgili ETF'lerle karşılaştırarak değerlemesinin mantıklı olup olmadığını daha iyi değerlendirebiliriz.
Finansman/Artış Şartları: Şirketin her bir tahvil çıkarma veya ek hisse çıkarma işleminin ayrıntılı şartlarını dikkatlice inceleyin; bunlar arasında dönüştürülebilir tahvillerin dönüşüm fiyatı, faiz oranı ve ATM planının yürütme ölçeği ve fiyatı bulunmaktadır. Bu ayrıntılar, şirketin gelecekteki seyrelme riski ve mali baskısını ortaya koymaktadır.
Olayın nedenini bilmek, aynı zamanda neden böyle olduğunu da bilmektir.
DAT'ı boğa piyasasında fiyatların yükselmesine neden olan "kapital döngüsü", aynı zamanda ayı piyasasında hızla düşmelerine yol açan temel nedendir. Temel iş modeli - yüksek hisse senedi fiyatı primlerinden yararlanarak daha fazla varlık almak için finansman sağlamak - aslında bir çift taraflı kılıçtır. Kapital piyasası duyarlılığına olan bu aşırı bağımlılık, kaderlerinin piyasanın döngüsel dalgalanmalarıyla sıkı bir şekilde bağlantılı olmasını belirler.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
DAT modundaki hisse senedi seyreltilmesinin kılıcı ve sonsuz arka kapı kalesi
Yazar: danny
Eğer DAT hisse senetlerinin çöküşü kaçınılmazsa, yatırımcılar olarak nasıl bir strateji izlemeliyiz? Hangi taktikleri uygulamalıyız? Hangi algoritmalar ve standartlar mevcuttur? Piyasada başarılı örnekler var mı? Onların temel rekabet avantajları nelerdir?
Okuma Kılavuzu:
Henüz önceki kısmı okumadıysanız, önce şuraya göz atmanızı öneririm: "Kripto Hisse Gizli Anlatım: 'Hisse Senedi Seyreltilmesi' ve mNAV algoritması içindeki yarı kesme tekniği"
Sadece vaka analizlerini görmek istiyorsanız, aşağıya okuyabilirsiniz.
Dördüncü Bölüm: "Kale Çiti"nin Gerçeği ve DAT Modelinin Geleceği
"Coin Stock" un çalışma mekanizmasını ve risklerini anladıktan sonra, bir ana soru ortaya çıkıyor: DAT türü şirketlerin uzun vadeli rekabet gücü ve "koruma suru" tam olarak nedir? Gelecekleri ne yönde ilerleyecek?
4.1. Hendeklerin Gerçeği: Piyasa Duygularına Dayalı Bir "Sermaye Çarkı"
DAT'lerin gerçek "koruma duvarı" aslında kendi iş modelinden kaynaklanmamakta, daha çok yüksek derecede bağlamsal ve kırılgan bir finansman avantajıdır. Temel rekabet gücü, likidite - finansman maliyetinin güçlü döngüsüdür: "finansman kabiliyeti → daha fazla coin satın alma → yatırımcıların getiri beklentilerini artırma → daha fazla likidite çekme → finansman maliyetini düşürme → finansman kabiliyetini daha da artırma". Bu mekanizma, yani "sermaye uçuş tekerleği", iş modeli anlayışının özüdür.
Pozitif döngü (Boğa piyasasında):
Bu flywheel, boğa piyasasında güçlü bir pozitif ivme yaratabilir.
Yüksek prim, yakıt: Şirketin hisse senedi fiyatı, sahip olduğu dijital varlıkların net değerinin (NAV) üzerinde bir fiyatla işlem görmekte ve "hisse senedi primi" (mNAV Premium) oluşturmaktadır. Bu prim, tüm döngüyü başlatan ana yakıttır.
Finansman kapasitesi aktif hale getirildi: Yüksek prim ile şirket, yeni hisseler veya düşük faizli dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek "değer artırıcı" (Accretive) finansman sağlayabilir; yani yüksek değerlemeye sahip hisseleri kullanarak fon elde etmek, daha fazla dijital varlık satın almak ve bu sayede hisse başına kripto miktarını seyreltmeden veya hatta artırarak bilançosunu genişletmek.
Likidite ve düşük maliyet: Piyasa duyguları yükseldiğinde ve hisse senedi likiditesi mükemmel olduğunda, şirketler açık piyasada büyük miktarda yeni hisse satabilirler ve bu, fiyat üzerinde büyük bir etki yaratmadan yapılabilir; bu da finansmanın sürtünme maliyetlerini büyük ölçüde azaltır.
"Al al al" anlatısını güçlendirmek: Şirketin topladığı fonlarla sürekli olarak daha fazla dijital varlık satın alması, şirketin net varlık değerini artırmakla kalmaz, aynı zamanda onun "büyüme motoru" olarak piyasa anlatısını güçlendirir, daha fazla yatırımcı çeker, hisse senedi fiyatını ve primini daha da yükselterek güçlü bir pozitif geri bildirim döngüsü oluşturur.
Ters Yıkım (Ayı Piyasasında):
Ancak bu güçlü motorun ölümcül bir zayıflığı var: tamamen sürekli bir boğa piyasası duygusuna ve yüksek hisse senedi primlerine bağımlıdır. Piyasa bir anda dönerse, dönerken hızla tersine döner ve "ölüm sarmalı" haline gelir:
Prim fiyatları düşerken, "coin-hisse" fiyatları daha sert düşer ve bu da mNAV priminin hızla daralmasına, hatta iskontoya dönüşmesine neden olur.
Finansman yeteneği donduruldu: Prim kaybolduğunda, hisse senedi ihraç ederek yapılan herhangi bir finansman işlemi "seyreltici" olacaktır. Bu noktada, şirket artık değer artırıcı finansman yapamaz, temel büyüme hikayesi iflas eder. Finansman yeteneği - bu tek koruma kalkanı - aniden kurur.
Negatif geri bildirim döngüsü: Finansman kaynaklarının tükenmesi ve büyüme anlatısının çöküşü, yatırımcıların panik satışlarını tetikleyerek hisse senedi fiyatlarını daha da düşürebilir ve kötü bir döngü oluşturabilir; bu da nihayetinde hisse senedi fiyatlarının çökmesine neden olabilir.
Bu nedenle, DAT'ların savunma duvarı son derece dar ve istikrarsızdır çünkü tamamen değişken sermaye piyasası duygularına bağımlıdır. Piyasa duyguları tersine döndüğünde ve prim kaybolduğunda, bu savunma duvarı anında susuz kalacak, şirket tek rekabet avantajını kaybedecektir.
4.2. Karşılaştırmalı Vaka Çalışması: Stratejilerin Uygulaması ve Varyasyonu
Temel model benzer olsa da, farklı DAT'lar stratejik uygulama konusunda belirgin farklılıklar göstermektedir; bu farklılıklar, kendi konumlandırmaları, piyasa ortamı ve düzenleyici sınırlamalar konusundaki farklı anlayışlarını yansıtmaktadır.
Strateji A.Ş. (MSTR) - Agresif Öncü
Bir modelin öncüsü olarak, MicroStrategy'nin stratejisi en agresif olanıdır. Sadece çeşitli borç araçlarını (örneğin, dönüştürülebilir tahviller) kullanarak kaldıraç maksimuma çıkarmakla kalmaz, aynı zamanda kurucusu Michael Saylor, güçlü kişisel markası ve sürekli vaazlarıyla şirkete bir "yumuşak sur" oluşturmuştur. MicroStrategy'i BTC ile derin bir şekilde bağlayarak, onu küresel yatırımcıların aklındaki en tanınmış BTC temsilci hissesi haline getirmeyi başarmış ve bu marka bilinirliği, kısmen mNAV primini pekiştirmiştir.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Esnek uluslararası uyum sağlayıcı
Metaplanet'in örneği, DAT modelinin belirli bir ülke veya bölgenin piyasa ortamına nasıl yenilikçi ve uyumlu bir şekilde adapte olabileceğini göstermektedir. Stratejisi, Japonya'nın benzersiz makro ve düzenleyici ortamını zekice kullanmaktadır:
Yen Carry Trade (: Japon Merkez Bankası'nın uzun süre boyunca süper düşük faiz oranlarını sürdürdüğü bir bağlamda, Metaplanet neredeyse sıfır maliyetle yen borçlanmakta ve bununla birlikte uzun vadede değer kazanması beklenen BTC'ye dönüştürerek makro arbitraj gerçekleştirmektedir.
"Hareketli Kullanım Fiyatı Hisse Senedi Senetleri" )Moving Strike Warrants(: Japonya düzenlemeleri, ABD hisse senedi piyasasında yaygın olan ATM ihraç mekanizmasına izin vermediğinden, Metaplanet, kullanım fiyatını bir önceki gün kapanış fiyatına bağlayan yenilikçi bir hisse senedi senedi kullanmaktadır. Bu tasarım, hisse fiyatı yükseldiğinde senetlerin yalnızca kullanılmasını sağlayarak, hisse fiyatı yüksek seviyelerde sulandırıcı finansman etkisi sağlamak için ATM benzeri bir etkisi gerçekleştirmektedir.
Vergi avantajı: Japonya, bireylerin doğrudan kripto para sahipliğinden elde ettikleri kazançlar için yüksek oranlı artan vergi uygularken, hisse senetleri üzerindeki sermaye kazancı vergisi oranı çok daha düşüktür (yaklaşık %20). Bu vergi farkı, Japon yatırımcıların Metaplanet hisselerini satın alarak BTC'yi dolaylı yoldan sahip olmasını, doğrudan BTC satın almaktan daha cazip hale getiriyor ve bu da hisse senetleri için yerel bir talep yaratıyor.
Semler Scientific )SMLR( - Dikkatli İş Entegratörü
Semler Scientific, daha muhafazakar bir stratejiyi - "Yavaş Para" (Slow Money) modelini temsil ediyor. Şirket, çekirdek sağlık hizmetleri işinden elde edilen istikrarlı nakit akışını kullanarak BTC'yi yavaşça ve dikkatlice satın almayı planlıyor; bu, hissedarlara daha "değer artırıcı" bir varlık birikimi sağlamayı amaçlıyor. Bu model teorik olarak daha sürdürülebilir, çünkü tamamen dış finansmana bağımlı değil. Ancak, zorluk, şirketin çekirdek işinin büyüme darboğazları ve düzenleyici baskılarla karşı karşıya kalmasıdır; bu, büyük ölçekli BTC alımlarını desteklemek için yeterli nakit akışı sağlama anlatısını karmaşık hale getiriyor.
Tron Inc. )TRON( - Ters Birleşme ve Karıştırma Modu
Tron Inc.'in durumu, geleneksel olmayan bir halka arz yolu ve iş yapısını sergilemektedir. Şirket, SRM Entertainment olarak kurulmuş olup, TRON DAO ile ters bir birleşme gerçekleştirerek halka açılmış ve Tron Inc. adını almıştır. Bu strateji, hızlı bir şekilde Nasdaq'ta listelenen bir şirket olmasına olanak tanımış ve TRX token'ının mali rezervlerini oluşturma üzerine odaklanmasını sağlamıştır. Özgünlüğü, karma iş modeliyle ortaya çıkmaktadır: büyük eğlence mekanları (Disney ve Universal Studios gibi) için özel ürünler tasarlayıp üreten orijinal işini korurken, aynı zamanda blok zinciri finans stratejilerini de geliştirmiştir. Ayrıca, şirket TRX rezervlerini JustLend gibi platformlarda staking yaparak %10'a kadar yıllık getiri elde etmek için aktif bir şekilde kullanmakta ve bu da operasyonlarına seyreltilmemiş bir nakit akışı sağlamaktadır. (Bir kuş bakışı ile, $TRX token'ı Tron network'tan ayrılmamıştır.)
BitMine Immersion Technologies )BMNR( - Radikal Ethereum balinası
BitMine )BTMR(, BTC dışındaki varlıklara yönelik radikal genişlemeyi temsil ediyor. Şirket, BTC madencilik işinden dönüşerek, dünya genelinde en büyük Ethereum (ETH) kurumsal sahibi olma hedefini belirledi ve dolaşımdaki ETH toplamının %5'ini elinde bulundurma gibi büyük bir hedef koydu. Stratejisi, geniş çaplı özel satışlar (PIPE'ler) ve hisse senedi finansmanı yoluyla, kısa sürede onlarca milyar dolarlık ETH rezervi biriktirerek, etkileyici bir finansman hızı ile karakterizedir. Bu radikal birikim stratejisi, Peter Thiel'in Founders Fund'ı ve Stanley Druckenmiller gibi yüksek profilli yatırımcıları çekti ve Fundstrat'tan Tom Lee başkanlık yaptı. Ancak, BMNR'nin hisse senedi performansı son derece dalgalıydı; binlerce puanlık bir artışın ardından büyük bir geri çekilme yaşadı ve yüksek risk, yüksek getiri özelliklerini ön plana çıkardı. Temel işinin (madencilik) gelirleri düşük ve zararda olduğundan, değeri neredeyse tamamen piyasanın ETH fiyatı beklentileri ve finansman kabiliyetine olan güvenle yönlendiriliyor.
4.3. Bir Sonraki Evrim: "Üretken Finans"
Pasif tutma stratejisinin içsel zayıflıklarıyla yüzleşirken, DAT modeli "Pasif Hazine"den "Üretken Hazine"ye önemli bir evrim geçiriyor.
Geleneksel BTC finansal stratejisi, esasen pasif bir "dijital altın" stratejisidir, varlık kendisi herhangi bir nakit akışı üretmez. Öte yandan, "üretken finans" modeli, ağın yerel mekanizmaları aracılığıyla gelir üretebilen dijital varlıkları tutmaya odaklanır; bu, esas olarak POS konsensüs mekanizmasını kullanan halka açık zincir token'larıdır, örneğin ETH ve SOL.
ETH veya SOL'yi Staking yaparak, şirket doğrudan protokolden token cinsinden ödüller alabilir. Bu staking getirisi, geleneksel kredi pazarlarına bağımlı olmayan, içsel ve kriptoya özgü bir "faizdir" ve şirkete istikrarlı, seyreltilmemiş bir nakit akışı kaynağı sağlar. Bu modelin ortaya çıkışı, DAT'ların saf finansal mühendislik araçlarından, gerçek kriptoya özgü işletmelere sahip operasyonel şirketlere dönüşebileceğini işaret etmektedir. Örneğin, DeFi Development Corp. )DFDV( gibi şirketler, SOL biriktirmeye ve staking getirisi üretmek için doğrulama düğümleri işletmeye odaklanmaktadır. (TRON Inc de çağın öncüsü sayılabilir)
Bu, "üretken finansmana" evriminin, pasif sahiplik modelinin koruma kalkanının çok zayıf olduğu gerçeğine stratejik bir yanıtıdır. Bu şirketler, başkalarının piyasa ruh halinden bağımsız, içsel nakit akışları yaratarak, daha geniş ve derin bir ekonomik koruma kalkanı inşa etmeye çalışıyorlar; böylece boğa piyasasında finansman yeteneklerine olan aşırı bağımlılıklarını azaltarak, uzun vadeli varlık ve gelişimlerine daha sağlam bir temel sağlıyorlar.
Beşinci Kısım: Özet - Sislerin İçinden Gerçeği Görmek
Bu tür şirketlere yatırım yapmak isteyen yatırımcıların, bunları basit bir "kripto varlık hissesi" olarak görme anlayışını bir kenara bırakmaları ve onları yüksek spekülatif, aktif yönetim altında bir kaldıraç fonu olarak değerlendirmeleri gerekir. Nihai yatırım performansı, aşağıdaki dört temel değişkenin karmaşık etkileşimine bağlıdır:
Temel kripto varlıkların fiyat performansı: Bu, şirketin net varlık değerini (NAV) belirleyen temeldir.
Yönetim katmanının finansal mühendislik yeteneği: Yani şirketin ne kadar hızlı, ne kadar düşük maliyetle ve ne kadar az seyrelme bedeliyle fon bulup varlık haline dönüştürebileceği.
Borsa piyasasının piyasa duygusu: Bu, şirketin mNAV prim seviyesini belirleyen anahtar faktördür ve doğrudan finansman yeteneğini ve "uçuş tekerleği etkisi"nin gücünü etkiler.
Hisse başına net kripto varlık tutma miktarı: Bu, her hisseye düşen kripto varlık seviyesini belirler.
Strategy Inc BTC örneğini ele alırsak, "coin-stock" değerlendirmesinde, yalnızca şirketin açıkladığı BTC toplam varlığına odaklanmak yerine aşağıdaki anahtar göstergeleri dikkatle izlemek önemlidir:
Hisse başına (tam olarak seyreltilmiş) kripto varlık miktarı: Bu, hissedarların gerçek pozisyonunu ölçmek için en önemli göstergedir. Yatırımcılar, şirketin finansman faaliyetlerinin uzun vadede değer artırıcı mı yoksa değer düşürücü mü olduğunu belirlemek için tarihsel değişim eğilimlerini yakından takip etmelidir.
mNAV priminin eğilimi: Prim genişliyor mu yoksa daralıyor mu? Primdeki sürekli daralma, piyasa güveninin zayıfladığını ve riskin arttığını gösteren net bir işarettir. Aynı sektördeki diğer şirketler ve ilgili ETF'lerle karşılaştırarak değerlemesinin mantıklı olup olmadığını daha iyi değerlendirebiliriz.
Finansman/Artış Şartları: Şirketin her bir tahvil çıkarma veya ek hisse çıkarma işleminin ayrıntılı şartlarını dikkatlice inceleyin; bunlar arasında dönüştürülebilir tahvillerin dönüşüm fiyatı, faiz oranı ve ATM planının yürütme ölçeği ve fiyatı bulunmaktadır. Bu ayrıntılar, şirketin gelecekteki seyrelme riski ve mali baskısını ortaya koymaktadır.
Olayın nedenini bilmek, aynı zamanda neden böyle olduğunu da bilmektir.
DAT'ı boğa piyasasında fiyatların yükselmesine neden olan "kapital döngüsü", aynı zamanda ayı piyasasında hızla düşmelerine yol açan temel nedendir. Temel iş modeli - yüksek hisse senedi fiyatı primlerinden yararlanarak daha fazla varlık almak için finansman sağlamak - aslında bir çift taraflı kılıçtır. Kapital piyasası duyarlılığına olan bu aşırı bağımlılık, kaderlerinin piyasanın döngüsel dalgalanmalarıyla sıkı bir şekilde bağlantılı olmasını belirler.